海通證券4月19日發(fā)布杉杉股份研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：
事件。4\u00A0月18\u00A0日，杉杉股份發(fā)布16\u00A0年年報(bào)及17\u00A0年1\u00A0季度業(yè)績(jī)預(yù)告：1）16年?duì)I收54.7\u00A0億元，同比增長(zhǎng)11.09%；歸母凈利潤(rùn)3.3\u00A0億元，同比下降52%；扣非后凈利潤(rùn)2.56\u00A0億元，同比增長(zhǎng)22.3%。2）公司17\u00A0年1\u00A0季度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)在6633\u00A0萬(wàn)至8705\u00A0萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)60%-110%，對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：
16\u00A0年鋰電材料凈利潤(rùn)2.8\u00A0億元，增長(zhǎng)顯著。16\u00A0年杉杉股份鋰電池材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.8\u00A0億元，同比增長(zhǎng)180%；其中正極材料凈利潤(rùn)1.74\u00A0億元，同比增長(zhǎng)1.2\u00A0倍，4.5V\u00A0高電壓鈷酸鋰產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)放量供貨，帶動(dòng)毛利率大幅提升。
負(fù)極材料凈利潤(rùn)9697\u00A0萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)62%；電解液實(shí)現(xiàn)扭虧，凈利潤(rùn)836萬(wàn)。產(chǎn)能投放而言，正極材料寧夏石嘴山5000\u00A0噸三元（配套5000\u00A0噸前驅(qū)體）項(xiàng)目投產(chǎn)，總產(chǎn)能提升至3.3\u00A0萬(wàn)噸，同時(shí)在建1.5\u00A0萬(wàn)噸產(chǎn)能將陸續(xù)于年內(nèi)投產(chǎn)。負(fù)極材料目前產(chǎn)能2.8\u00A0萬(wàn)噸，年產(chǎn)3.5\u00A0萬(wàn)噸鋰離子動(dòng)力電池材料項(xiàng)目中一期項(xiàng)目已處于設(shè)備安裝階段，計(jì)劃于2017\u00A0年年內(nèi)投試產(chǎn)；電解液目前產(chǎn)能1.5\u00A0萬(wàn)噸，在建2000\u00A0噸六氟磷酸鋰和2\u00A0萬(wàn)噸電解液項(xiàng)目，預(yù)計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)六氟磷酸鋰部分自供后，預(yù)計(jì)公司電解液業(yè)務(wù)毛利率將大幅增長(zhǎng)。
17\u00A0年公司正極材料業(yè)務(wù)利潤(rùn)將大幅增長(zhǎng)。17\u00A0年1\u00A0季度國(guó)內(nèi)鈷下游產(chǎn)品四氧化三鈷、鈷酸鋰價(jià)格大幅上漲，但在3\u00A0月份之前鈷酸鋰與四鈷的價(jià)差（1\u00A0噸鈷酸鋰需要0.82\u00A0噸的四氧化三鈷）尚未出現(xiàn)顯著改善，而在3\u00A0月中旬開(kāi)始鈷酸鋰價(jià)格漲幅顯著超過(guò)四鈷，兩者價(jià)差由年初的6\u00A0萬(wàn)/噸增至10.8\u00A0萬(wàn)/噸，意味著鈷酸鋰加工費(fèi)大幅上漲，相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。杉杉股份為國(guó)內(nèi)最大的鈷酸鋰正極材料生產(chǎn)商，產(chǎn)能約1.9\u00A0萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)17\u00A0年產(chǎn)量1.4\u00A0萬(wàn)噸，彈性最大；鑒于鈷酸鋰電芯企業(yè)紛紛上調(diào)電芯價(jià)格，行業(yè)價(jià)格傳導(dǎo)十分順暢，假定鈷酸鋰同原料端保持目前價(jià)差水平，考慮到庫(kù)存等因素，我們預(yù)計(jì)17\u00A0年該業(yè)務(wù)利潤(rùn)將達(dá)到4.5\u00A0億元。另外負(fù)極、電解液業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)1.2\u00A0億利潤(rùn)，合計(jì)材料利潤(rùn)近6\u00A0億。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。截止16\u00A0年年報(bào)杉杉股份賬面現(xiàn)金24\u00A0億元，另有RODINIALITHIUM\u00A0INC\u00A0股票賬面價(jià)值15\u00A0億元，寧波銀行3.91%的股權(quán)賬面價(jià)值25.4億元，滁州銀行賬面價(jià)值11\u00A0億元，合計(jì)76\u00A0億元。目前公司市值189\u00A0億元，扣除金融資產(chǎn)后僅113\u00A0億元，對(duì)應(yīng)主業(yè)利潤(rùn)估值便宜。我們預(yù)計(jì)公司17-19年EPS\u00A0分別為0.64\u00A0元、0.68\u00A0元、0.73\u00A0元，給予17\u00A0年30\u00A0倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.2\u00A0元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。鈷酸鋰價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。