導(dǎo)讀：2016年鋰電材料凈利潤2.8億元，增長顯著。16年杉杉股份(600884)鋰電池材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤2.8億元，同比增長180%；其中正極材料凈利潤1.74億元，同比增長1.2倍，4.5V高電壓鈷酸鋰產(chǎn)品實現(xiàn)放量供貨，帶動毛利率大幅提升。海通證券4月19日發(fā)布杉杉股份(600884)研究報告，報告摘要如下：投資要點：事件。4月18日，杉杉股份(600884)發(fā)布16年年報及17年1季度業(yè)績預(yù)告：1)16年營收54.7億元，同比增長11.09%；歸母凈利潤3.3億元，同比下降52%；扣非后凈利潤2.56億元，同比增長22.3%。2)公司17年1季度業(yè)績預(yù)計在6633萬至8705萬元，同比增長60%-110%，對此我們點評如下：2016年鋰電材料凈利潤2.8億元，增長顯著。16年杉杉股份(600884)鋰電池材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤2.8億元，同比增長180%；其中正極材料凈利潤1.74億元，同比增長1.2倍，4.5V高電壓鈷酸鋰產(chǎn)品實現(xiàn)放量供貨，帶動毛利率大幅提升。負(fù)極材料凈利潤9697萬元，同比增長62%；電解液實現(xiàn)扭虧，凈利潤836萬。產(chǎn)能投放而言，正極材料寧夏石嘴山5000噸三元(配套5000噸前驅(qū)體)項目投產(chǎn)，總產(chǎn)能提升至3.3萬噸，同時在建1.5萬噸產(chǎn)能將陸續(xù)于年內(nèi)投產(chǎn)。負(fù)極材料目前產(chǎn)能2.8萬噸，年產(chǎn)3.5萬噸鋰離子動力電池材料項目中一期項目已處于設(shè)備安裝階段，計劃于2017年年內(nèi)投試產(chǎn)；電解液目前產(chǎn)能1.5萬噸，在建2000噸六氟磷酸鋰和2萬噸電解液項目，預(yù)計年內(nèi)投產(chǎn)，實現(xiàn)六氟磷酸鋰部分自供后，預(yù)計公司電解液業(yè)務(wù)毛利率將大幅增長。2017年公司正極材料業(yè)務(wù)利潤將大幅增長。17年1季度國內(nèi)鈷下游產(chǎn)品四氧化三鈷、鈷酸鋰價格大幅上漲，但在3月份之前鈷酸鋰與四鈷的價差(1噸鈷酸鋰需要0.82噸的四氧化三鈷)尚未出現(xiàn)顯著改善，而在3月中旬開始鈷酸鋰價格漲幅顯著超過四鈷，兩者價差由年初的6萬/噸增至10.8萬/噸，意味著鈷酸鋰加工費大幅上漲，相關(guān)企業(yè)業(yè)績將實現(xiàn)爆發(fā)式增長。杉杉股份(600884)為國內(nèi)最大的鈷酸鋰正極材料生產(chǎn)商，產(chǎn)能約1.9萬噸，我們預(yù)計17年產(chǎn)量1.4萬噸，彈性最大；鑒于鈷酸鋰電芯企業(yè)紛紛上調(diào)電芯價格，行業(yè)價格傳導(dǎo)十分順暢，假定鈷酸鋰同原料端保持目前價差水平，考慮到庫存等因素，我們預(yù)計17年該業(yè)務(wù)利潤將達(dá)到4.5億元。另外負(fù)極、電解液業(yè)務(wù)預(yù)計實現(xiàn)1.2億利潤，合計材料利潤近6億。盈利預(yù)測與評級。截止16年年報杉杉股份(600884)賬面現(xiàn)金24億元，另有RODINIALITHIUMINC股票賬面價值15億元，寧波銀行3.91%的股權(quán)賬面價值25.4億元，滁州銀行賬面價值11億元，合計76億元。目前公司市值189億元，扣除金融資產(chǎn)后僅113億元，對應(yīng)主業(yè)利潤估值便宜。我們預(yù)計公司17-19年EPS分別為0.64元、0.68元、0.73元，給予17年30倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價19.2元，維持“買入”評級。

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