[買(mǎi)入評(píng)級(jí)]杉杉股份(600884)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 看好鋰電材料放量增長(zhǎng) 時(shí)間：2017年04月21日 14:00:43\u00A0中財(cái)網(wǎng) 事件： 杉杉股份發(fā)布16 年年報(bào)：16 年?duì)I收54.7 億元，同比增長(zhǎng)11.09%，歸母凈利潤(rùn)3.3 億元，同比下降52%；扣非后凈利潤(rùn)2.56 億元，同比增長(zhǎng)22.3%。公司同時(shí)發(fā)布17 年1 季度業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7003-9191 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)60%-110%。 投資要點(diǎn)： 業(yè)績(jī)符合預(yù)期，鋰電材料業(yè)績(jī)主導(dǎo)地位突出。公司2016 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.3 億元，同比下降52%；扣非后凈利潤(rùn)2.56 億元，同比增長(zhǎng)22.3%，符合預(yù)期。2016 年鋰電材料（正極+負(fù)極+電解液）總共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.8 億元，同比增長(zhǎng)180%，占公司歸母凈利潤(rùn)比例高達(dá)85%。其中正極材料成為業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主力。公司正極材料在出貨量同比減少6%的情況下，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.74 億元，同比增長(zhǎng)1.2倍，得益于高電壓的鈷酸鋰等毛利率高的高端產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)，以及成本控制帶來(lái)的盈利能力提升；負(fù)極材料實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9697 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)62%；電解液實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)836 萬(wàn)。 正極材料受益鈷漲價(jià)，量?jī)r(jià)齊升下盈利彈性大。2016 年子公司杉杉能源正極材料出貨1.8 萬(wàn)噸（鈷酸鋰1 萬(wàn)噸+三元7000 噸+錳酸鋰1000 噸），凈利潤(rùn)2 億元。17 年目標(biāo)至少出貨3 萬(wàn)噸（鈷酸鋰和三元各半），同比增長(zhǎng)67%，正極材料定價(jià)模式為“原材料價(jià)格+加工費(fèi)”，加工費(fèi)采用成本加成的模式，因此保守情況下，正極材料盈利與出貨量同比例增長(zhǎng)。而短期內(nèi)鈷漲價(jià)，鈷酸鋰價(jià)格傳導(dǎo)最順利，可帶來(lái)部分盈利彈性。公司在鈷漲價(jià)初期有2 個(gè)月左右的安全庫(kù)存，庫(kù)存重估的盈利豐厚。一季報(bào)預(yù)計(jì)同比大幅增長(zhǎng)，有部分是來(lái)自于庫(kù)存重估的盈利。 電解液、負(fù)極材料擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能釋放有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)大增。公司負(fù)極材料現(xiàn)有產(chǎn)能2.5 萬(wàn)噸，新增的3.5 萬(wàn)噸產(chǎn)能將于年內(nèi)投產(chǎn)。電解液收購(gòu)巨化藍(lán)凱后，產(chǎn)能將由1.5 萬(wàn)噸增加至3.5 萬(wàn)噸（包含2000 噸六氟磷酸鋰），在實(shí)現(xiàn)核心原材料六氟磷酸鋰自供后，電解液業(yè)務(wù)成本有望大幅下降。價(jià)格方面，負(fù)極和電解液價(jià)格下行空間有限，業(yè)績(jī)有望以量補(bǔ)價(jià)能獲得可觀增幅。 高鎳三元和硅碳負(fù)極進(jìn)展順利，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。公司在寧夏5000 噸的NCM811 高鎳材料年內(nèi)啟動(dòng)規(guī)模化生產(chǎn)。80%的設(shè)備由國(guó)外進(jìn)口，服務(wù)團(tuán)隊(duì)全部來(lái)自海外，保證產(chǎn)品的性能優(yōu)越，品質(zhì)穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)目前尚無(wú)量產(chǎn)動(dòng)力電池用811 的企業(yè)。硅碳負(fù)極方面，公司目前具備每月噸級(jí)的出貨規(guī)模，并且在2017 年底將建成年產(chǎn)4000 噸的生產(chǎn)線(xiàn)。硅碳負(fù)極是提高電池能量密度的重要手段。特斯拉的NCA+硅碳負(fù)極，電池能量密度可達(dá)300wh/kg。硅碳負(fù)極產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，目前國(guó)內(nèi)具備量產(chǎn)能力的公司不多。 新能源車(chē)業(yè)務(wù)有望大幅改善，能源管理將成為未來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。2016年，公司新能源汽車(chē)（包含動(dòng)力總成，pack，汽車(chē)制造和運(yùn)營(yíng)）虧損-1.17 億元，主要是因?yàn)榍捌谫Y產(chǎn)投入大、管理費(fèi)用計(jì)提較多。隨著相關(guān)產(chǎn)能建設(shè)完畢投入規(guī)模化生產(chǎn)，且公司調(diào)整運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略，新能源車(chē)業(yè)務(wù)有望大幅改善。公司擬布局2Gwh 的儲(chǔ)能項(xiàng)目，同時(shí)收購(gòu)尤利卡公司為用戶(hù)配套適當(dāng)?shù)墓夥�發(fā)電項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)相較儲(chǔ)能更低的能耗成本。2016 年尤利卡實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3,706 萬(wàn)元，2017 年按照業(yè)績(jī)承諾5500 萬(wàn)元，尤利卡有望貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5000 萬(wàn)元左右。 盈利預(yù)測(cè)與估值：公司主業(yè)逐步聚焦，鋰電材料業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)比較確定，尤其是正極材料彈性大。預(yù)計(jì)2017-2019 年的EPS 分別為0.7元，0.87 元，1.03 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為23 倍，19 倍，16 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰電池需求不達(dá)預(yù)期，鋰電材料競(jìng)爭(zhēng)加劇。 □ .譚.倩 .國(guó).海.證.券.股.份.有.限.公.司