本周，貴州茅臺(tái)（600519）沖破了400元大關(guān)。相對(duì)中小創(chuàng)的低迷，題材股的回落，貴州茅臺(tái)為藍(lán)籌股爭(zhēng)了一口氣，而且價(jià)值股中還有美的集團(tuán)（000333）、格力電器（000651）等一批個(gè)股在走強(qiáng)。這一現(xiàn)象能否說(shuō)明A股的投資模式在從趨勢(shì)投資向價(jià)值投資轉(zhuǎn)化?

以“價(jià)值投資的名義”進(jìn)行炒作

4月18日，貴州茅臺(tái)的股價(jià)終于站在了400元之上。這很容易被市場(chǎng)認(rèn)為是價(jià)值投資的勝利。甚至就連財(cái)經(jīng)名人劉姝威也站出來(lái)為證監(jiān)會(huì)主席劉士余點(diǎn)贊了，劉姝威稱2015年初的時(shí)候，自己建議自己的學(xué)生買進(jìn)貴州茅臺(tái)股票，當(dāng)時(shí)的買進(jìn)價(jià)格為144元，如今的收益已達(dá)到200%了。只不過(guò)，本人查詢了一下，當(dāng)時(shí)根本就沒(méi)有144元的價(jià)格，不知道劉姝威的學(xué)生是如何買到的。

在股價(jià)漲上來(lái)的時(shí)候，就稱這是價(jià)值投資的勝利云云，這是一種病。實(shí)際上，真正的價(jià)值投資是在大家都不看好的時(shí)候，你敢于看好某只股票，買進(jìn)某只藍(lán)籌股。比如，2013年9月的時(shí)候，由于受到限制高消費(fèi)的影響，貴州茅臺(tái)股票遭到包括投資基金在內(nèi)的所有投資者的拋售，股價(jià)跌到150元左右。就是在這種情況下，本人于當(dāng)年9月7日在《投資快報(bào)》上發(fā)表《貴州茅臺(tái)不是諾基亞》的文章唱多貴州茅臺(tái)，表示“從現(xiàn)階段來(lái)說(shuō)，貴州茅臺(tái)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與股價(jià)都還有一個(gè)調(diào)整的過(guò)程，一旦調(diào)整完畢，該公司的效益與股價(jià)就會(huì)重踏升途。”事實(shí)也確實(shí)如此，這才是真正價(jià)值投資的眼光。

而目前市場(chǎng)對(duì)以貴州茅臺(tái)為核心的一批藍(lán)籌股的投資與鼓吹，不過(guò)是以“價(jià)值投資的名義”所進(jìn)行的炒作而已。尤其是在管理層打壓所有的題材股炒作的背景下，只有藍(lán)籌股才能進(jìn)行炒作。所以，這不是什么投資模式的改變。而是將炒作的題材轉(zhuǎn)移到藍(lán)籌股的身上了。以貴州茅臺(tái)為例，實(shí)際上站上400元的貴州茅臺(tái)已完全超出了價(jià)值投資的范疇。目前貴州茅臺(tái)400元的股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率超過(guò)了30倍，已經(jīng)算不上是真正的價(jià)值投資了。目前市場(chǎng)對(duì)貴州茅臺(tái)的炒作已經(jīng)從價(jià)值投資走向了投機(jī)炒作。

而能證明貴州茅臺(tái)屬于投機(jī)炒作的還有該公司近日公布的現(xiàn)金分紅方案。4月14日晚，貴州茅臺(tái)公布了2016年年度報(bào)告及分紅方案。該公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利67.87元(含稅)，其每股分紅金額之高堪稱A股上市公司歷史之最。但從價(jià)值投資的角度來(lái)看，它給予投資者的回報(bào)是非常有限的。按貴州茅臺(tái)分紅方案出臺(tái)時(shí)的股價(jià)395.45元計(jì)算，收益率只有1.72%，基本上只是相當(dāng)于一年期的銀行存款利率了。而考慮到紅利稅的征收因素，投資者現(xiàn)價(jià)買進(jìn)貴州茅臺(tái)進(jìn)行中長(zhǎng)期投資，還不如直接將錢存在銀行里劃算。這樣的投資回報(bào)率，可以認(rèn)為是對(duì)價(jià)值投資的一種玷污。

也正因?yàn)橘F州茅臺(tái)的現(xiàn)金分紅能帶來(lái)的投資回報(bào)非常有限，所以，投資者參與貴州茅臺(tái)的炒作與對(duì)其他題材股的炒作沒(méi)有什么兩樣。投資者買進(jìn)貴州茅臺(tái)，并不是希望能夠從貴州茅臺(tái)公司獲得分紅，而是為了獲得二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差。至于貴州茅臺(tái)的現(xiàn)金分紅，只能算是給市場(chǎng)的炒作行為錦上添花而已。正因?yàn)閰⑴c貴州茅臺(tái)炒作的投資者看重的已不是貴州茅臺(tái)的分紅回報(bào)，而是二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)差，所以A股市場(chǎng)上的業(yè)內(nèi)人士將貴州茅臺(tái)的股價(jià)喊高到了600元，這很容易讓人聯(lián)想起當(dāng)年中石油A股上市時(shí)，市場(chǎng)人士看高中石油到80元、100元。反正已經(jīng)脫離了價(jià)值投資的軌道，喊多高就看當(dāng)事人的膽量了。膽量越大，喊價(jià)就越高。這實(shí)際上也是以“價(jià)值投資”的名義對(duì)貴州茅臺(tái)進(jìn)行炒作的又一個(gè)有力的證明了。

可以說(shuō)，在當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)貴州茅臺(tái)股價(jià)炒作的過(guò)程中，“價(jià)值投資”已經(jīng)成了一塊極好的遮羞布。有了這塊遮羞布，市場(chǎng)就可以理直氣壯地對(duì)貴州茅臺(tái)的股價(jià)進(jìn)行炒作了。

“喝酒吃藥”無(wú)非也是套路

價(jià)值投資不價(jià)值投資，并不是一成不變的。除了選股之外，無(wú)論什么時(shí)候及什么價(jià)位的買入和賣出，也都不是沒(méi)有可以意會(huì)而不可言傳的某種玄機(jī)的。就此而言，“喝酒吃藥”的吃香不吃香，無(wú)非也是一種套路，一種讓人迷讓人醉讓人看不清方向的套路。

像貴州茅臺(tái)這樣的所謂優(yōu)質(zhì)股票，投資者對(duì)于應(yīng)該在什么時(shí)候買入和什么價(jià)位買入，可能不可能什么都不問(wèn)，而不顧三七二十一地只管傻傻地買入的呢?比如說(shuō)，當(dāng)貴州茅臺(tái)已經(jīng)漲到415元及以上的時(shí)候，投資者究竟是該買入還是賣出呢?盤面顯示，一些先期持有貴州茅臺(tái)的機(jī)構(gòu)投資者其實(shí)在這時(shí)候已經(jīng)開(kāi)始在賣出了。而這時(shí)候如果還有傻傻的散戶聽(tīng)了劉姝威的話去買入這已經(jīng)高達(dá)415元以上的貴州茅臺(tái)的話，豈不是就有點(diǎn)像擊鼓傳花一樣，做了為他人接棒的冤大頭了嗎?這難道還能說(shuō)什么“只要持有優(yōu)質(zhì)股票，投資者不必在意股指的波動(dòng)”嗎?

貴州茅臺(tái)合并報(bào)表所反映的預(yù)收貨款和財(cái)報(bào)確認(rèn)收入往往存在很大的不一致，對(duì)此，不免有質(zhì)疑者認(rèn)為有可能存在為即將實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃隱藏利潤(rùn)之嫌。盡管貴州茅臺(tái)的公告后來(lái)澄清了所謂隱藏利潤(rùn)之嫌，但是，卻不僅并沒(méi)有否認(rèn)預(yù)收貨款和確認(rèn)收入之間的不一致，也沒(méi)有否認(rèn)未來(lái)實(shí)施股激勵(lì)計(jì)劃的可能性。也就是說(shuō)，如果有機(jī)構(gòu)為了防止將來(lái)為他人做嫁衣裳而開(kāi)始有計(jì)劃地實(shí)施撤退，這也就不算什么太大的意外了。

不過(guò)，有一些機(jī)構(gòu)當(dāng)初的買入貴州茅臺(tái)也許并不是為了所謂的價(jià)值投資，而只是為了滿足其打新所需要的股票存量條件而進(jìn)行的必要配置。而在實(shí)現(xiàn)了其打新收益和存量股票價(jià)值提升的“雙豐收”之后，即使單單從風(fēng)險(xiǎn)防范的角度來(lái)考量，為未來(lái)的繼續(xù)打新去重新考慮換一個(gè)也許具有更靠得住的價(jià)值提升空間的存量股票，應(yīng)該也不失為一種比較穩(wěn)妥的防御措施。

在目前的中國(guó)股市，從來(lái)也沒(méi)有只漲不跌的股票，更沒(méi)有只賺不賠的所謂價(jià)值投資。正如價(jià)值投資不見(jiàn)得就是“喝酒吃藥”的一統(tǒng)天下一樣，“喝酒吃藥”也不等于就是價(jià)值投資。再說(shuō)，價(jià)值投資任何時(shí)候都并不反對(duì)見(jiàn)好就收。“喝酒吃藥”也得講規(guī)則，懂節(jié)制，知所進(jìn)，也知所退。否則，一不小心喝高了，或用藥過(guò)了量，那可不是鬧著玩的。

值得注意的是，《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》將從今年7月1日起開(kāi)始正式實(shí)施。不過(guò)，確定普通投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力如果只是顧頭而不顧腚的“鴕鳥(niǎo)政策”，對(duì)于引導(dǎo)投資者正確認(rèn)識(shí)和對(duì)待價(jià)值投資就并沒(méi)有太大的實(shí)質(zhì)性意義，至少對(duì)于切實(shí)維護(hù)中小投資者利益沒(méi)有多少實(shí)質(zhì)性的好處。以5萬(wàn)元買貴州茅臺(tái)為例，即使當(dāng)初或還能買上個(gè)兩手多一點(diǎn)，現(xiàn)在已經(jīng)只能買一手了。而一旦股價(jià)下跌，滿倉(cāng)買入的風(fēng)險(xiǎn)和半倉(cāng)甚至遠(yuǎn)不滿半倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)顯然是不一樣的。這也就是普通投資者和機(jī)構(gòu)投資者在風(fēng)險(xiǎn)承受能力上的真正實(shí)質(zhì)性的不同。

在筆者看來(lái)，如果根本就不顧“雞飛蛋打”的風(fēng)險(xiǎn)，讓根本就沒(méi)有什么風(fēng)險(xiǎn)承受能力的普通投資者把雞蛋都放在一個(gè)籃子里，那就不叫價(jià)值投資，而是與賭博無(wú)異的不折不扣的價(jià)值投機(jī)，這顯然是根本就不值得提倡，也不應(yīng)該提倡的。而這種一點(diǎn)也不注意為普通投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力考慮的事情，為什么還總是被作為所謂的價(jià)值投資示范案例，套路一般地一再地出現(xiàn)在我們的輿論場(chǎng)所，甚至某些有著非同一般影響力的公眾性人物口中?這豈不也就像“喝酒吃藥”一樣，讓人在迷醉之余，無(wú)法不感受到一種非同一般的后怕嗎?!

投資模式是否變化還有待驗(yàn)證

果然不負(fù)眾望，貴州茅臺(tái)股價(jià)終于攀上了400元的大關(guān)。作為全新的“第一高價(jià)股”，貴州茅臺(tái)在受到關(guān)注的同時(shí)，亦引發(fā)了多方面的質(zhì)疑。比如有質(zhì)疑其年報(bào)涉嫌造假的，有質(zhì)疑其隱瞞利潤(rùn)為了今后的股權(quán)激勵(lì)的，上市公司對(duì)此也進(jìn)行了澄清。另一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題是，貴州茅臺(tái)、格力電器以及美的集團(tuán)股價(jià)的一路走高，是否意味著A股的投資模式從趨勢(shì)投資向價(jià)值投資轉(zhuǎn)化呢?

貴州茅臺(tái)股價(jià)攀上400元大關(guān)，早已在市場(chǎng)的“預(yù)料”之中。個(gè)人以為，貴州茅臺(tái)有如此精彩的表現(xiàn)，主要有如下方面的原因。一是該上市公司近幾年來(lái)的業(yè)績(jī)不俗。2014年、2015年、2016年貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)的每股收益分別為13.44元、12.34元、13.31元，其每股收益讓所有上市公司望其項(xiàng)背。毫無(wú)疑問(wèn)，不俗的業(yè)績(jī)，是貴州茅臺(tái)股價(jià)不斷創(chuàng)出新高的最大動(dòng)力。

二是各大券商的大肆鼓吹。貴州茅臺(tái)股價(jià)高收于400元以上，與各大券商的鼓吹是分不開(kāi)的。如早在去年12月份，貴州茅臺(tái)股價(jià)還在350元左右時(shí)，就有多家券商認(rèn)為，其股價(jià)將攀上400元。較有代表性的如中金公司，其分析師邢庭志發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，貴州茅臺(tái)2017年目標(biāo)價(jià)為472元。此次茅臺(tái)股價(jià)突破400元后，又有多家券商以及私募大佬等紛紛看好茅臺(tái)后市。如但斌認(rèn)為，茅臺(tái)股價(jià)將達(dá)到600元的高位。

其三，機(jī)構(gòu)資金的大肆炒作。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前A股市場(chǎng)，包括機(jī)構(gòu)賬戶，所有賬戶流通市值在1萬(wàn)以下的占比為24.35%，市值在1-10萬(wàn)的占比為47.87%。顯然，這些帳戶不是購(gòu)買茅臺(tái)的主力，而茅臺(tái)股價(jià)不斷創(chuàng)出高點(diǎn)，機(jī)構(gòu)投資者可謂居功至偉。正是由于機(jī)構(gòu)投資者的深度介入，讓茅臺(tái)股價(jià)從一個(gè)高峰走向另一個(gè)高峰。

因此，茅臺(tái)股價(jià)不斷上漲，其實(shí)是多方面因素合力作用的結(jié)果。就像“槍打出頭鳥(niǎo)”一樣，市場(chǎng)有質(zhì)疑茅臺(tái)的聲音，其實(shí)亦很正常。不過(guò)，要說(shuō)茅臺(tái)、美的、格力等個(gè)股的上漲走勢(shì)，說(shuō)明市場(chǎng)投資風(fēng)格從趨勢(shì)投資“進(jìn)化”到了價(jià)值投資，筆者以為值得商榷。貴州茅臺(tái)雖然貴為“第一高價(jià)股”，其2016年度的10派67.87元分紅方案亦不低，但其股息率只有1.72%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行一年期存款利率。從價(jià)值投資的角度衡量，顯然這是有偏差的。那么，高位投資茅臺(tái)，博取的只有差價(jià)，實(shí)際上是價(jià)值投機(jī)的表現(xiàn)。

另一方面，以茅臺(tái)、美的、格力等少數(shù)個(gè)股的走勢(shì)，來(lái)說(shuō)明市場(chǎng)投資風(fēng)格的變化，其代表性嚴(yán)重不足。除了上述三只股票外，A股市場(chǎng)并不乏藍(lán)籌股，比如像許多“中”字頭的股票，都是藍(lán)籌股。同樣是藍(lán)籌股，如果說(shuō)市場(chǎng)投資風(fēng)格轉(zhuǎn)向藍(lán)籌的話，那么就不應(yīng)出現(xiàn)厚此薄彼的情形。

此外，與市場(chǎng)投資方向的改變亦有一定關(guān)系。A股市場(chǎng)流行于概念、題材的炒作，且每年炒作的標(biāo)的都不一樣。如前幾年市場(chǎng)低迷時(shí)，中小創(chuàng)率先遭到資金的炒作，去年國(guó)企改革如火如荼，相關(guān)國(guó)企股表現(xiàn)優(yōu)異，今年“風(fēng)水”輪到茅臺(tái)、格力等個(gè)股身上，其實(shí)亦不奇怪。

筆者以為，如果市場(chǎng)投資風(fēng)格真的轉(zhuǎn)向藍(lán)籌股的話，那么首先要看這幾只股票今后的表現(xiàn)。其次，其他藍(lán)籌股會(huì)否集體走強(qiáng)，則是另一個(gè)重要的風(fēng)向標(biāo)。

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