[強(qiáng)烈推薦-A評(píng)級(jí)]小天鵝A(000418)點(diǎn)評(píng)：Q1季報(bào)靚麗 與價(jià)值同行

投資思考：A 股最優(yōu)秀的二線家電藍(lán)籌。事實(shí)上，在被美的收購(gòu)以前，小天鵝就已經(jīng)具備了較好的品牌基礎(chǔ)和影響力。2013 年以來，伴隨美的系轉(zhuǎn)型，小天鵝的經(jīng)營(yíng)也不斷優(yōu)化：1、精簡(jiǎn)產(chǎn)品型號(hào)，降低了整體經(jīng)營(yíng)成本，也提升了渠道效率。2、T+3 模式的實(shí)施，提升了公司和渠道的周轉(zhuǎn)，經(jīng)銷商的積極性被充分調(diào)動(dòng)。公司預(yù)收款，其他流動(dòng)負(fù)債，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流入和存貨周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)顯示，小天鵝的經(jīng)營(yíng)在穩(wěn)定持續(xù)地走向卓越。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017 年19xPE,維持強(qiáng)烈推薦-A 評(píng)級(jí)。

17Q1 季報(bào)：收入超預(yù)期，業(yè)績(jī)靚麗。Q1 實(shí)現(xiàn)收入56.9 億元，同比+34.2%;歸母凈利潤(rùn)4.0 億元，同比+.3%。Q1 自有資金達(dá)121.9 元，同比+31.7%;自有資金/總資產(chǎn)達(dá)66%,現(xiàn)金奶牛當(dāng)之無愧。據(jù)中怡康，Q1 美的系市占率26.4%海爾26.3%雙寡頭格局一覽無遺。據(jù)中國(guó)海關(guān)，Q1 小天鵝出口市占率+4pct,出口收入增長(zhǎng)預(yù)計(jì)接近40%,較內(nèi)銷更快。

17 年展望：預(yù)計(jì)收入盈利同比+25%。17Q1 毛利率25.7%,同比-2.4pct;毛利率相對(duì)較低的出口占比的提升也帶來結(jié)構(gòu)性影響。期間費(fèi)用率18.2%相對(duì)穩(wěn)定。Q1 凈利率7.7%,同比-0.7pct。公司預(yù)收賬款同比+78%,預(yù)計(jì)后續(xù)收入依然保持較快增速。新品推廣，干衣機(jī)及洗干一體機(jī)Q1 實(shí)現(xiàn)收入6.5 億，較去年同期+160%。17Q1 家電行業(yè)原材料成本壓力處于全年峰值，伴隨產(chǎn)品升級(jí)，預(yù)計(jì)全年盈利仍有望與收入保持同步增長(zhǎng)。

現(xiàn)金分紅與股權(quán)回購(gòu)能力。17Q1 公司自有資金同比+32%達(dá)122 億，自有資金/總資產(chǎn)達(dá)66%,資產(chǎn)質(zhì)量十分優(yōu)異。比較（市值-凈現(xiàn)金）/過往三年平均自由現(xiàn)金流，家電最具價(jià)值企業(yè)分別為

（A 股第59 名）小天鵝（A 股第62 名）和

（A 股第81 名）。事實(shí)上，現(xiàn)金分紅與股權(quán)回購(gòu)是企業(yè)中長(zhǎng)期股價(jià)穩(wěn)定上行最有效的市值管理措施。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。