[買入評級]小天鵝A(000418)點評：內銷出口兩旺 后續關注產品結構改善帶來均價提升 時間：2017年04月24日 14:01:47\u00A0中財網 投資要點： 公司業績符合預期。公司一季度實現營業收入56.90 億元，同比增長34.21%，實現歸屬于上市公司股東凈利潤3.97 億元，同比增長25.28%，對應EPS0.63 元/股，基本符合預期。 內銷出口兩旺、量價齊升推動銷售額快速增長、市占率持續提升。公司17 年Q1 實現營業收入實現34.21%的增長，略超我們的預期。根據產業在線數據，公司1-2 月內銷186 萬臺（+10.06%），高出行業平均5.15%的增速，內銷市占率同比提升1.22 個pcts 達24.96%，出口58.54 萬臺（+30.98%），遠高于行業平均15.82%的增速，外銷市占率同比提升2.73個pcts 達27.20%；根據中怡康數據顯示，公司1-2 月份洗衣機均價2346 元，同比提升13.19%。量價齊升推動公司一季度營收高增長。受益于前期海外渠道拓展，預計公司2017年二季度出口增長較快、內銷市占率將繼續提升，公司收入端將延續較高增速。 原材料漲價毛利率承壓，T+3/渠道共享模式保障凈利率穩中有升。受一季度原材料漲價及出口占比提升影響，2017 年一季度公司毛利率同比下滑2.44 個百分點至25.69%，但略高于2016 年第四季度23.31%的毛利率，隨著原材料漲價趨勢放緩及產品均價進一步提升，公司產品結構繼續優化（2016 年滾筒洗衣機占比達30%，根據產業在線數據披露，公司2017年1-2 月滾筒洗衣機內銷占比31.18%，外銷占比47.14%），電商渠道占比繼續提升（預計2017 年一季度增速在60%）。一季度公司銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別變化+0.26/-0.29/+0.40 個pct，綜合期間費用率為18.17%（+0.37pct），受政府補助增加影響營業外收入同比增加66%，部分抵消毛利率下降的不利影響，公司一季度凈利率同比下滑0.81 個pct。我們認為，隨著原材料價格企穩，產品均價提升，公司二季度毛利率環比有望回升，公司力推的T+3 模式、線下直發和渠道共享模式有利于繼續提高運營效率，全年凈利率將穩中有升。 產品結構優化符合消費升級趨勢，干衣機品類值得期待。隨著消費升級趨勢日漸明顯，2017年公司的經營戰略將調整，注重產品向更高端方向發展，預計高端的滾筒占比和均價將繼續提升，未來銷售額市占率提升速度將顯著高于銷售量占比增速。此外，干衣機品類發展前景廣闊，公司在此品類積極布局，未來將成公司增長新引擎。美的集團收購東芝家電業務后，有望在技術、渠道、品牌等方面發揮協同整合效應，實現公司海外市場突破，尤其是東南亞市場的出口高增速。 盈利預測與投資評級。我們維持公司2017 年-2019 年每股收益2.23 元、2.75 元、3.35 元的盈利預測，對應的動態市盈率分別為20 倍、16 倍和14 倍，公司現金流充沛，持續穩健成長，二季度或維持高速增長，繼續維持“買入”評級。 □ .劉.遲.到./.周.海.晨 .申.萬.宏.源.證.券.有.限.公.司
