[買入評級]小天鵝A(000418)季報點評：一季度收入增速超預期 產(chǎn)品和渠道打開成長空間 時間：2017年04月24日 16:03:05\u00A0中財網(wǎng) 報告導讀 公司4 月21 日晚間公告2017 年一季報。 投資要點 一季度收入增速超預期，喜迎17 年開門紅 公司2017 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入56.90 億元，同比增長34.21%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.97 億元，同比增長25.28%，每股收益0.63 元。公司一季度收入增速超預期，喜迎17 年開門紅。 內(nèi)外銷渠道共同發(fā)力，主力產(chǎn)品契合行業(yè)消費升級趨勢內(nèi)銷方面，根據(jù)中怡康的數(shù)據(jù)，2017 年1-3 月公司零售量份額26.4%，同比提升0.7 個百分點，和海爾雙寡頭市場格局確立。公司持續(xù)深化營銷轉型，引導代理商向平臺運營商轉型，激發(fā)渠道活力；同時公司大力發(fā)展電商業(yè)務，持續(xù)加強與天貓、京東、蘇寧等電商平臺的合作，一季度公司電商零售額14.3 億元，同比增長59.7%。 出口方面，根據(jù)海關的數(shù)據(jù)，2017 年1-2 月公司出口量份額21.5%，同比提升4.1 個百分點，預計公司一季度外銷增速高于內(nèi)銷增速，主要得益于海外客戶拓展順利以及外銷產(chǎn)品結構優(yōu)化。公司外銷自有品牌占比超10%，未來隨著外銷規(guī)模的逐步擴大以及與東芝洗衣機可能的協(xié)同效應，公司外銷盈利水平有望進一步提升。 產(chǎn)品方面，公司緊跟行業(yè)消費升級趨勢，積極推出智能、高端、洗烘一體機等新品，2017 年干衣機和洗烘一體機增長迅猛，一季度實現(xiàn)收入6.5 億元，同比增長160%，有望成為新的發(fā)力點。 毛利和凈利率環(huán)比改善，盈利能力有望增強 公司2017 年一季度整體毛利率和凈利率分別為25.69%和7.7%，同比下降2.44個百分點和0.82 個百分點，毛利端主要還是受原材料成本上漲的拖累，凈利端由于本期到期理財產(chǎn)品確認投資收益有所緩沖，但毛利率和凈利率環(huán)比四季度分別提升2.38 個百分點和1.20 百分點，改善趨勢較為明顯。我們認為，隨著公司主動提價，預計成本上漲的不利影響將被削弱。 整體運營效率持續(xù)提升，維持“買入”評級 隨著行業(yè)消費升級的不斷推進，均價較高的滾筒洗衣機（包括洗烘一體機等）將打開公司新的成長空間。此外，T+3 模式帶來公司營運及周轉效率明顯升級，未來有望通過提高下線直發(fā)比例、推進生產(chǎn)自動化來進一步提升經(jīng)營效率，盈利能力將進一步增強。預計公司2017-2019 年營業(yè)收入同比增長25.4%、21.2%和20.7%，凈利潤同比增長28.4%、22.9%、22.0%，對應EPS2.39 元、2.93 元和3.58 元。公司，目前股價對應2017-19 年PE19.0 倍、15.4 倍、12.6 倍，加上公司自有現(xiàn)金充沛（貨幣資金-有息負債=121.9 億元），提供了較強的安全邊際，維持“買入”評級。 風險提示 原材料價格上漲風險；房地產(chǎn)市場不景氣；行業(yè)競爭加劇。 □ .陳.曦 .浙.商.證.券.股.份.有.限.公.司