【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

受益于內(nèi)外銷增長(zhǎng)和提價(jià)因素,1Q17收入快速增長(zhǎng)

1Q17公司實(shí)現(xiàn)收入56.9億元(YoY 34.2%),歸母凈利潤(rùn)3.97億元(YoY 25.3%)。收入增速超預(yù)期,原因包括:1)內(nèi)銷出貨量延續(xù)一二月的良好趨勢(shì),保持增長(zhǎng);2)出口銷量增長(zhǎng)較快,增速高于內(nèi)銷;3)提價(jià)。未來(lái)通過爭(zhēng)奪外資和二三線品牌的份額,公司的內(nèi)銷份額將繼續(xù)提升;出口受益于效率和品質(zhì)的提升、成本下降,將保持增長(zhǎng),因此收入將保持快速增長(zhǎng)。

毛利率環(huán)比回升,投資收益貢獻(xiàn)利潤(rùn)

1Q17毛利率為25.7%,同比下降2.4pct,環(huán)比提升2.5pct,主要原因是1Q16的成本價(jià)格最低、提價(jià)滯后,且已環(huán)比改善。隨著提價(jià)的繼續(xù)傳導(dǎo),有望支撐收入增長(zhǎng)、毛利率回升,疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善,預(yù)計(jì)全年毛利率有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升。1Q17銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率變化平穩(wěn)。投資收益同比大幅增長(zhǎng)278%至1.03億元,原因?yàn)槔碡?cái)收益增加。營(yíng)業(yè)外收入中的政府補(bǔ)助增加較多,然而總金額較小,影響很有限。

1Q17存貨大幅減少,反映了前期儲(chǔ)備產(chǎn)成品的消化;應(yīng)收款和期初相比保持平穩(wěn),在資金收益率下降的背景下,公司無(wú)意加緊收款,然而應(yīng)收款占年收入的比例較低,不必?fù)?dān)心。單季經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-1.7億元,原因是預(yù)收款下降,符合正常經(jīng)營(yíng),預(yù)計(jì)不會(huì)持續(xù),不必?fù)?dān)心。

雖然短期毛利率受損,然而已經(jīng)環(huán)比改善,預(yù)計(jì)未來(lái)壓力將繼續(xù)減小,全年來(lái)看毛利率穩(wěn)中有升;內(nèi)銷增速低于出口符合預(yù)期,未來(lái)內(nèi)銷份額仍有增長(zhǎng)空間;雖然短期投資收益較高,我們認(rèn)為關(guān)注點(diǎn)在于公司的競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)、價(jià)格和利潤(rùn)率提升。長(zhǎng)期來(lái)看,公司的銷量、價(jià)格和利潤(rùn)率仍有提升空間,繼續(xù)推薦。預(yù)計(jì)2017-2019年凈利潤(rùn)為14.5、17.4和20.2億元(YoY +23.1%/20.4%/16.2%),現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2017年估值19.8倍,“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格大幅上升。