事件:公司發(fā)布2016年年度報(bào)告,全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.08億元,同比增長(zhǎng)23.71%,歸母凈利潤(rùn)1.26億元,同比增長(zhǎng)4.72%,基本每股收益1.48元/股,同比增長(zhǎng)1.37%。

多渠道覆蓋促營(yíng)收穩(wěn)增,毛利率小幅下滑,利潤(rùn)增速放緩。

2016年,公司積極布局“互聯(lián)網(wǎng)+”銷售模式,并加強(qiáng)了與大開(kāi)發(fā)商關(guān)于精裝房工程的合作,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)增23.71%,其中基礎(chǔ)模塊營(yíng)收占比達(dá)52.22%,占比同比提升4.89個(gè)百分點(diǎn)。基礎(chǔ)模塊毛利率比功能模塊低約10個(gè)百分點(diǎn),其營(yíng)收占比的上升也拉低了公司主營(yíng)整體毛利率,全年錄得49.32%,同比下滑1.95個(gè)百分點(diǎn)。2016年公司三費(fèi)占營(yíng)收比例同比增長(zhǎng)1.21個(gè)百分點(diǎn),其中銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)48.26%,主要是渠道鋪設(shè)的持續(xù)推進(jìn)所致。毛利率的下滑及費(fèi)用比例的上升使得公司歸母凈利潤(rùn)增幅不及營(yíng)收增幅,全年實(shí)現(xiàn)1.26億元,同比小增4.72%。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,打造品牌有望突出重圍。

集成吊頂技術(shù)壁壘不高,價(jià)格大戰(zhàn)輪番上演,行業(yè)集中度較低,品牌效應(yīng)相對(duì)較弱;公司主要原材料鋁板、鋼板價(jià)格波動(dòng)范圍較大,近期價(jià)格明顯回升,使公司成本端承壓。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和成本端的雙重壓力,公司近年來(lái)毛利率水平一直有所下滑,但這并不影響公司在集成吊頂行業(yè)的龍頭地位。作為全國(guó)吊頂十大品牌之首,公司深耕品牌建設(shè),保證產(chǎn)品品質(zhì),注重產(chǎn)品創(chuàng)新。隨著人們對(duì)家裝的要求越來(lái)越高,低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)有望逐漸在市場(chǎng)中淡化,品牌效應(yīng)將越發(fā)凸顯,公司在毛利率方面有望回升。目前,公司的訂單飽滿,營(yíng)收水平逐年上升,后期在凈利潤(rùn)方面上升空間相當(dāng)可觀。

員工持股定軍心,加強(qiáng)對(duì)外合作。

2016年8月,公司公布第一期員工持股計(jì)劃方案,以員工合法薪酬、自籌資金等方式募資不超過(guò)7854萬(wàn)元,參與總?cè)藬?shù)約408人,持股約100.51萬(wàn)股,占公司現(xiàn)有股本1.15%。參與員工的多為公司管理人員和業(yè)務(wù)骨干,彰顯了管理層對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的信心,對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具重要意義。公司一直重視在銷售網(wǎng)絡(luò)的精耕細(xì)作,同時(shí)不斷加碼O2O平臺(tái)建設(shè),形成了線上線下的完美結(jié)合。隨著品牌影響力的擴(kuò)大,公司規(guī)劃將加強(qiáng)與開(kāi)發(fā)商和線上及線下家裝公司的合作,一方面開(kāi)拓精裝房市場(chǎng),另一方面則對(duì)銷售渠道進(jìn)行優(yōu)化。在行業(yè)集中度亟待提高的大背景下,公司對(duì)內(nèi)穩(wěn)固管理,對(duì)外積極尋求突破,通過(guò)這一套“組合拳”穩(wěn)定行業(yè)龍頭的地位,市占率的提高值得期待。

地產(chǎn)去化推進(jìn)助力下游需求回暖。

作為一個(gè)新興的細(xì)分行業(yè),目前集成吊頂?shù)氖袌?chǎng)主要來(lái)源于住宅裝修市場(chǎng), 2016年一、二線城市房地產(chǎn)大幅回暖,家裝銷售相對(duì)于房地產(chǎn)銷售滯后,加之三四線城市房地產(chǎn)庫(kù)存去化持續(xù)推進(jìn),2017年行業(yè)望迎來(lái)銷量上的爆發(fā)式增長(zhǎng)。另外,我國(guó)房地產(chǎn)高速發(fā)展始于2005年,根據(jù)居住10年以上房屋約六成重裝需求的規(guī)律,現(xiàn)階段正是存量房翻修的增量上升期。而從對(duì)裝配式建筑來(lái)看,政府當(dāng)前規(guī)劃目標(biāo)為十年后裝配式建筑面積占新增面積的30%,因此年化復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)27%,空間相當(dāng)可觀。

牽手恒大完善產(chǎn)業(yè)鏈,鞏固吊頂龍頭地位。

目前,集成吊頂行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,在裝配式建筑政策大力推行的背景下,公司主動(dòng)出擊,2017年3月與恒大地產(chǎn)子公司恒大材料簽訂集成天花吊頂日常銷售合同,總金額暫定5億元,期限33個(gè)月,同時(shí),擬以自有資金3億元入股睿燦投資,間接參與恒大定增。公司一系列動(dòng)作鞏固了行業(yè)龍頭的地位,而這種強(qiáng)強(qiáng)合作模式帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)同樣值得期待。

友邦吊頂多年來(lái)致力于經(jīng)營(yíng)發(fā)展集成吊頂,已站穩(wěn)行業(yè)龍頭位置。目前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍激烈,公司的品牌文化建設(shè)和銷售網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)成為了未來(lái)突出重圍的重要砝碼。對(duì)內(nèi)公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,穩(wěn)定管理層軍心,同時(shí)發(fā)行定增擴(kuò)張產(chǎn)能,強(qiáng)化行業(yè)地位;對(duì)外公司規(guī)劃加強(qiáng)與大型房企開(kāi)發(fā)商和家裝公司及互聯(lián)網(wǎng)渠道公司的合作,形成穩(wěn)定的銷售鏈。在家裝市場(chǎng)回暖和裝配式建筑推進(jìn)的影響下,公司需求端有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè),2017-2019年公司EPS為2.12元/股、2.54元/股、3.05元/股,對(duì)應(yīng)PE為28.31倍、23.68倍、19.70倍,給予“增持”評(píng)級(jí)。