[買入評(píng)級(jí)]友邦吊頂(002718)季報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入持續(xù)快速增長(zhǎng) 工程業(yè)務(wù)放量可期 時(shí)間：2017年04月26日 10:01:52\u00A0中財(cái)網(wǎng) 投資要點(diǎn) 事件：公司發(fā)布2017 年一季報(bào)：實(shí)現(xiàn)收入8907 萬元，同比增長(zhǎng)34.26%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1730 萬元，同比增長(zhǎng)48.69%。同時(shí)預(yù)告2017 年1-6 月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)幅為0-50%。 收入保持快速增長(zhǎng)，投資收益和政府補(bǔ)助增厚利潤(rùn)。1）公司17Q1 營(yíng)收同比增長(zhǎng)34.3%，保持快速增長(zhǎng)（16Q4+36%），除了上年同期低基數(shù)效應(yīng)外（8.4%），主要源于公司加大銷售推廣力度以及睿系列爆款新品銷售的持續(xù)放量。2）新增投資收益和政府補(bǔ)助增厚公司利潤(rùn)：期內(nèi)公司新增投資收益449 萬元，主要是公司購買理財(cái)產(chǎn)品帶來的收益增加；營(yíng)業(yè)外收入86.9 萬元，主要系政府補(bǔ)助，上年同期為4.5 萬元。 毛利率有所提高，品牌推廣力度持續(xù)加大帶來銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)：1）17一季度公司毛利率45.65%，較上年同期提高了1 個(gè)百分點(diǎn)；2）期間費(fèi)用率28.72%，較上年同期大幅提高了5.8 個(gè)百分點(diǎn)，主要受到銷售費(fèi)用大幅增加的影響。公司一季度銷售費(fèi)用1496 萬元，同比增長(zhǎng)106%，銷售費(fèi)用率提高了5.9 個(gè)百分點(diǎn)。公司從下半年加大了品牌和產(chǎn)品推廣力度，今年一季度力度持續(xù)加大，相繼推出了品質(zhì)生活節(jié)、央視廣告投放等活動(dòng)；我們認(rèn)為在行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，公司持續(xù)推出品牌營(yíng)銷活動(dòng)，為全年銷售推廣、品牌營(yíng)銷造勢(shì)打下良好開端和基礎(chǔ)。 收到恒大預(yù)付1.5 億元貨款，工程業(yè)務(wù)快速放量可期：期末預(yù)收款項(xiàng)1.62億元，上年同期為0.17 億元，預(yù)收賬款大幅增加主要來自恒大的預(yù)付貨款。 公司此前與恒大簽訂3 年期5 億大單，供貨期從4 月開始。預(yù)付款到賬表明工程訂單落地進(jìn)展順利，后續(xù)隨著裝修旺季到來，工程業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量，驅(qū)動(dòng)收入規(guī)模持續(xù)快速增長(zhǎng)。未來公司將以一線大地產(chǎn)商為重點(diǎn)客戶對(duì)象，不斷拓展工程業(yè)務(wù)，快速搶占市場(chǎng)份額。 籌劃首次經(jīng)銷商持股計(jì)劃，利益綁定助力渠道拓展。公司在16 年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徶拢訌?qiáng)了渠道和經(jīng)銷商體系的優(yōu)化和完善，渠道多元化拓展的效果也逐漸顯現(xiàn)。此次經(jīng)銷商持股計(jì)劃籌劃并推進(jìn)，顯示出經(jīng)銷商對(duì)公司管理層和未來發(fā)展的信心。我們認(rèn)為，通過持股計(jì)劃實(shí)現(xiàn)公司與經(jīng)銷商的利益綁定，在強(qiáng)化經(jīng)銷商經(jīng)營(yíng)動(dòng)力的同時(shí)，有望進(jìn)一步激發(fā)經(jīng)銷商潛力，助力公司渠道快速拓展。 投資建議：公司是集成吊頂行業(yè)龍頭和唯一的上市公司，過去幾年的品牌提升、管理優(yōu)化和渠道調(diào)整效果逐漸顯現(xiàn)，未來多渠道擴(kuò)張發(fā)力以及產(chǎn)品品類延伸，助力公司再次走上快速發(fā)展之路。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別1.99、2.68、3.37 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為31、23、18 倍。公司當(dāng)前股價(jià)低于員工持股價(jià)（73.54 元）和定增價(jià)格（66.2 元），具備較高的安全邊際，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)銷售下滑超預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期 □ .黃.詩.濤./.房.大.磊 .中.泰.證.券.股.份.有.限.公.司
