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文章來(lái)自“財(cái)富十年”，作者“十年如一”，原文標(biāo)題為《海螺水泥2017年一季度分析--量?jī)r(jià)齊升，水泥行業(yè)炒股專家》。

海螺水泥除了在水泥行業(yè)中以噸成本最低，全國(guó)布局最為完善，公司治理及經(jīng)營(yíng)管理水平優(yōu)秀被屢次被港交所評(píng)為港股百?gòu)?qiáng)稱號(hào)外，其實(shí)它還有另一神奇之處，就是在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)對(duì)水泥行業(yè)企業(yè)的投資，它的入場(chǎng)及離場(chǎng)都表現(xiàn)出了一個(gè)大師及專家風(fēng)范，這種能力為為公司通過(guò)投資收益平滑上市公司業(yè)績(jī)起了關(guān)健的作用，如在2015年，公司通過(guò)高位減持所持相關(guān)股票，獲得投資收益18億元，而在2017年1-4月，又再次高位減持，獲得凈收益9億元。

我們有時(shí)候?qū)λ�泥行業(yè)的走勢(shì)和未來(lái)舉棋不定的時(shí)候，不知道現(xiàn)在行業(yè)處于什么位置的時(shí)候，多點(diǎn)關(guān)注海螺水泥的動(dòng)作，相信會(huì)有一定的啟發(fā)。2017年一季度海螺水泥對(duì)相關(guān)持股企業(yè)進(jìn)行陸續(xù)的減持，是否表明了公司認(rèn)為2017年水泥行業(yè)最好的時(shí)間應(yīng)該是2017年上半年?這個(gè)我們就需要擬目以待了。

我所做的年報(bào)分析，季度分析的目的是讓不喜歡看年報(bào)，季報(bào)的同學(xué)同樣可以最大限度的了解公司在財(cái)務(wù)報(bào)告中所透露出來(lái)的信息。

1.2017年水泥價(jià)格走勢(shì)

全國(guó)水泥價(jià)格2017年一季度走出的是前兩個(gè)月向下，3月及4月反轉(zhuǎn)向上的趨勢(shì)，目前4月底的價(jià)格已經(jīng)同比年初上漲了6%。

2017年一季度收入136.39億元，同比增長(zhǎng)28.58%，毛利率達(dá)到29.04%，同比增長(zhǎng)4個(gè)百分多點(diǎn)，一季度營(yíng)業(yè)毛利達(dá)到39.61億元，同比增長(zhǎng)49.93%，呈現(xiàn)出的是一種量?jī)r(jià)齊升的局面。首先就是水泥熟料銷(xiāo)僦量同比上升，而更為重要的是銷(xiāo)售價(jià)格的提升，使得毛利率同比上升。

2016年一季度是水泥行業(yè)價(jià)格的低點(diǎn)，而2017年一季度的水泥價(jià)格絕對(duì)值同比2016年一季度增長(zhǎng)了將近100元。我們可以再看看2017年一季度29.04%的毛利率，2015年一季度公司的毛利率約為29.29%，但是收入只有112.29億元，這表明，2017年一季度的水泥熟料的銷(xiāo)量要高于2015年一季度，2015年一季度公司的水泥熟料銷(xiāo)量為5050萬(wàn)噸。

17年一季度銷(xiāo)售費(fèi)用7.44億元，同比增長(zhǎng)9.36%，遠(yuǎn)小于收入的增長(zhǎng)，銷(xiāo)售費(fèi)用率只有5.45%，同比下降將近1個(gè)百分點(diǎn)，而管理費(fèi)用一季度為7.28億元，同比增長(zhǎng)3.15%，管理費(fèi)用率為5.33%，同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。

一季度三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)為15.23億元，同比增長(zhǎng)4.59%，三項(xiàng)費(fèi)用率為11.17%，上年同期為13.73%，下降將近2.6個(gè)百分點(diǎn)。公司2017年一季度呈現(xiàn)出來(lái)的特征是銷(xiāo)量上升，收入上升，毛利率提升及運(yùn)營(yíng)成本的降低。

2017年1-4月，公司分別對(duì)青松建化，冀東水泥，新力金融實(shí)施了減持計(jì)劃，根據(jù)公司的公告，2017年1-4月公司通過(guò)對(duì)這三家公司的股權(quán)進(jìn)行減持，獲得凈收益約為9億元，而其中屬于一季度的表現(xiàn)是2017年一季度投資收益達(dá)到4.83億元，也就意味著還有大筆的投資收益會(huì)在2017年半年報(bào)中體現(xiàn)。

截止2016年12月31日，公司的股權(quán)投資及相關(guān)持股比例及市值如下表，到底每股的成本是多少錢(qián)，有興趣的朋友可以自己去計(jì)算一下。截止2016年12月31日公司的股權(quán)投資這一塊市值在50.37億元，有興趣的朋友可以跟蹤一下，計(jì)算一下，到目前公司的持股市值還剩多少。如果我說(shuō)公司是A股最歷害的水泥行業(yè)投資專家，相信這幾年的操作已經(jīng)可以證明這一點(diǎn)。

在上面水泥孰料經(jīng)營(yíng)情況好轉(zhuǎn)再加上投資收益貢獻(xiàn)的情況下，2017年一季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到26.84億元，同比增長(zhǎng)達(dá)到139.40%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到19.68%，一季度利潤(rùn)總額達(dá)到29.47億元，歸屬凈利潤(rùn)為21.53億元，同比增長(zhǎng)86.41%。

2017年一季度末貨幣資金為165.46億，期初為155.86億，上年同期為168.98億元，2017年一季度貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)的比例達(dá)到了50.91%，公司近幾年來(lái)大多數(shù)季度所持有的現(xiàn)金基本上都占流動(dòng)資產(chǎn)的比例超出50%，最高甚至達(dá)到60%。

2017年一季度末應(yīng)收票據(jù)為62.8億元，應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)一季度為42天，一季度應(yīng)收帳款為5.21億元，期初為6.55億元，上年同期為5.28億元，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)2017年一季度為3天，2016年全年為4天，2016年一季度為4天，基本上屬于一手交錢(qián)一手交貨的狀態(tài)。

而一季度末存貨為45.52億元，期初為45.49億元，2016年一季度為40.01億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)2017年一季度為42天，2016年全年為44天，2016年一季度為45天，保持平穩(wěn)。

截止2016年12月31日股權(quán)投資:

17年一季度末公司可供出售金融資產(chǎn)27.21億元，期初為29.35億元，2016年一季度為31.05億元，公司將新力金融及冀東水泥列入可供出售金融資產(chǎn)，2017年一季度對(duì)新力金融和冀東水泥都進(jìn)行了減持。

17年一季度長(zhǎng)期股權(quán)投資余額為26.19億元，期初為33.15億元，2016年一季度為29.59億元，公司將青松建化和西部水泥納入到長(zhǎng)期股權(quán)投資，2017年一季度公司同樣對(duì)青松建化進(jìn)行了減持。

從公司將新力金融及冀東水泥納入可供銷(xiāo)售金融資產(chǎn)，就可以看出公司對(duì)于這兩個(gè)企業(yè)的態(tài)度是逢高減持，因?yàn)楫吘惯@兩個(gè)企業(yè)一個(gè)已經(jīng)轉(zhuǎn)為金融行業(yè)，另外一個(gè)通過(guò)重組成為其他公司的上市平臺(tái)。而將西部水泥及青松建化納為長(zhǎng)期股權(quán)投資還是堅(jiān)持了公司只投資本行業(yè)內(nèi)企業(yè)的原則。

從一季度末可供出售金融資+長(zhǎng)期股權(quán)投資的余額為55億元，在一季度多次減持之后，其股權(quán)投資市值反而還比2016年末的50億市值還高，表明了一季度水泥行業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)有一段較好的行情。

一季度末公司固定資產(chǎn)為615.8億元，期初為622.78億元，在建工程為16.68億元，期初為15.21億元，一季度綜合折舊率約為1.83%。

一季度末公司短期借款為11.88億元，期初為12.75億元，2016年一季度為13.47億元，一季度末長(zhǎng)期借款為59.31億元，期初為54.47億元，2016年一季度為40.57億元，公司一季度末還有59.96億元的應(yīng)付債券。

一季度末，公司應(yīng)付帳款為39.43億元，期初為43.79億元，2016年一季度為34.25億元，應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)2017年一季度為37天，2016年全年為42天，2016年一季度為39天。

公司一季度應(yīng)收票據(jù)+預(yù)付+應(yīng)收帳款約為75億元，應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)為42天，應(yīng)收帳款為3天，而一季度公司應(yīng)付帳款+預(yù)收約為57億元，應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)為37天，公司利用上下游的資金進(jìn)行資金周轉(zhuǎn)沒(méi)有問(wèn)題，而2017年一季度營(yíng)運(yùn)資本達(dá)到了165.74億元，期初為123.45億元，2016年一季度只有82.23億元，更是表明了公司當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況的優(yōu)秀。

2017年一季度公司資產(chǎn)負(fù)債率為25.71%，凈資產(chǎn)收益率為2.73%，一季度總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)為743天，2016年全年為715天，2016年一季度為924天。

一季度公司銷(xiāo)售商品收到現(xiàn)金181.53億元，同比增長(zhǎng)40.78%，增長(zhǎng)幅度快于收入幅度，而且現(xiàn)收比達(dá)到1.33，上年同期為1.22，表明公司的收入增長(zhǎng)十分扎實(shí)。

一季度末公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為21.99億元，同比增長(zhǎng)26.89%，一季度自由現(xiàn)金流測(cè)算為2.95億元。

2018年一季度國(guó)內(nèi)水泥產(chǎn)量4.41億噸，同比2016年一季度的4.44億噸，有些許的下降。

2017年一季度水泥價(jià)格前兩個(gè)月先下跌，3月份再上漲的走勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2017年一季度公司水泥熟料的銷(xiāo)售均價(jià)為232元/噸，和2016年四季度基本持平。

所以我們預(yù)計(jì)2017年一季度公司水泥熟料銷(xiāo)量約為5870萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約1.86%，市場(chǎng)占比約為13.30%。

公司在2017年1-4月，減持行業(yè)內(nèi)相關(guān)公司股權(quán)，其實(shí)這表明公司對(duì)于本年水泥價(jià)格走勢(shì)的一種態(tài)度，公司目前起碼并不認(rèn)為2017年水泥的價(jià)格會(huì)在二季度甚至全年都走向上的趨勢(shì)，雖然從目前的情況來(lái)看2017年前4個(gè)月，水泥價(jià)格走勢(shì)仍然是向好的。

1.說(shuō)實(shí)話，我真的沒(méi)有辦法判斷2017年水泥行業(yè)下半年的走勢(shì)情況。但是我知道的是海螺水泥在行業(yè)逆境的時(shí)候，其更有機(jī)會(huì)占領(lǐng)更大的市場(chǎng)份額。

2.2016年一季度海螺水泥的市場(chǎng)份額為12.98%，2017年一季度為13.30%，我認(rèn)為海螺水泥的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額起碼達(dá)到20%，這是最基本的目標(biāo)，即使未來(lái)達(dá)到30%，也應(yīng)該是正常的。

3.國(guó)外市場(chǎng)如東南亞，如俄羅斯等的市場(chǎng)拓展是海螺的未來(lái)幾年的另一重要增量，當(dāng)前的量比還太小，不足以改變大局。

4.海螺水泥當(dāng)前H股股價(jià)為27港元左右，A股價(jià)格21元左右，溢價(jià)達(dá)到12.27%，是港股高估了，還是A股低估了，大家可以自行評(píng)定。其A股過(guò)去的10年都在一個(gè)大的區(qū)間進(jìn)行震蕩，27-29元是高位區(qū)，10-13元是低位區(qū)間，目前處于中位數(shù)，保持不動(dòng)，應(yīng)該是最佳策略。(編輯：何鵬程）

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