安徽海螺2017年第一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期
海螺水泥（0914.HK/港幣27.40， 持有）2017 年第一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，凈利潤(rùn)同比上漲86%至21.53 億元港幣。噸毛利同比上升59%至65 元人民幣，雖然環(huán)比下降17%，但與2016 年67 元的噸毛利平均水平相近。在業(yè)績(jī)發(fā)布電話會(huì)議上，管理層預(yù)計(jì)平均售價(jià)將保持穩(wěn)中有升，成本將逐步下降，因此噸毛利將維持上升趨勢(shì)。我們維持對(duì)公司的持有評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格29.5 港幣。
2017 年第一季度業(yè)績(jī)回顧收入同比上升29%，得益于水泥及熟料銷量同比上升3%至5，630 萬(wàn)噸，并且平均售價(jià)同比上升59%至222 元/噸。生產(chǎn)成本同比上升18%至157 元/噸，主要由于煤炭采購(gòu)成本同比上漲63%至620 元/噸。毛利潤(rùn)同比上升43%，單位毛利潤(rùn)增長(zhǎng)至65 港幣/噸，并且毛利率擴(kuò)大2.8 個(gè)百分點(diǎn)至27.3%。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比上升76%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率增長(zhǎng)5.7 個(gè)百分點(diǎn)至21.4%，銷售、一般及管理費(fèi)用占總收入比例下降2.3 個(gè)百分點(diǎn)。
噸毛利獲得改善1-2 月受季節(jié)性因素影響，公司水泥價(jià)格略有下滑，自3 月末以來(lái)，平均售價(jià)持續(xù)增長(zhǎng)，4 月份平均售價(jià)增長(zhǎng)幅度為10 元/噸。目前的存貨產(chǎn)能比為48%，管理層預(yù)計(jì)2017 年第二季度平均售價(jià)仍將保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，第三季度可能會(huì)有所波動(dòng)。公司認(rèn)為未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格上漲的可能性較低;因此，在生產(chǎn)效率不斷獲得改善下，生產(chǎn)成本將逐步降低。考慮到這些因素，我們預(yù)計(jì)噸毛利在2017年第二季度將進(jìn)一步增長(zhǎng)至70 元人民幣。
積極尋找行業(yè)整合標(biāo)的公司在 2017 年第一季度實(shí)現(xiàn)凈現(xiàn)金盈余，但預(yù)計(jì)股息支付率仍將保持在30%，因?yàn)楣拘枰渥愕默F(xiàn)金進(jìn)行并購(gòu)，以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有區(qū)域的市場(chǎng)份額擴(kuò)張、開(kāi)發(fā)新領(lǐng)域或與其他行業(yè)龍頭開(kāi)展合作。管理層認(rèn)為未來(lái)3-5 年將是行業(yè)整合階段。