[買入評級]三棵樹(603737)季報點評：營收高增長 “工程+家裝”墻面涂料發(fā)力

淡季營收高增長，原材料漲價利潤率承壓

一季度是涂料銷售淡季，公司仍取得57.54%的增速體現(xiàn)高成長性，主要得益于墻面涂料銷售增長，營收占比進(jìn)一步提升（78.78%），受原材料漲價影響（乳液和鈦白粉同比+26%、42%），Q1 毛利率同比-6.62pct，期間費用率同比-14.24pct，公司3 月已啟動調(diào)價從而將成本向下游傳導(dǎo)。

工程端迅猛發(fā)力，零售端深耕三四線，將受益消費升級

工程端2011-2016 年營收CAGR 高達(dá)54.12%，公司與地產(chǎn)商合作全面開花，期間與恒大簽署20 億供貨協(xié)議，市場影響力持續(xù)加大。零售端扭轉(zhuǎn)低速增長態(tài)勢，且充分布局三四線，“馬上住”服務(wù)已覆蓋240 個城市，銷售網(wǎng)點增至1.6 萬個。未來隨著三四線城市消費升級與重涂需求的釋放，涂料的消費品屬性日益凸顯，公司依靠其品牌優(yōu)勢與渠道優(yōu)勢將充分受益，實現(xiàn)從品牌推廣到市占率提升的轉(zhuǎn)化。

投資建議：維持“買入”評級

后市場行業(yè)，巨大的存量市場將開啟重涂廣闊的市場空間，行業(yè)具備中線增長邏輯；公司是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)品牌，目前市占率低，先發(fā)優(yōu)勢明顯，工程端（2B）正處于放量階段，規(guī)模經(jīng)濟(jì)點跨越在即；零售端（2C）公司深耕三四線城市，隨著前期投入渠道優(yōu)化和品牌升級，未來持續(xù)增長可期，且短期將充分受益于三四線城市地產(chǎn)好轉(zhuǎn)。預(yù)計2017-2019 年公司EPS 分別為1.81、2.52、3.52 元人民幣，維持“買入”評級。

涂料行業(yè)下游景氣度下行風(fēng)險，公司擴(kuò)張經(jīng)營管理風(fēng)險；