[買(mǎi)入評(píng)級(jí)]海瀾之家(600398)季報(bào)點(diǎn)評(píng)：一季報(bào)平淡 未來(lái)催化劑看品牌年輕化和投資突破 時(shí)間：2017年04月28日 16:25:53\u00A0中財(cái)網(wǎng) 核心觀點(diǎn) 17 年一季度公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)0.55%和5.47%,扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)8.41%,盈利增速環(huán)比略有放緩。分品牌來(lái)看,主品牌海瀾之家收入小幅下滑0.60%,凈開(kāi)店68 家;愛(ài)居兔收入同比增長(zhǎng)55.25%,凈開(kāi)店71 家;圣凱諾收入同比增長(zhǎng)4.88%;線(xiàn)上收入同比增長(zhǎng)2.77%。一季度公司開(kāi)店節(jié)奏放緩,總計(jì)凈增門(mén)店102 家,季末門(mén)店達(dá)5345 家。 17 年一季度公司綜合毛利率同比小幅提升0.33pct,期間費(fèi)用率同比下降2.51pct,其中銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別下降1.39pct 和0.38pct。公司以2.3 億購(gòu)入深圳市邦德文化10%導(dǎo)致期末可供出售金融資產(chǎn)同比大幅增長(zhǎng)145.09%,投資收益同比下滑98.80%,主要是由于上年同期轉(zhuǎn)讓深圳市華泰瑞麟股權(quán)投資基金的認(rèn)繳出資份額。一季度公司資產(chǎn)減值損失同比上升293.05%,主要是計(jì)提存貨跌價(jià)比例提升所致;季末應(yīng)收賬款余額較年初減少3.49%,存貨余額較年初增長(zhǎng)7.62%,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比下滑77.65 %,整體來(lái)看公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有所下降。 打造全球服飾品牌運(yùn)營(yíng)平臺(tái),試水年輕化男裝副牌,高管大力度增持堅(jiān)定信心。16 年5 月公司與華泰聯(lián)合證券簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》,預(yù)計(jì)后續(xù)公司將借助華泰聯(lián)合在并購(gòu)方面的豐富經(jīng)驗(yàn),加快對(duì)境內(nèi)外品牌(與公司互補(bǔ)的女裝、童裝、運(yùn)動(dòng)等品類(lèi))的并購(gòu)整合,同時(shí),公司有望推出年輕化男裝副牌,多樣化品牌形象,從而覆蓋更廣闊的消費(fèi)群體,為公司收入與盈利提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)。16 年以來(lái)公司高管團(tuán)隊(duì)已陸續(xù)增持3020 萬(wàn)股,結(jié)合15 年8 月公司第一期員工持股計(jì)劃(2 倍杠桿,考慮現(xiàn)金分紅后成本14.38 元/股,已過(guò)鎖定期)的實(shí)施,高管團(tuán)隊(duì)大力度增持充分表達(dá)了對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心。 平價(jià)定位與難以復(fù)制的供應(yīng)商賒購(gòu)+類(lèi)直營(yíng)模式仍是公司中期持續(xù)超越同行增長(zhǎng)的核心優(yōu)勢(shì),賬面資金充沛蘊(yùn)含并購(gòu)預(yù)期,16 年大量?jī)糸_(kāi)店為17 年?duì)I收增長(zhǎng)提供良好保障。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑、居民收入增長(zhǎng)放緩階段,高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品將更受青睞,公司平價(jià)定位下仍有較大的外延空間,規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)越發(fā)明顯,類(lèi)直營(yíng)模式保障終端運(yùn)營(yíng)高效透明,大眾品牌市場(chǎng)集中度的上升將進(jìn)一步提升公司整體市占率。 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議 我們維持公司2017-2019 年每股收益分別為0.77 元、0.86 元和0.94 元的盈利預(yù)測(cè),維持公司2017 年19 倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.63 元,維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn),終端庫(kù)存積壓的風(fēng)險(xiǎn)。 □ .施.紅.梅./.趙.越.峰 .東.方.證.券.股.份.有.限.公.司