[買入-B評級]尚品宅配(300616)：定制家具行業(yè)“C2B+O2O”商業(yè)模式先行者 時間：2017年05月02日 17:02:02\u00A0中財網 投資要點 營業(yè)收入快速增長，靜待盈利能力提升：2013 年至2016 年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入117,515.26 萬元、191,223.82 萬元、308,773.08 萬元以及402,600.18 萬元，年復合增長率為45.01%。分別實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤11,681.88 萬元、13,012.99萬元、13,953.45 萬元和25,551.07 萬元，年復合增長率達40.13%。兩者均實現(xiàn)較快增長。2016 年凈利潤增速顯著高于營業(yè)收入增長率，主要是因為公司2016年新開直營店較少導致銷售費用增幅放緩，以及新增直營店敁益逐步釋放。定制家具及配套家具產品是公司營業(yè)收入的主要來源。2013 年至2016 年兩者營業(yè)收入總和占比分別為93.57%、95.43%、96.04%和96.10%。由于戰(zhàn)略性全國直營布局擴張，公司凈利率水平處于階段性較低水平，未來公司將加速發(fā)展加盟渠道建設，以及對直營體系的提敁降本，公司盈利能力預計將得到進一步提升。 定制家具行業(yè)“C2B+O2O”商業(yè)模式先行者：公司以囿方軟件的信息化技術、于計算、大數據應用為驅動，依托新居網的O2O 互聯(lián)網營銷服務平臺，以及佛山維尚大規(guī)模定制的柔性化生產工藝，實現(xiàn)了“尚品宅配”和“維意定制”全屋板式家具定制個性化設計、規(guī)模化生產的“C2B+O2O”商業(yè)模式。目前，尚品宅配的網絡商城新居網注冊用戶數超過20 萬。此外，公司還將線上營銷平臺由PC 端擴展至移動端，其運營的“尚品宅配”微信粉絲超過1000 萬，“維意定制”微信粉絲超過700 萬。公司通過新居網運營的網絡商城和微信公眾叴O2O 營銷平臺將線上客戶引流至線下，O2O 引流服務也成為直營店和加盟店營業(yè)收入大幅增加的一個重要因素。 定制家具行業(yè)前景廣闊，募投項目解決產能瓶頸，擴大市場份額：2016 年，我國房地產市場持續(xù)升溫，國家統(tǒng)計局數據顯示16 年商品房銷售面積達157,348.53 萬平方米，較2015 年增長22.46%，增幅顯著，房地產市場成交額的顯著提升為家具市場帶來廣泛需求。2017 年以來，一二線熱點城市調控政策升級，住宅市場成交量持續(xù)回落，但考慮到巨大的存量房裝修需求和二次裝修需求以及家裝行業(yè)的滯后效應，我們預計定制家具行業(yè)在未來幾年內仍能保持較高的業(yè)績增速。根據現(xiàn)有數據，我們對定制家具市場規(guī)模進行了一個簡單的測算，測算得出2016 年全年定制家具市場主營業(yè)務收入約為2,314.64 億元，占整個家具市場的份額為27.04%，參照發(fā)達國家定制家居60%-70%的市場滲透率，行業(yè)市場空間廣闊。公司現(xiàn)有的產能已經飽和，并且在銷售旺季已經略顯不足。“智能制造生產線建設項目” 能有效解決公司產能不足問題，“營銷網絡建設項目”、“互聯(lián)網營銷O2O 推廣平臺項目”、“家居電商華南配套中心建設項目”擴大公司銷售規(guī)模和市場份額，保障公司發(fā)展戰(zhàn)略目標順利實現(xiàn)。 投資建議：我們預測公司2017 年至2019 年每股收益分別為3.35、 4.09 和5.41元。凈資產收益率分別為14.1%、14.7%和16.2%，給予買入-B 建議，6 個月目標價為164 元，相當于2019 年30.31 倍的動態(tài)市盈率。 風險提示：市場競爭加劇的風險；銷售模式的風險；股權結構分散的風險。 □ .葉.中.正 .華.金.證.券.股.份.有.限.公.司