【研究報告內(nèi)容摘要】

營業(yè)收入快速增長,靜待盈利能力提升:2013 年至2016 年,公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入117,515.26 萬元、191,223.82 萬元、308,773.08 萬元以及402,600.18 萬元,年復(fù)合增長率為45.01%。分別實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤11,681.88 萬元、13,012.99萬元、13,953.45 萬元和25,551.07 萬元,年復(fù)合增長率達40.13%。兩者均實現(xiàn)較快增長。2016 年凈利潤增速顯著高于營業(yè)收入增長率,主要是因為公司2016年新開直營店較少導(dǎo)致銷售費用增幅放緩,以及新增直營店效益逐步釋放。定制家具及配套家具產(chǎn)品是公司營業(yè)收入的主要來源。2013 年至2016 年兩者營業(yè)收入總和占比分別為93.57%、95.43%、96.04%和96.10%。由二戰(zhàn)略性全國直營布局擴張,公司凈利率水平處于階段性較低水平,未來公司將加速發(fā)展加盟渠道建設(shè),以及對直營體系的提效降本,公司盈利能力預(yù)計將得到進一步提升。

定制家具行業(yè)前景廣闊,募投項目解決產(chǎn)能瓶頸,擴大市場份額:2016 年,我國房地產(chǎn)市場持續(xù)升溫,國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示16 年商品房銷售面積達157,348.53 萬平方米,較2015 年增長22.46%,增幅顯著,房地產(chǎn)市場成交額的顯著提升為家具市場帶來廣泛需求。2017 年以來,一二線熱點城市調(diào)控政策升級,住宅市場成交量持續(xù)回落,但考慮到巨大的存量房裝修需求和事次裝修需求以及家裝行業(yè)的滯后效應(yīng),我們預(yù)計定制家具行業(yè)在未來幾年內(nèi)仍能保持較高的業(yè)績增速。根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù),我們對定制家具市場規(guī)模進行了一個簡單的測算,測算得出2016 年全年定制家具市場主營業(yè)務(wù)收入約為2,314.64 億元,卙整個家具市場的份額為27.04%,參照發(fā)達國家定制家居60%-70%的市場滲透率,行業(yè)市場空間廣闊。公司現(xiàn)有的產(chǎn)能已經(jīng)飽和,并且在銷售旺季已經(jīng)略顯不足。“智能制造生產(chǎn)線建設(shè)項目” 能有效解決公司產(chǎn)能不足問題,“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目”、“互聯(lián)網(wǎng)營銷O2O 推廣平臺項目”、“家居電商華南配套中心建設(shè)項目”擴大公司銷售規(guī)模和市場份額,保障公司發(fā)展戰(zhàn)略目標順利實現(xiàn)。

風險提示:市場競爭加劇的風險;銷售模式的風險;股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的風險。