【研究報告內(nèi)容摘要】

萬和電氣今日披露其16年報及17年一季報:公司16年全年實現(xiàn)營收49.60億元,增長18.30%,實現(xiàn)歸母凈利潤4.31億元,增長35.12%,實現(xiàn)EPS0.98元;其中16四季度實現(xiàn)營收15.02億元,增長35.19%,實現(xiàn)歸母凈利潤1.37億元,增長118.48%;公司擬每10股派現(xiàn)金紅利7.30元。17年一季度公司實現(xiàn)營收14.51億元,增長12.07%,實現(xiàn)歸屬凈利潤1.26億元,增長18.21%,實現(xiàn)EPS0.29元;公司預(yù)計17H1歸屬凈利潤增長5%~40%。

多渠道共同發(fā)力,收入端實現(xiàn)較好增長:16年公司出口業(yè)務(wù)收入增長9.10%,內(nèi)銷收入增長25.89%,預(yù)計電商渠道增長40%、OEM渠道增長100%,工程渠道也實現(xiàn)快速增長,傳統(tǒng)渠道仍然實現(xiàn)10%的穩(wěn)健增長;分產(chǎn)品來看,公司生活熱水及廚電產(chǎn)品業(yè)務(wù)分別增長17.53%及23.70%,整體表現(xiàn)較為均衡;此外,在公司多業(yè)務(wù)及多渠道共同發(fā)力背景下,17Q1仍然延續(xù)16年穩(wěn)健增長趨勢,整體營收表現(xiàn)符合預(yù)期。

成本壓力短期影響毛利率,但盈利能力仍有改善:原材料漲價壓力在一季度集中釋放,17Q1毛利率下行4.11pct,但后續(xù)伴隨產(chǎn)品價格逐步提升,毛利率也將逐步回歸至合理水平;公司一季度期間費用率小幅下行0.21pct,且政府補助及投資收益增厚當(dāng)期業(yè)績;此外,由于不再受金融資產(chǎn)公允價值變動拖累,公司盈利能力也有所改善;綜上,一季度公司歸屬凈利率仍小幅提升0.45pct,從而使得公司業(yè)績表現(xiàn)好于營收。

預(yù)收款增加且費用計提充分,公司長期發(fā)展值得期待:一季度末公司預(yù)收款項達(dá)到2.76億元,環(huán)比及同比分別增長24.25%及114.94%,體現(xiàn)經(jīng)銷商對公司產(chǎn)品銷售的信心;此外,其他流動負(fù)債科目持續(xù)增長至2.38億元,進(jìn)一步強化未來業(yè)績增長的確定性;同時公司已積極布局空氣能、太陽能等新能源產(chǎn)品,品類擴張帶動下公司長期發(fā)展空間廣闊。

維持公司“買入”評級:受益于公司各渠道及各條業(yè)務(wù)線綜合發(fā)力,公司16全年及17Q1收入端均實現(xiàn)較好增長,且結(jié)合盈利能力改善,業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于營收;而后續(xù)基于傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力及積極布局新業(yè)務(wù),其長期發(fā)展值得期待;預(yù)計公司17、18年EPS為1.14及1.33元,對應(yīng)公司當(dāng)前股價PE分別為19.35及16.59倍,維持公司“買入”評級。

1.原材料價格波動風(fēng)險;

2.房地產(chǎn)市場波動風(fēng)險。