[買入評級]歐派家居(603833)季報點評：Q1業(yè)績超預(yù)期 股權(quán)激勵聚人才 持續(xù)推薦 時間：2017年05月04日 17:04:59\u00A0中財網(wǎng) 事件 公司發(fā)布2017年一季度報告，業(yè)績超出市場預(yù)期（之前公司招股書預(yù)計收入、凈利潤的增速區(qū)間范圍是5%--10%）。 2017Q1 歐派家居實現(xiàn)營業(yè)收入14.49億元，同比增長20.49%；歸屬上市公司股東的凈利潤為0.56億元，同比增長33.31%；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.54億元，同比增長38.39%；當(dāng)季基本EPS 為0.14元/股。 同時公司正在籌劃股權(quán)激勵事項，公司股票自2017年5月2日起停牌，于2017年5月9日復(fù)牌。 簡評 1、多品類有效發(fā)力，定制渠道有效增長 歐派家居主要從事整體櫥柜、整體衣柜、整體衛(wèi)浴和定制木門等定制化整體家居產(chǎn)品的個性化設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和安裝服務(wù)，2016年四類產(chǎn)品分別實現(xiàn)營業(yè)收入43.49億元、20.22億元、2.42億元和2.08億元，占比分別為62%、29%、3%和3%。 2017Q1 公司營收增速20.49%，2017Q1 公司歸母凈利潤增速33.31%；我們認(rèn)為公司收入的增長驅(qū)動因素一方面是地產(chǎn)景氣行業(yè)層面的催化，一方面來自公司三馬一車”的戰(zhàn)略的落地及延續(xù)，其中三馬指的是“大家居”、信息化和第二品牌——歐鉑麗，一車是經(jīng)營代理商。 歐鉑麗（OPPOLIA）是歐派家居旗下年輕時尚品牌，以打造全新家具生活體驗為目標(biāo)，為客戶提供從全屋家具到軟裝視頻的一站式居住空間定制服務(wù)，秉承“定制-點亮生活”的品牌理念，通過不同風(fēng)格的搭配組合，為追求時尚的年輕家庭提供更多居住靈感。 2016年公司總渠道數(shù)量4729 家，其中經(jīng)銷商專賣店4710家，直營19 家，經(jīng)銷商專賣店較2015年增加571 家。 此外，Q1 當(dāng)季收入、凈利潤額雖規(guī)模不大，主要系一季度是定制家居企業(yè)的傳統(tǒng)經(jīng)營淡季。 2、雖公司毛利同比下降，但費用率下行，凈利率提升2017Q1歐派家居銷售毛利率為31.00%，較上年同期毛利率34.11%減少了3.11pct，毛利率的同比下降，我們認(rèn)為部分原因在于上游原材料漲價所致，包括板材、五金配件等等。 2017Q1歐派家居銷售費用額為1.95億元，較上年同期下降4.88%，銷售費用率為13.49%，較上年同期減少3.58pct；管理費用額為1.71億元，較上年同期增加19,58%，管理費用率為11.80%，較上年同期減少0.07pct。報告期內(nèi)，公司財務(wù)費用額為510.21萬元，較上年同期下降79.69%，主要是公司募集資金到位，存款金額增多，利息收入較上年同期增長幅度較大所致。 雖然毛利率下降，但是公司三項費用率均下降，從而驅(qū)動公司銷售凈利率為3.80%，較上年同期凈利率3.45%增加了0.35pct。 3、櫥柜卡位，募投產(chǎn)能投放，大家居化全面落地我們認(rèn)為廚房是家居裝修中最復(fù)雜繁瑣的一部分，涉及到木、水、電、氣等，每一步都至關(guān)重要，細(xì)節(jié)設(shè)計關(guān)系著今后使用者的身體舒適和安全問題，衣柜、鞋柜、床頭柜等產(chǎn)品與櫥柜相比生產(chǎn)難度相對較低，因此相對而言產(chǎn)品的拓展速度更快。 歐派家居從一個整體櫥柜的單品類公司逐步成長為涵括全品類家居產(chǎn)品線的整體家居集團(tuán)。1994年，歐派第一套整體櫥柜誕生，開創(chuàng)了中國工業(yè)化生產(chǎn)現(xiàn)代櫥柜的先河；2004年，公司進(jìn)入衛(wèi)浴產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)；2005年公司建成獨立衣柜生產(chǎn)專線；2008年，歐派提出進(jìn)軍木門產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略決策，于2012年開始產(chǎn)生定制木門收入；2010年公司進(jìn)入壁紙行業(yè)。至此，公司已經(jīng)開始全面發(fā)展全品類戰(zhàn)略。 目前公司產(chǎn)能利用率高位運行，各產(chǎn)品基本均處于滿產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)能不足已成為制約公司在家具領(lǐng)域高速發(fā)展的首要因素。截至2016年底，公司擁有櫥柜產(chǎn)能50萬套/年，衣柜產(chǎn)能73萬套/年，木門15萬樘；此次募投項目投產(chǎn)后，公司整體櫥柜、整體衣柜及定制木門產(chǎn)能將分別提升至80萬套/年、108萬套/年、75萬樘/年，建設(shè)周期2年。產(chǎn)能擴(kuò)充后，將進(jìn)一步釋放產(chǎn)品的增長動能，完善公司產(chǎn)品全國性產(chǎn)能布局。 2017年的五大發(fā)力點：（1）信息化；（2）流程再造；（3）電商；（4）歐鉑麗；（5）工程和代理商精英化，以及八大助力點，鋪開公司多品發(fā)力新驅(qū)動。 4、出爐管理層激勵，鞏固人才梯度，奠定長久增長潛力。 定制家居作為細(xì)分朝陽行業(yè)，人才成為公司持續(xù)增長的核心，歐派家居也堪稱是定制家居里面的“黃埔軍校”，雖然歐派家居尚未公告具體激勵方案，但我們看好公司上市伊始即啟動的人才激勵計劃，足顯公司董事長及管理層開闊胸襟和長遠(yuǎn)布局。 2013年10月公司曾增發(fā)股份，引入110名自然人股東；目前公司共107名自然人股東，其中106名自然人股東是公司及控股子公司的管理人員及技術(shù)人員。 投資建議：我們預(yù)計2017-2018年公司營業(yè)收入分別為94.55億元和122.67億元，同比增長分別為32.53%和29.73%；凈利潤分別為12.49億元和16.08億元，同比增長分別為31.48%和28.79%（收入端的驅(qū)動是來自渠道和產(chǎn)能，利潤的增速主要是考慮到了2016年的高基數(shù)因素）。公司發(fā)行后4.15億總股本，EPS分別為3.01元/股和3.87元/股，公司現(xiàn)價105.58元/股，對應(yīng)的P/E分別為35x和27x。考慮定制家居行業(yè)的成長性、公司定制行業(yè)大龍頭地位、公司2017年的多項業(yè)績驅(qū)動因素、此次管理層激勵等，我們維持對公司的“買入”評級。 風(fēng)險提示：房地產(chǎn)行業(yè)宏觀調(diào)控加劇；定制家居行業(yè)競爭加劇。 □ .花.小.偉./.孫.金.琦./.豐.毅./.陳.偉.奇 .中.信.建.投.證.券.股.份.有.限.公.司