[增持評(píng)級(jí)]歐派家居(603833)首次覆蓋報(bào)告：家具領(lǐng)域超級(jí)航母 大家居推進(jìn)拭目以待

將鞏固其在櫥柜領(lǐng)域的龍頭地位，同時(shí)憑借自身的品牌及經(jīng)銷(xiāo)商優(yōu)勢(shì)，公司正實(shí)現(xiàn)向定制衣柜等領(lǐng)域的高速擴(kuò)張，大家居戰(zhàn)略值得期待。

目標(biāo)價(jià)135.00元，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。在上市完成后公司將借助資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固其在櫥柜領(lǐng)域的龍頭地位，同時(shí)憑借自身的品牌及經(jīng)銷(xiāo)商優(yōu)勢(shì)，公司正實(shí)現(xiàn)向定制衣柜等領(lǐng)域的高速擴(kuò)張，大家居戰(zhàn)略值得期待。我們預(yù)計(jì)公司2017~19 年EPS 為3.07/4.01/5.20 元，目標(biāo)價(jià)135 元，對(duì)應(yīng)2017 年約44 倍PE，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。

定制櫥柜行業(yè)相對(duì)成熟，行業(yè)整合將初步推進(jìn)。定制櫥柜行業(yè)在我國(guó)起步較早，已度過(guò)高速增長(zhǎng)階段；由于定制櫥柜的個(gè)性化程度較高，行業(yè)規(guī)模效應(yīng)并不顯著，龍頭企業(yè)增速略高于行業(yè)。我們預(yù)計(jì)隨著龍頭企業(yè)往中端市場(chǎng)下沉以及消費(fèi)升級(jí)的推進(jìn)，行業(yè)向龍頭企業(yè)集中的趨勢(shì)將日漸明顯。

過(guò)去和現(xiàn)在：作為家具領(lǐng)域的超級(jí)航母，公司形成了定制櫥柜為主、定制衣柜爆發(fā)、木門(mén)衛(wèi)浴等品類(lèi)逐步培育的產(chǎn)品層次。作為國(guó)內(nèi)最大的定制櫥柜企業(yè)，公司在品牌和經(jīng)銷(xiāo)商層面的優(yōu)勢(shì)十分明顯，以此為依托公司逐步向其他品類(lèi)延伸：切入增速更高的定制衣柜行業(yè)，幾年時(shí)間成長(zhǎng)為行業(yè)第二大定制衣柜品牌；逐步布局衛(wèi)浴、木門(mén)等領(lǐng)域，構(gòu)建新的潛在增長(zhǎng)點(diǎn)。

看未來(lái)：中端品牌助力櫥柜業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，品牌紅利釋放帶動(dòng)衣柜業(yè)務(wù)繼續(xù)高速發(fā)展，大家居戰(zhàn)略值得市場(chǎng)期待。中端櫥柜品牌歐鉑利將成為公司未來(lái)戰(zhàn)略的一大重點(diǎn)，櫥柜主業(yè)有望恢復(fù)快速增長(zhǎng)；在原有品牌和經(jīng)銷(xiāo)商紅利持續(xù)釋放下，公司定制衣柜業(yè)務(wù)有望維持高速增長(zhǎng)。而在兩大定制領(lǐng)域的成功引領(lǐng)下，公司的大家居戰(zhàn)略值得市場(chǎng)期待。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，