【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
1) 擬授予586萬(wàn)股,占總股本1.41%,涉及激勵(lì)對(duì)象包括中層及核心技術(shù)人員等895人,覆蓋面較廣;
2) 授予價(jià)格55.18元/股,要求2017/2018年收入復(fù)合增速20%,歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速30%(剔除本次及后續(xù)激勵(lì)計(jì)劃激勵(lì)成本),分兩期解禁,未來(lái)兩年每年解禁50%;
3) 費(fèi)用攤銷。在授予價(jià)格55.18元/股情況下,此次股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生管理費(fèi)用攤銷總額5173萬(wàn)元,其中2017年4585萬(wàn),2018年588萬(wàn)元。
股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件較高,為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障。歐派家居作為大家居領(lǐng)域的龍頭企業(yè),股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)收入和利潤(rùn)增速的要求較高,為公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ);但我們同時(shí)看到,雖然方案覆蓋人員較多,但人均持股數(shù)量偏低(約6547股/人)。
收入保持穩(wěn)步增長(zhǎng),毛利率有所下降。17Q1營(yíng)收14.49億元,yoy+20.5%;其中毛利率下降3.11 pct至31%,預(yù)計(jì)主要是由于期內(nèi)板材價(jià)格持續(xù)上漲導(dǎo)致成本有所上升,使得毛利率有所下降。
銷售費(fèi)用率大幅下降,凈利率水平提升。期內(nèi)公司銷售費(fèi)用率同比大幅下降3.58% pct至13.49%,管理費(fèi)用率略微下降0.07 pct至11.8%,保持穩(wěn)定。受此影響,期內(nèi)凈利率同比提升0.37 pct至3.83%。
一季度基數(shù)較小,下半年有望加速。公司16Q1收入占全年?duì)I收的16.85%,歸母凈利占全年的4.39%,總體而言Q1屬于淡季,在全年?duì)I收和利潤(rùn)規(guī)模中占比較小,參考意義有限。
櫥柜業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng),衣柜業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。截至2016年,公司累計(jì)擁有超過(guò)4700家門店(櫥柜2100家、衣柜1394家),銷售整體櫥柜46萬(wàn)套,櫥柜銷售收入43.69億元;在整體衣柜領(lǐng)域,憑借櫥柜業(yè)務(wù)的前端優(yōu)勢(shì)和廚衣聯(lián)動(dòng),公司衣柜銷售收入20億元,CAGR 43%。
大家居雙品牌戰(zhàn)略齊頭并進(jìn)。“歐鉑麗”子品牌搶灘年輕消費(fèi)市場(chǎng)。公司于2015年創(chuàng)立歐鉑麗子品牌,售價(jià)低于歐派20%左右,目前擁有逾800家門店,16年銷售收入2億元,擴(kuò)張迅猛。17年有望再添300家門店。積極布局定制木門產(chǎn)能,打造全新“歐鉑尼”。公司定制木門 “歐鉑尼”2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.1億元,共有556家經(jīng)銷商,16年銷售13.5萬(wàn)樘木門,后續(xù)將投建新產(chǎn)能60萬(wàn)樘/年,定制木門市場(chǎng)容量近1500億,發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>
風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期;宏觀調(diào)控超預(yù)期。
