【海通證券研究所出品 \u00A0歡迎點擊鏈接閱讀】<深度探索·暢快交流·共創(chuàng)智慧·拒絕平庸>晨會觀點速遞…
深度探索·暢快交流·共創(chuàng)智慧·拒絕平庸
【有色】SMM中國基本金屬4月產(chǎn)量數(shù)據(jù)發(fā)布。氧化鋁、電解鋁和原生鉛產(chǎn)量較上年同期增速明顯，漲幅均超過20%。電解銅產(chǎn)量64.6萬噸，較上月基本保持不變。精煉鋅、電解鎳、鎳生鐵與精煉錫產(chǎn)量較上年同期有所下降，其中電解鎳較上月增長0.11萬噸，但同比下降17.7%（施毅）
【食品飲料】奶價持續(xù)小幅走低，進(jìn)口量同比下降。國內(nèi)原奶價格小幅下滑，國際奶粉價格漲跌互現(xiàn)；國內(nèi)乳制品進(jìn)口量同比下降，國際奶粉出口同比減少；乳制品產(chǎn)量快速增長，主要產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定。乳制品行業(yè)告別高增長之后，內(nèi)部分化逐漸凸顯，擁有全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢和全球資源整合能力的龍頭企業(yè)未來增長趨勢更為明確，推薦伊利股份（聞宏偉）
【傳媒】強調(diào)“低配+底部”帶來傳媒配置價值，持續(xù)推薦游戲板塊、自下而上精選影視院線個股。行業(yè)層面推薦游戲（景氣依舊）、版權(quán)付費（未來方向）、教育。個股選擇，堅持守正出奇，白馬龍頭顯平臺型優(yōu)勢，再融資是上市公司成長的必要方法，短期雖然減速，但擁有優(yōu)質(zhì)項目的成長型公司仍然值得投資（鐘奇）
【云南旅游】工商登記變更完成，華僑城正式入主。此次工商登記變更完成后，公司實際控制人由云南省國資委變更為國務(wù)院國資委，控股股東變更為華僑城，我們認(rèn)為自此華僑城對上市公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和定位工作有望在近期正式展開，公司后續(xù)在資源整合、管理層激勵改善等方面的變化值得期待。買入評級（李鐵生）
【宜通世紀(jì)】A股稀缺物聯(lián)網(wǎng)平臺標(biāo)的，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)被低估，未來成長頗具看點。傳統(tǒng)通信服務(wù)業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健；物聯(lián)網(wǎng)平臺業(yè)務(wù)發(fā)展提速，設(shè)并購基金加快物聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略布局；收購倍泰健康100%股權(quán)方案過會，加速拓展智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)（朱勁松）
【思創(chuàng)醫(yī)惠】投資佳音醫(yī)院2.84%股權(quán)，完善醫(yī)療生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈。本次投資，系公司對醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)的首次布局，對公司構(gòu)建智慧醫(yī)療生態(tài)圈具有積極的意義。輔助生殖技術(shù)及基因技術(shù)均屬于高新衛(wèi)生技術(shù)，存在較高的市場準(zhǔn)入壁壘，是具有廣闊發(fā)展前景的領(lǐng)域，符合公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略發(fā)展方向（鄭宏達(dá)）
【尚品宅配】領(lǐng)航全屋定制，騰飛正當(dāng)時。定制家具行業(yè)競爭激烈，行業(yè)集中度持續(xù)提升；直營店+加盟店”銷售模式，未來加盟門店有望快速擴(kuò)張；立足軟件優(yōu)勢，依托新居網(wǎng)，“C2B+O20”商業(yè)模式有效貢獻(xiàn)銷售收入。買入評級（曾知）
【中天科技】光通信+導(dǎo)線+海纜齊發(fā)力，業(yè)績持續(xù)增長。三大產(chǎn)業(yè)鏈齊發(fā)力，業(yè)績持續(xù)增長；政策利好，三大運營商和廣電需求、“線纜棒”垂直整合推動產(chǎn)能躍升；“一帶一路”，先進(jìn)技術(shù)，推動特種導(dǎo)線和海纜不斷突破新市場、新領(lǐng)域；進(jìn)軍光伏，布局背板與鋰電池業(yè)務(wù)，擬建石墨烯新材料研發(fā)及生產(chǎn)建設(shè)項目，產(chǎn)業(yè)鏈定位精準(zhǔn)，協(xié)同效應(yīng)明顯（朱勁松）
《信用債周報：城投信仰生變，投資價值趨降》0508
本周專題：規(guī)范地方融資，城投債何去何從？1.六部委發(fā)文進(jìn)一步規(guī)范地方融資。2.“13汝城水電債”擬提前償還。3.城投債持續(xù)調(diào)整，融資成本抬升。4.城投債投資價值趨降。投資策略：下一步表現(xiàn)如何？建議關(guān)注以下幾點：1）六部委聯(lián)合規(guī)范地方融資。2）券商資管集合監(jiān)管加碼。3）城投債投資價值趨降。未來不確定性較大，目前城投債估值仍由信仰支撐，投資價值趨降，建議謹(jǐn)慎對待，精挑細(xì)選。
《造紙輕工行業(yè)專題報告：造紙輕工行業(yè)年報及一季報總結(jié)：造紙家具如期高增長，擇機布局行業(yè)龍頭》0508
16年造紙行業(yè)觸底反彈。。17年一季度業(yè)績造紙家具表現(xiàn)優(yōu)異。造紙行業(yè)：盈利能力大幅改善，一季度業(yè)績持續(xù)釋放。家具：定制家具帶動板塊持續(xù)高增長。我們篩選了17家超預(yù)期公司進(jìn)行比較。篩選條件滿足兩個要求：（1）年度業(yè)績在之前業(yè)績預(yù)告的中位數(shù)以上；（2）年度凈利潤高于wind一致預(yù)期凈利潤中位數(shù)。并根據(jù)凈利潤超出市場一致預(yù)期的絕對值進(jìn)行了排序，結(jié)合公司具體情況我們建議關(guān)注太陽紙業(yè)、索菲亞和裕同科技等業(yè)績超預(yù)期的細(xì)分行業(yè)龍頭，短期業(yè)績確定性較強，中長期兼具配置價值。風(fēng)險提示。原材料漲價風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險、需求低迷不達(dá)預(yù)期。
《尚品宅配公司首次覆蓋報告：領(lǐng)航全屋定制，騰飛正當(dāng)時》0509
全屋板式家具定制生產(chǎn)商。定制家具行業(yè)競爭激烈，行業(yè)集中度持續(xù)提升。與同行業(yè)競爭者比較，公司加盟店數(shù)量較少，尚未真正發(fā)力，我們預(yù)計公司未來幾年加盟門店有望快速擴(kuò)張，將持續(xù)提高公司收入及利潤狀況。立足軟件優(yōu)勢，依托新居網(wǎng)，“C2B+O20”商業(yè)模式有效貢獻(xiàn)銷售收入。“C2B+O2O”商業(yè)模式利用新居網(wǎng)向加盟店提供O2O引流服務(wù)，并根據(jù)實現(xiàn)的收入規(guī)模以一定比例收取引流服務(wù)費，突破了傳統(tǒng)店面的限制。風(fēng)險提示。房地產(chǎn)調(diào)控加緊，募投項目投產(chǎn)不及預(yù)期，原材料價格上升。
《食品飲料行業(yè)深度報告：乳品行業(yè)4月月報：奶價持續(xù)小幅走低，進(jìn)口量同比下降》0509
全年原奶成本壓力不大，短期競爭情況仍需觀察。我們認(rèn)為行業(yè)增速放緩已經(jīng)成為新常態(tài)，未來集中度提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級以及產(chǎn)品創(chuàng)新成為行業(yè)內(nèi)品牌龍頭企業(yè)收入持續(xù)增長的主要驅(qū)動力。基于對國內(nèi)外原奶供需的判斷，我們預(yù)測全年國內(nèi)原奶價格有望在3.5元/kg左右低位徘徊，不具備明顯上漲的基礎(chǔ)。但包材成本上漲預(yù)計對全年毛利率仍會造成一定影響。乳制品行業(yè)告別高增長之后，內(nèi)部分化逐漸凸顯，擁有全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢和全球資源整合能力的龍頭企業(yè)未來增長趨勢更為明確，推薦伊利股份。風(fēng)險提示。食品安全問題；經(jīng)濟(jì)下滑對需求影響，消費低迷。
《固定收益專題報告：短期尚可，隱憂漸顯——房地產(chǎn)行業(yè)信用狀況跟蹤》0509
短期流動性無憂，長期持續(xù)性存疑。1）在手資金規(guī)模較大，短期償債能力提升。2）債務(wù)負(fù)擔(dān)有所降低，結(jié)構(gòu)有所改善。3）短期無憂，但可持續(xù)性存疑。4）融資成本將大幅上升。5）銷售回款重要性提高。歷史上看，出問題的房企基本都是銷售出了問題。什么樣的企業(yè)更容易出現(xiàn)流動性風(fēng)險？第一，在16年房地產(chǎn)小周期的高位借助高杠桿激進(jìn)拿地的房企，；第二，短期債務(wù)占比較高的企業(yè)；第三，融資渠道不暢的企業(yè)。一是這類企業(yè)本身資質(zhì)就較差，二是融資渠道不暢，即使公司債有所放松也難以受益。
《基金專題報告：海通證券4月私募基金月報風(fēng)險資產(chǎn)整體走弱避險配置為宜》0509
投資策略：股票市場：給予股票市場的股票多頭和股票多空策略標(biāo)準(zhǔn)配置，建議低配事件驅(qū)動策略產(chǎn)品。股指期貨市場：近期股指弱勢震蕩可能性加大，建議低配市場中性、標(biāo)配套利策略。債券市場：短期我們?nèi)詫斜３种?jǐn)慎，給予固定收益策略產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)偏低配置。商品市場：我們對商品總體持謹(jǐn)慎觀點，給予管理期貨策略較低配置。總體而言，風(fēng)險資產(chǎn)整體走弱，建議投資者謹(jǐn)慎投資，將剩余資金配置在流動性高的貨幣類資產(chǎn)抵御風(fēng)險。風(fēng)險提示：本報告業(yè)績回顧部分是基于基金歷史表現(xiàn)進(jìn)行的客觀分析點評，涉及的基金不構(gòu)成投資建議；投資建議部分，需要警惕貨幣政策、證券市場相關(guān)政策的不確定性以及人民幣貶值影響。
《宏觀專題報告：誰在改善？誰在滑落？——一季度地方經(jīng)濟(jì)全景觀察》0509
一季度地方GDP：漲跌各半，分化明顯。東北地區(qū)三省：經(jīng)濟(jì)短暫企穩(wěn)，擠水分+工業(yè)回暖。資源型省份：工業(yè)增速反彈，受益工業(yè)漲價。東部沿海省份：受益外需回暖，科技創(chuàng)新助力。中部地區(qū)六省：經(jīng)濟(jì)增速普降，仍靠投資驅(qū)動。地方經(jīng)濟(jì)：增長模式縮影，增長動力需變！總結(jié)來看，中國經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，本質(zhì)上仍是依靠貨幣和地產(chǎn)驅(qū)動，持續(xù)性較為有限。而金融過度繁榮已經(jīng)產(chǎn)生了巨大的風(fēng)險，未來金融去杠桿將是必由之路。而對沖風(fēng)險的真正手段在于全力改革轉(zhuǎn)型，包括加快國企混改和大力發(fā)展服務(wù)業(yè)，中國經(jīng)濟(jì)才能走上真正可持續(xù)發(fā)展之路。
《期貨策略周報：股債期三殺，期貨市場何去何從》0509
貨幣趨緊、經(jīng)濟(jì)遭遇拐點與監(jiān)管共振，引發(fā)了股債期“三殺”。期指方面，經(jīng)濟(jì)季度見頂、監(jiān)管升級與IPO提速是壓在市場頭上的三座大山，本周期指多空將爭奪年線。商品期貨方面，5月市場可能超跌反彈，但考慮到流動性趨緊，監(jiān)管升級，市場跌破關(guān)鍵支撐位后，我們對市場總體持謹(jǐn)慎的觀點。鋼市：做空動能減弱，市場有望逐漸企穩(wěn)。鐵礦石：需求乏力，反彈動力不足。煤炭：庫存壓力趨緩，底部弱勢震蕩。橡膠：開割供應(yīng)不減，膠價年內(nèi)新低。銅市：需求疲軟，倫銅庫存增加。
風(fēng)險提示：金融監(jiān)管再度升級，資金面趨緊，系統(tǒng)性風(fēng)險仍在釋放。
《策略周報：等待也是種策略》0507
核心結(jié)論：①倒春寒至今雖然指數(shù)跌幅不大，但個股跌幅中位數(shù)已達(dá)11%，震蕩市的回撤幅度已可觀。從監(jiān)管窗口期及情緒指標(biāo)看，仍需時間消化。②市場可能進(jìn)入低波動的磨底期，這個時期個股會分化，龍頭公司估值和盈利匹配度更好，而且往往孕育未來領(lǐng)漲行業(yè)。③短期保持耐心，等待也是種策略，中期堅定信心，盈利改善是核心。繼續(xù)持有績優(yōu)龍頭股，下半年看好金融。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增速下滑、貨幣政策趨緊、通貨膨脹超預(yù)期。
《非銀行業(yè)深度報告：大風(fēng)起兮云飛揚——利率上行與價值轉(zhuǎn)型提升保險股盈利和估值》0507
1、加息邏輯：利率上行能夠提升新配置資產(chǎn)的投資收益率，促使保險資金投資收益率企穩(wěn)回升。投資收益率回升，加上負(fù)債成本下行，將必然提升保險公司利差益，從而有利于盈利提升。此外，利率上行將有助于750天移動平均國債收益率曲線的相對上升，從而提升傳統(tǒng)險準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)，減少準(zhǔn)備金計提，增加稅前利潤。2、價值轉(zhuǎn)型邏輯：健康險等保障型業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，能夠顯著提升新業(yè)務(wù)價值率，從而促進(jìn)EV增長。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場下跌帶來業(yè)績與估值雙重下滑。
《通靈珠寶公司首次覆蓋報告：品牌及差異化營銷能力強，全國布局空間廣》0507
主營鉆石、翡翠飾品的中高端珠寶商。品牌差異化定位，創(chuàng)新工藝設(shè)計+影視營銷增厚品牌內(nèi)涵。全國渠道快速布局，供應(yīng)鏈支持能力較強。公司銷售渠道以自營為主，包括直營店和百貨專廳。外包加工的形式結(jié)合貫穿公司前后臺的ERP系統(tǒng)有助于公司整合供應(yīng)鏈，提升運營效率，集中資源于設(shè)計和品牌等核心環(huán)節(jié)。近年來收入保持增長，毛利率穩(wěn)定和期間費用率改善驅(qū)動利潤快速增長。公司流動性和償債能力良好，其存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率與行業(yè)平均水平相近。風(fēng)險因素：行業(yè)需求疲軟；品牌影響力下降；渠道拓展不確定；行業(yè)競爭加劇。
《金融工程專題報告：因子視角的資產(chǎn)配置系列四大類資產(chǎn)中的風(fēng)格因子與Smart Beta》0507
收益來源的性質(zhì)使得Smart Beta雖然屬于高容量、高透明度的產(chǎn)品，卻能長期保持溢價。傳統(tǒng)資產(chǎn)配置模型在風(fēng)險資產(chǎn)Smart Beta上依然適用。戰(zhàn)略風(fēng)險配置反映投資者的長期投資目標(biāo)和政策，結(jié)構(gòu)一旦確定，在較長時期內(nèi)（如一年以上）不再大幅調(diào)整。而戰(zhàn)術(shù)風(fēng)險配置更多地關(guān)注市場的短期波動，強調(diào)根據(jù)因子的效應(yīng)與市場的變化對各個Smart Beta的風(fēng)險預(yù)算在一定范圍內(nèi)進(jìn)行微調(diào)。
風(fēng)險提示：市場系統(tǒng)性風(fēng)險、模型誤設(shè)風(fēng)險。
《建筑行業(yè)深度報告：財報總結(jié)之園林篇：PPP對“三表”改善明顯，基本面加速向上》0507
業(yè)績提速明顯，資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表也有改觀。園林龍頭是PPP落地加速的率先受益者。園林PPP新秀勢頭迅猛。2017年是PPP訂單與政策的共振之年，也是落地高峰期。PPP項目對企業(yè)的業(yè)績貢獻(xiàn)提高，對“三大表”有望持續(xù)改善。業(yè)績高增長的稀缺性是2017年P(guān)PP板塊投資的核心邏輯，龍頭企業(yè)優(yōu)勢愈加明顯，我們建議重點關(guān)注PPP龍頭以及有特色的PPP新秀，市場關(guān)注東方園林、鐵漢生態(tài)、文科園林、棕櫚股份等，另外關(guān)注區(qū)位優(yōu)勢明顯的蒙草生態(tài)。風(fēng)險提示：PPP落地不及預(yù)期，存貨及應(yīng)收款跌價風(fēng)險。
《公用事業(yè)行業(yè)深度報告：套利專題：股海淘金，尋找增值機會》0507
重要股東增持股份、員工持股計劃股份、非公開發(fā)行股份、股權(quán)激勵股份、重大股權(quán)交易股票解禁期前后會迎來套利機會。以2017年4月28日收盤價為基準(zhǔn)，從2014年初到2017年4月底，海通公用環(huán)保股票池公司中，有53家公司存在套利空間，其中，套利事由是重要股東增持、員工持股、股權(quán)激勵、定增、重大股權(quán)交易的公司數(shù)量分別有32、6、6、21、3家。風(fēng)險提示。（1）市場風(fēng)險偏好變化；（2）行業(yè)競爭加劇，凈利增速下滑；（3）宏觀經(jīng)濟(jì)波動。
《宏觀周報：去杠桿進(jìn)行時，工業(yè)生產(chǎn)降溫》0508
宏觀專題：一季度地方經(jīng)濟(jì)：東北華北回暖，東部沿海仍強。一季度各省GDP漲跌互現(xiàn)、分化明顯。東北經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，受益工業(yè)回暖。華北經(jīng)濟(jì)反彈，受益價格上漲。東部沿海仍強，外需暖創(chuàng)新強。一周掃描：海外：美國加息預(yù)期升溫，歐洲經(jīng)濟(jì)力壓美國。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：工業(yè)生產(chǎn)降溫。國內(nèi)物價：PPI大幅回落。流動性：去杠桿進(jìn)行時。國內(nèi)政策：房貸繼續(xù)收緊。
《可轉(zhuǎn)債周報：風(fēng)險仍需釋放》0508
專題：久其軟件基本面梳理。我們認(rèn)為久其軟件未來看點在于：第一，公司在交通領(lǐng)域的政府信息化業(yè)務(wù)拓展，電子政務(wù)和集團(tuán)管控兩大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望繼續(xù)發(fā)力。第二，億起聯(lián)科技和瑞意恒動為代表的移動營銷業(yè)務(wù)有望繼續(xù)發(fā)展。本周轉(zhuǎn)債策略：風(fēng)險仍需釋放。考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長后繼乏力，利率中樞抬升，監(jiān)管風(fēng)暴逐步升級，風(fēng)險偏好難升，建議多一些耐心，等待風(fēng)險釋放，關(guān)注一級機會。風(fēng)險提示：業(yè)績季節(jié)性波動風(fēng)險、商譽減值風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險等。基本面變化、股市波動、貨幣政策不達(dá)預(yù)期、價格和溢價率調(diào)整風(fēng)險。
《利率債周報：資管規(guī)模收縮，債市持續(xù)調(diào)整》0508
專題：集合計劃監(jiān)管趨嚴(yán)，債市等待方向。1）金融去杠桿深化。2）證監(jiān)會對集合計劃監(jiān)管。3）集合計劃規(guī)模或趨降。4）集合監(jiān)管對信用債不利。本周債市策略：資金面壓力仍存。經(jīng)濟(jì)庫存周期步入尾聲。大資管規(guī)模收縮，債市持續(xù)調(diào)整。短期上調(diào)10年國債利率區(qū)間3.3-3.7%。
