太平鳥（603877）2017年一季報點評：存貨跌價計提增加影響Q1業(yè)績，新興品牌增長動力強勁
（證券分析師：朱元、郭陳杰）
Q1業(yè)績下降4.6%，存貨跌價計提增加影響較大
公司2017Q1實現(xiàn)營收15.14億元，同比增長11.5%，歸母凈利潤5861萬元，同比下降4.6%；扣非凈利潤4495萬元，同比下降7.6%。Q1營收增速環(huán)比基本持平，由于凈利率同比下降0.6pct，導(dǎo)致凈利潤下滑，這其中：1）毛利率同比上升0.4pct，主要受益于加盟業(yè)務(wù)毛利率回升4pct，直營業(yè)務(wù)毛利率則下降0.9pct；2）期間費用率同比略升0.2pct，其中銷售費用率與費用率分別上升0.1pct，費用情況總體可控；3）Q1資產(chǎn)減值損失同比增加3300多萬，對利潤影響較大，主要系過季商品占比提升導(dǎo)致存貨跌價準備計提增加。另外， Q1公司存貨規(guī)模較年初進一步下降至14.1億元，賬上現(xiàn)金類資產(chǎn)18.7億。
加盟渠道企穩(wěn)跡象顯現(xiàn)，新興品牌增長動力強勁
分渠道看，公司Q1直營店收入同比增長2.9%，門店數(shù)量凈增3家；加盟店收入同比增長4.1%，門店數(shù)量凈關(guān)120家，其中72家加盟閉店是因為上年末系統(tǒng)數(shù)據(jù)未及時輸入所致，加盟業(yè)務(wù)無論從內(nèi)生增長或毛利率方面，已顯現(xiàn)企穩(wěn)跡象；聯(lián)營店收入增長22.5%，門店數(shù)量凈關(guān)17家。另外，電商業(yè)務(wù)延續(xù)較快增長，同比增速達到40%。分品牌看，主品牌表現(xiàn)平穩(wěn)，增長動力主要源自樂町 LED’IN女裝與Mini Peace童裝，收入分別增長16.6%與41.4%。
競爭力持續(xù)增強，長期受益行業(yè)集中度提升趨勢
公司產(chǎn)品設(shè)計研發(fā)環(huán)節(jié)實力突出，能夠及時把握消費者需求及前沿時尚趨勢，通過在消費者精準定位、產(chǎn)品設(shè)計、多渠道營銷、供應(yīng)鏈等方面的能力提升，競爭力持續(xù)增強。隨著近年來優(yōu)質(zhì)品牌規(guī)模效應(yīng)不斷強化，市場分化愈加明顯，領(lǐng)先企業(yè)市場份額逐步提升，在此趨勢下公司有望持續(xù)受益，進一步做大做強。
終端消費環(huán)境持續(xù)低迷；渠道拓展力度不及預(yù)期；新興品牌增速放緩。
公司聚焦中檔休閑服飾市場，經(jīng)營能力突出，競爭力逐步增強，隨著加盟渠道逐步企穩(wěn)，未來以購物中心及電商渠道為代表的新興渠道發(fā)展?jié)摿σ廊煌怀觯瑫r，新興品牌有望繼續(xù)快速成長，為公司穩(wěn)健發(fā)展保駕護航。我們預(yù)計公司17~19年EPS為 1.02/1.20/1.38元，對應(yīng)17年P(guān)E31.2X，給予買入評級
