國金證券5月19日發(fā)布?xì)W派家居研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：
中國整體櫥柜先驅(qū),行業(yè)霸主地位難撼。公司成立于1994年,是一家以整體櫥柜為旗艦,整體衣柜、整體衛(wèi)浴和現(xiàn)代木門等為列艦的現(xiàn)代整體家居一體化服務(wù)商。近年,公司產(chǎn)品銷量節(jié)節(jié)攀升,營收保持20%以上復(fù)合增長。
國內(nèi)家具行業(yè)持續(xù)穩(wěn)增長,定制家具將是行業(yè)未來高速增長領(lǐng)域。家具行業(yè)營收重回兩位數(shù)增長,出口增速也已轉(zhuǎn)正,回暖跡象明顯。作為地產(chǎn)后周期行業(yè),家具行業(yè)與地產(chǎn)之間的相關(guān)性逐漸減弱,二手房和翻新房正在替代新房成為家具行業(yè)市場需求的主要來源。與傳統(tǒng)家具相比,定制家具在環(huán)保、設(shè)計(jì)和空間利用等方面具有突出優(yōu)勢,同時(shí)滲透率對比日韓等國有較高提升空間。結(jié)合全屋定制相關(guān)調(diào)查報(bào)告數(shù)據(jù)測算,我們預(yù)計(jì)未來幾年整體衣柜增長中樞為20%-30%,整體櫥柜為10%-15%左右。我們看好在消費(fèi)升級、全裝修房屋以及城鎮(zhèn)化推進(jìn)等有利環(huán)境下定制家具行業(yè)的快速發(fā)展趨勢。
木門行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展,珠三角地區(qū)家具企業(yè)切入木門業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯。我國木門行業(yè)產(chǎn)值已達(dá)1,280億元,行業(yè)整體保持穩(wěn)健增長。在需求端,行業(yè)主要包括五大類市場需求,能夠有效應(yīng)對地產(chǎn)調(diào)控帶來的負(fù)面影響。從行業(yè)格局來看,目前國內(nèi)已形成六大木門產(chǎn)業(yè)基地。其中,珠三角地區(qū)具備原料、港口等產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢,家具企業(yè)切入木門業(yè)務(wù)具備極佳先天條件。
“大家居”艦隊(duì)起航在即,募投擴(kuò)產(chǎn)再添動力。公司在渠道和制造方面具備突出優(yōu)勢,整體業(yè)務(wù)布局全面,“大家居”服務(wù)能力極強(qiáng)。IPO募投項(xiàng)目主要擴(kuò)充衣櫥柜和木門產(chǎn)能。未來伴隨定制衣櫥柜行業(yè)滲透率提升,定制木門品牌企業(yè)崛起,公司有望在各領(lǐng)域持續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢。同時(shí),公司2016年推出針對青年消費(fèi)群體的子品牌,形成了雙品牌金字塔模式,品牌間客戶導(dǎo)流將愈加明顯,子品牌未來發(fā)展?jié)摿薮?將成為公司新的增長極。
我們預(yù)測公司2017-2019年完全攤薄后EPS為3.02/4.02/5.15元/股。考慮到公司IPO上市擴(kuò)充衣櫥柜整體產(chǎn)能,同時(shí),公司持續(xù)完善“大家居”產(chǎn)業(yè),布局推廣木門與子品牌業(yè)務(wù),新的業(yè)績增長極正在形成。我們給予公司2017年P(guān)E為45倍,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)135.9元/股,首次給予“買入”評級。
宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn),原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn),IPO募投建設(shè)和達(dá)產(chǎn)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。