收入增速放緩，控費(fèi)良好凈利保持增長(zhǎng)。1Q17公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.6億元，同比增長(zhǎng)0.55%，凈利潤(rùn)10.1億元，同比增長(zhǎng)5.47%，EPS為0.22(元/股)。整體毛利率39.1%，同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率7.0%，同比降低1.4個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率4.9%，同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，三費(fèi)整體降低2.5個(gè)百分點(diǎn)，凈利率19.6%，同比提升0.9個(gè)百分點(diǎn)。
主品牌同店下滑拖累收入增長(zhǎng)，愛居兔女裝增速亮眼。收入按品牌來(lái)分，海瀾之家主品牌收入43.7億元，同比下滑0.6%，主要系同店增速持續(xù)下降，2Q以來(lái)零售情況較1Q轉(zhuǎn)好，我們估計(jì)零售高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，零售增長(zhǎng)帶動(dòng)收入有望加速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為這為二季度凈利潤(rùn)加速增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)，若勢(shì)頭能保持，同店下滑有望收窄。女裝品牌愛居兔收入1.97億元，同比增長(zhǎng)55.3%，連續(xù)五個(gè)季度保持超高增長(zhǎng)，我們推測(cè)一季度同店高雙位數(shù)增長(zhǎng)，下水渠道海一家實(shí)現(xiàn)收入1.2億元，在主品牌售罄改善.下水渠道縮減的情況下，收入同比下降3.1%，圣凱諾品牌實(shí)現(xiàn)收入3.98億元，同比增長(zhǎng)4.88%。按渠道分，類直營(yíng)加盟渠道收入占比98%，收入增速為0.90%，直營(yíng)渠道占比較小，收入同比略下滑1.59%；線下實(shí)體整體實(shí)現(xiàn)收入49.5億元，同比增長(zhǎng)1.12%，電商收入1.38億元，同比增長(zhǎng)2.77%。
毛利率小幅改善，存貨環(huán)比增加，將持續(xù)推進(jìn)改善。公司整體毛利率水平39.06%，同比小幅提升0.33個(gè)百分點(diǎn)，海瀾之家主品牌毛利率39.85%，同比小幅下降0.02個(gè)百分點(diǎn)，愛居兔25.89%，同比提升5.18個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)毛利率仍有提升空間，海一家15.52%，同比提升2.41個(gè)百分點(diǎn)，圣凱諾51.01%，同比下降0.21個(gè)百分點(diǎn)，電商渠道毛利率60.43%，同比下降0.16個(gè)百分點(diǎn)。一季度末存貨達(dá)92.9億元，較年初增加增加6.6億元，未來(lái)若要維持較好售罄率，在前期下單量、季中補(bǔ)單水平上仍需提升。
門店數(shù)量、質(zhì)量雙提升，保持年初開店計(jì)劃。1Q17所有品牌門店數(shù)量合計(jì)5345家，凈增加102家，其中新開店217家，關(guān)店115家，繼續(xù)保持全年海瀾之家品牌凈開店350、愛居兔和海一家合計(jì)凈新增400家的計(jì)劃，由于主要開店季節(jié)在下半年，根據(jù)現(xiàn)有進(jìn)度全年有望達(dá)標(biāo)。海瀾之家主品牌門店4305家，其中約10%位購(gòu)物中心商場(chǎng)店，新開132家，凈新增68家，凈新增門店中27家位于購(gòu)物中心商場(chǎng)店，與年初規(guī)劃的將約1/3的門店開設(shè)在購(gòu)物中心商場(chǎng)的規(guī)劃一致，同時(shí)在優(yōu)質(zhì)商場(chǎng)中，主品牌坪效水平略好于整體街邊店，優(yōu)質(zhì)渠道與品牌的結(jié)合收效明顯，未來(lái)公司也將逐步重視商場(chǎng)購(gòu)物中心渠道，對(duì)于街邊店主要以填補(bǔ)空白區(qū)域?yàn)橹鳎挥捎诠鹃T店展示多為倉(cāng)儲(chǔ)式多SKU，與部分購(gòu)物中心定位有差異，17年公司將針對(duì)不同渠道重設(shè)計(jì)門店形象，使其更符合新興渠道的需求。愛居兔門店數(shù)量701家，新開132家，凈新增71家，海一家門店數(shù)量339家，由于渠道收縮凈減少37家。
2Q凈利潤(rùn)有望加速增長(zhǎng)，2017年業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花。4月以來(lái)，主品牌零售狀況逐步改善，為二季度增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)；同時(shí)，公司將對(duì)多品牌、多品類進(jìn)行拓展，在男裝方面，基于年輕人對(duì)流行潮牌、輕商務(wù)的偏好，著力開發(fā)更具時(shí)尚度的副牌；
另一方面對(duì)于女裝尤其是時(shí)尚女裝，利用外部品牌在品牌力和設(shè)計(jì)研發(fā)能力上的優(yōu)勢(shì)，能夠加強(qiáng)在設(shè)計(jì)上的實(shí)力；除此之外，家居用品店也將會(huì)是公司有意拓展的方向。在產(chǎn)品上，公司將提升現(xiàn)有產(chǎn)品的設(shè)計(jì)感、時(shí)尚度，利用好社會(huì)優(yōu)秀設(shè)計(jì)師資源，對(duì)接一線城市、時(shí)尚之都的時(shí)尚底蘊(yùn)，加強(qiáng)品牌的設(shè)計(jì)敏感度。
風(fēng)險(xiǎn)提示。終端零售疲弱，新品牌開拓不達(dá)預(yù)期。海通證券股份有限公司