三棵樹(shù)股票行情：千億墻面漆市場(chǎng)，海闊憑魚(yú)躍

墻面漆市場(chǎng)空間大， 三棵樹(shù)墻面漆有品牌優(yōu)勢(shì)：

三棵樹(shù)拳頭產(chǎn)品為墻面漆。 保守測(cè)算，我國(guó)墻面漆市場(chǎng)規(guī)模在 1400 億-2000 億。若考慮膩?zhàn)拥容o材，則規(guī)模更大。隨著存量建筑面積上升，重涂頻率逐步提高，市場(chǎng)空間持續(xù)擴(kuò)大。墻面漆 CR8 市占率約 10%。三棵樹(shù) 16 年墻面漆收入規(guī)模達(dá) 14.7 億元，與嘉寶莉相仿。 推斷其墻面漆銷(xiāo)售規(guī)模應(yīng)處行業(yè)前列，為民族墻面涂料品牌龍頭企業(yè)之一。

行業(yè)集中度趨勢(shì)提升，品牌涂料有大機(jī)會(huì)：

墻面漆實(shí)際市場(chǎng)規(guī)模大于行業(yè)協(xié)會(huì)公布規(guī)模以上企業(yè)產(chǎn)量數(shù)據(jù)，主要在于涂料行業(yè)較為分散，作坊式企業(yè)較多。隨著消費(fèi)升級(jí)及環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升，行業(yè)集中度趨勢(shì)提升，品牌涂料大有可為： 1) 消費(fèi)升級(jí)的背景下，用戶傾向于采購(gòu)有品牌影響力的涂料產(chǎn)品，而墻面漆支出占消費(fèi)者裝修成本比重較低， 品牌涂料低端產(chǎn)品與雜牌涂料價(jià)格差距并不大。 2)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)提升，尤其是 VOC 限制趨嚴(yán)加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰。 2016 年，僅浙江省關(guān)停約200 多個(gè)項(xiàng)目，其中有 40 多個(gè)產(chǎn)能規(guī)模僅為百噸的水性涂料作坊。

渠道為其護(hù)城河，涂料界“ OPPO”或?qū)⒄Q生：

2B 端，公司產(chǎn)品為多個(gè)知名地產(chǎn)商所認(rèn)可，近期已與恒大簽署 5 年 20億框架采購(gòu)協(xié)議。 2C 端，公司終端渠道約有 1.6 萬(wàn)家， 其中約有 80%位于三四線城市。扁平化的管理體系使其經(jīng)銷(xiāo)商有足夠的利潤(rùn)空間在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行市場(chǎng)推廣。現(xiàn)有經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)三棵樹(shù)品牌認(rèn)可度高、粘性強(qiáng)，正自發(fā)擴(kuò)大經(jīng)銷(xiāo)覆蓋區(qū)域。經(jīng)銷(xiāo)商在當(dāng)?shù)鼐幙椀姆咒N(xiāo)網(wǎng)絡(luò)(如裝修公司等)為三棵樹(shù)的護(hù)城河。 三棵樹(shù)的渠道及品牌優(yōu)勢(shì)疊加行業(yè)集中趨勢(shì)提升的大背景， 三棵樹(shù)或上演“ OPPO”式逆襲。

品牌及渠道鑄就護(hù)城河，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)：

品牌涂料市場(chǎng)仍是藍(lán)海，隨著產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)提高以及消費(fèi)升級(jí)，市場(chǎng)將向優(yōu)勢(shì)品牌集中。三棵樹(shù)在品牌以及線下渠道有優(yōu)勢(shì)， 將借助三四線城市地產(chǎn)去庫(kù)存的東風(fēng)， 迎來(lái)黃金發(fā)展期。預(yù)計(jì) 2017-19 年歸母凈利潤(rùn)為 1.94 億元、 2.86 億元及 3.91 億元， 17-19 年復(fù)合增速約 43%。 給予 2017 年動(dòng)態(tài)市盈率 46.4x，目標(biāo)價(jià) 90 元。 買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 銷(xiāo)售渠道布局不及預(yù)期、三四線地產(chǎn)銷(xiāo)售快速下滑