\u00A0\u00A0\u00A0\u00A01.核心品牌女裝處于調整階段,童裝業(yè)務有望成為新的增長點

\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0目前公司已經(jīng)形成以“核心+新興+初創(chuàng)”的多品牌發(fā)展模式。1)核心品牌PEACEBIRD女裝16年由于處于品牌調整階段,終端銷售能力下降,且門店擴張力度過大,同時庫存的處理也對銷售產(chǎn)生負面影響,從而導致營收下滑4.64%,僅為24.24億元,店效也從176萬元降至149萬元。2)PEACEBIRD男裝實現(xiàn)營收22.64億元,增速下滑至8.65%,16年凈增57家店面,店效略微提升至189萬元。3)而新興品牌樂町實現(xiàn)營收8.88億元,同比增加13.15%。4)童裝業(yè)務營收規(guī)模達到5.16億元,同比增長高達65.91%,占比由15年的5.38%提升至8.31%,毛利率維穩(wěn),保持在54%左右,16年凈增加194家店面,單店效益為81.23萬元,并呈逐年攀升之勢。5)初創(chuàng)品牌MG和AP仍處于擴張期,營收分別為0.96、0.16億元,增速分別為100%、136%。

\u00A0\u00A0\u00A0\u00A02.“四輪驅動”相互協(xié)調,購物中心和電商發(fā)展強勢

\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0公司已經(jīng)形成了以街邊店、百貨店、購物中心店和網(wǎng)上銷售為核心的“四輪驅動”的銷售格局。2016年四大銷售渠道的零售額占比分別為23.12%、35.78%、24.95%、16.15%,增速分別為-8.58%、8.50%、27.84%、43.90%。

\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0其中購物中心店由于能夠為消費者提供一站式服務,得到迅速發(fā)展,零售額從2014年的14.96億元增長至2016年的24.69億元,CAGR達到28.48%。電商業(yè)務零售額從2014年的6.96億元躥升至2016年的15.98億元,CAGR高達51.56%。去年的雙十一活動中,PEACEBIRD男女裝和MiniPeace童裝的銷售都排進了前十(女裝第九、男裝第三、童裝第八)。

\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0不僅如此,公司還實現(xiàn)了O2O+云倉的線上線下的完美結合。通過云倉打通公司總倉與直營門店的貨品實時信息,完成了線上線下的聯(lián)動配貨與銷售。目前所有品牌、全部直營和部分加盟店,都實現(xiàn)了云倉覆蓋,2016年實現(xiàn)1億多零售額。

\u00A0\u00A0\u00A0\u00A03.期間費用率微增,資產(chǎn)減值損失明顯增加,拖累了公司業(yè)績

\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0公司2016年的期間費用率有所提升,銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為34.84%、8.12%、0.58%,分別增加了3.46%、0.27%、0.11%。其中銷售費用的大幅增加主要是因為:1)直營門店占比提升,導致直營門店員工薪酬、租賃費用、裝修費用等費用的增加;2)電商銷售渠道占比提升,廣告宣傳費用也相應增加。同時,2016年公司的存貨跌價損失較大,同比增長了44.38%,達到2.09億元,也拖累了公司業(yè)績。

\u00A0\u00A0\u00A0\u00A04.投資建議:公司定位國內中檔休閑服飾,采用多品牌+多渠道的發(fā)展戰(zhàn)略,實現(xiàn)公司的滾動式發(fā)展。同時公司通過高頻率的上貨波段,平均每1-2周上新一次,保持商品的新鮮度,不斷吸引消費者,更有效推動業(yè)績的提升。我們預計公司17-19年營業(yè)收入為71/79/88億元,EPS為1.07/1.23/1.37元,給予“推薦”評級。

\u00A0\u00A0\u00A0\u00A05.風險提示:新品牌培育不達預期,存貨處理不當,終端銷售疲軟。