PeaceBird女裝風格調(diào)整背景下，公司業(yè)績略受影響，16年收入/凈利潤分別增長7%/-20%。公司以多品類多品牌共同驅(qū)動，通過有梯度的品牌組合迎合不同年齡、性別、收入群體的消費需求，已發(fā)展成為國內(nèi)休閑服飾的優(yōu)秀代表。盡管16年業(yè)績暫時受到影響，但隨著品牌調(diào)整逐漸到位，配合供應鏈管理提升，渠道布局有的放矢，今年公司業(yè)績有望企穩(wěn)回升。公司目前市值152億，對應17PE為33X，短期估值較為合理，但中長期而言，公司作為行業(yè)龍頭多品牌運作能力優(yōu)秀，核心品牌穩(wěn)健發(fā)展，新興品牌有望快速增長，震蕩市下，待次新股高估值消化，可積極關注。

16年公司營收凈利潤分別增長7%/-20%。公司發(fā)布年報，2016年實現(xiàn)收入/營業(yè)利潤/歸屬上市公司凈利潤分別為63.20/4.40/4.28億元，同比增長7.06%/ -31.05%/ -20.22%。基本每股收益1.02元，分紅預案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5元（含稅）。分季度來看，2016Q4公司收入/歸屬上市公司凈利潤分別為23.90/1.89億元，同比增加11.75%/-27.48%。

分渠道，公司直營渠道同比增長21.84%至26.00億元，加盟渠道由于PB女裝調(diào)整客群定位，部分加盟商信心受挫，導致PB女裝訂貨出現(xiàn)調(diào)整，同比下滑18.25%至21.57億元。電商銷售仍保持快速增長，16年線上銷售同比增長46.08%至13.02億元，14至16年年均復合增長率為51.85%。

分業(yè)態(tài)，公司調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，16年凈增購物中心店332家至1206家，零售額同比增長24.95%至24.69億元，13年至16年年均復合增長率為40.64%；百貨店零售額同比增長8.50%至35.40億元，而街邊店則下滑8.58%至22.88億元。此外，公司還利用多品牌經(jīng)營優(yōu)勢，開設品牌集合門店，截至16年底，公司擁有品牌集合店18家，2016年零售額超過1600萬/家。

直營增加小幅提高毛利率，費用率上升及存貨跌價準備計提增加導致凈利潤下滑。16年公司綜合毛利率54.95%，同比微升0.71PCT，主要原因是公司直營銷售比例提高，直營毛利率較高。提升公司主品牌毛利率。費用率方面，16年公司期間費用率43.54%，同比增加3.83PCT。其中銷售費率由于公司直營規(guī)模擴大和大力推廣電商銷售平臺的廣告宣傳費用，上升3.46PCT至34.84%；管理費率由于豐富產(chǎn)品種類而增加研發(fā)費用、業(yè)務規(guī)模擴大而提升管理人員數(shù)量薪酬，上升0.27PCT至8.12%；財務費率由于短期借款增加導致利息支出增加，上升0.11PCT至0.58%。此外，公司基于謹慎原則，計提存貨跌價準備2.09億元，較15年增加6437.57萬元，疊加費用率上升的影響，凈利潤雙位數(shù)下滑。

存貨隨公司收入規(guī)模擴大相應增加，應收款變動較小，經(jīng)營性現(xiàn)金流增加。截至2016年末，公司存貨16.21億元，較年初增長7.45%，隨業(yè)務規(guī)模和銷售規(guī)模擴大，庫存規(guī)模相應增加。應收賬款余額3.76億元，較年初增長0.71%，變動幅度較小。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為6.30億元，同比增長166%，主要原因是控制當季貨品采購，存貨狀況改善。

盈利預測和投資評級。公司以多品類多品牌共同驅(qū)動，通過有梯度的品牌組合迎合不同年齡、性別、收入群體的消費需求，已發(fā)展成為國內(nèi)休閑服飾的優(yōu)秀代表。盡管16年由于PeaceBird女裝品牌風格調(diào)整業(yè)績暫時受到影響，但隨著品牌調(diào)整逐漸到位，配合供應鏈管理提升，渠道布局有的放矢，公司業(yè)績有望企穩(wěn)回升。根據(jù)公司全年直營及加盟分別凈增150/450家的規(guī)劃，預計17-19年EPS為0.96/1.11/1.28元，公司目前市值152億，對應17PE為33X，短期估值較為合理，但中長期而言，公司作為行業(yè)龍頭多品牌運作能力優(yōu)秀，核心品牌穩(wěn)健發(fā)展，新興品牌有望快速增長，震蕩市下，待次新股高估值消化，可積極關注。

風險提示：零售環(huán)境持續(xù)低迷；休閑服飾競爭加劇；新開直營店邊際收益低于預期。

（證券時報網(wǎng)快訊中心）