[買入評級]金牌廚柜(603180)公司動態(tài)：金牌櫥柜金牌造 產(chǎn)能渠道促成長 時間：2017年05月24日 09:00:45\u00A0中財網(wǎng) 專注于整體廚柜，股權(quán)機構(gòu)穩(wěn)定。自1999年成立以來，公司專業(yè)提供整體廚柜的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售、安裝及售后等整體服務(wù)。公司本次發(fā)行前總股本5000萬股，本次擬公開發(fā)行新股不超過1700萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25.37%，發(fā)行后公司總股本不超過6700萬股。上市前，公司實際控制人為溫建懷、潘孝貞，分別直接持有發(fā)行人16.51%、9.71%的股份，通過建潘集團間接持有58.30%股份，合計持有84.52%的股份；上市后，實際控制人絕對控股地位不變，持股占比變?yōu)?3.08%，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。 營收凈利雙高增，盈利能力尚有較大提升空間。公司的主要產(chǎn)品是整體廚柜，2012~2016年收入復(fù)合增長率為28.67%，其中2016年實現(xiàn)營業(yè)收入10.99億元，同比增長40.25%，2017Q1 繼續(xù)保持高速增勢，營收達2.08億元，同比增長42.77%。分產(chǎn)品看，公司產(chǎn)品和服務(wù)包括廚柜、廚房電器、安裝服務(wù)、廚房用品、衣柜及配套產(chǎn)品等，2016年分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.25億、0.97億、0.33億、0.16億、38萬元，營收占比分別為84.19%、8.84%、2.98%、1.48%、0.03%。公司2012~2016年利潤復(fù)合增長率為42.93%，其中2016年公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.96億元，同比增長103.27%，2017Q1 歸母凈利潤同比增114.53%至0.10億元。 盈利能力方面，2016年金牌廚柜毛利率為38.11%，較2015年毛利率41.20%下降3.09pct; 2017Q1 毛利率同比降2.29pct 至34.68%。 家具行業(yè)發(fā)展空間廣闊，櫥柜行業(yè)規(guī)模遠未觸及天花板。家居行業(yè)產(chǎn)值的增長速度較為穩(wěn)定，2015~2016年我國家具行業(yè)產(chǎn)值分別為7873億元和8560億元，行業(yè)增速分別為9.5%和8.7%。據(jù)我們測算，2016年我國房屋成交量約為1600萬套，給予櫥柜產(chǎn)品9000元的銷售均價，對應(yīng)櫥柜行業(yè)規(guī)模應(yīng)有1442億元。考慮到油煙機是廚房裝修必備的產(chǎn)品，可將櫥柜行業(yè)與國內(nèi)油煙機行業(yè)進行類比。2015年我國吸排油煙機銷售量為2912.8萬臺，相應(yīng)地隨著櫥柜行業(yè)發(fā)展到成熟期，櫥柜產(chǎn)品的靜態(tài)年消費量也應(yīng)達到2900萬套，對應(yīng)2610億的行業(yè)規(guī)模，目前行業(yè)發(fā)展還遠未觸及天花板。 深耕高端市場，募資助力生產(chǎn)，渠道穩(wěn)步擴張。（1）產(chǎn)品：公司以“更專業(yè)的高端廚柜”為品牌發(fā)展戰(zhàn)略、門板材質(zhì)以烤漆、實木、吸塑、整體板為主，形成現(xiàn)代、簡歐、鄉(xiāng)村、古典四大風(fēng)格系列產(chǎn)品；其中烤漆系列在行業(yè)內(nèi)引領(lǐng)潮流。（2）生產(chǎn)：公司2 處生產(chǎn)基地分別位于廈門同安和江蘇泗陽，目前，綜合產(chǎn)能利用率平均在95%以上，產(chǎn)品的產(chǎn)銷率基本維持在100%左右，現(xiàn)有產(chǎn)能限制了產(chǎn)品交付能力，無法滿足市場快速增長的需求。為滿足需求，公司引進了豪邁生產(chǎn)線。本次募資將用于新建廠房及原有廠房擴建，江蘇金牌年產(chǎn)7萬套整體廚柜建設(shè)項目、江蘇金牌年產(chǎn)6萬套整體廚柜擴建項目、廈門同安三期項目工程分別新增產(chǎn)能7萬、6萬、6萬套/年，建設(shè)期均為18 個月，達產(chǎn)后預(yù)計分別新增年均銷售收入58520萬元、50160萬元、50160萬元，新增年均凈利潤4222.53萬元、3860.11萬元、3968.58萬元。（3）渠道：公司主要采取經(jīng)銷為主、直營及大宗業(yè)務(wù)為輔的銷售模式，銷售網(wǎng)絡(luò)基本覆蓋全國各省、直轄市和自治區(qū)。截至2016年12月31日，公司在全國共有營銷網(wǎng)絡(luò)終端806 家，其中直營店42 家、經(jīng)銷商專賣店764 家（含桔家加盟店29 家）。2014~2016年經(jīng)銷模式收入占比為54.42%、61.10%和63.95%，經(jīng)銷比重不斷提高。線上與天貓等電商平臺合作，構(gòu)筑新的競爭壁壘。 投資建議：公司通過發(fā)行不超過1700萬股份募集資金4.73億元，項目實施后將擴大公司生產(chǎn)規(guī)模，提高生產(chǎn)效率和技術(shù)水平，有效提升公司在高檔廚柜市場的競爭力和市場占有率。我們初步預(yù)計公司2017、2018年營業(yè)收入分別為14.70億元和20.17億元，同比分別增長33.9%、37.2%，凈利潤分別1.23億元和1.63億元，同比分別增長28.0%、32.3%。以發(fā)行后的0.67億總股本計算，EPS 分別為1.85元/股和2.44元/股，對應(yīng)的P/E 分別為39x 和30x，首次覆蓋，給予“買入”評級。 □ .花.小.偉./.孫.金.琦./.豐.毅./.陳.偉.奇 .中.信.建.投.證.券.股.份.有.限.公.司