[增持評級]歐派家居(603833)首次管理層公開交流紀要 時間：2017年05月25日 08:00:23\u00A0中財網(wǎng) 事項：公司于5 月24 日首次組織投資者交流會。 出席管理層：董事長姚良松、副總裁譚欽興、財務中心王總、董秘楊耀興 投資要點： 高品質(zhì)一體化家居解決方案提供商。公司成立于1994 年，以整體櫥柜業(yè)務起家，目前在整體櫥柜/衣柜/定制木門/定制衛(wèi)浴等領(lǐng)域完成多點布局，共計擁有超過4700 家門店，2016 年實現(xiàn)營收71.34 億元，凈利潤9.43 億，在定制櫥柜/衣柜總市場約占4.15%；2017Q1 實現(xiàn)營收14.49 億，同比增20.5%；歸母凈利潤5552 萬，同比增33.31%，是國內(nèi)定制家居領(lǐng)域龍頭。公司實際控制人持股比例集中，姚氏兄弟合計持有上市公司股權(quán)比例接近80%。 先發(fā)優(yōu)勢鑄就櫥柜霸主地位。截至16 年底，公司已發(fā)展櫥柜經(jīng)銷商1488 家，專賣店2088 家，2016 年共計銷售整體櫥柜46 萬套，櫥柜銷售收入43.69 億元。 整體衣柜業(yè)務發(fā)展迅猛，銷量行業(yè)第二。憑借公司櫥柜業(yè)務的前端優(yōu)勢和廚衣聯(lián)動，2016 年公司在整體衣柜業(yè)務共擁有1121 家經(jīng)銷商，1394 家門店，實現(xiàn)銷售收入20.22 億元，CAGR 43%，在定制衣柜領(lǐng)域僅次于索菲亞，市場排名第二。 多點布局推進大家居戰(zhàn)略。“歐鉑麗”子品牌，搶灘年輕消費市場，目前擁有超過800 家門店，2016 年實現(xiàn)銷售額2 億元，擴張迅猛。2017 年有望再增加300 家門店。積極布局定制木門產(chǎn)能，打造全新“歐鉑尼”。公司定制木門 “歐鉑尼”2016 年實現(xiàn)營收2.1 億元，共有556 家經(jīng)銷商，期內(nèi)銷售13.5 萬樘木門，后續(xù)將投建新產(chǎn)能60 萬樘/年，開啟新篇章。 股權(quán)激勵為公司快速發(fā)展保駕護航。公司發(fā)布股權(quán)激勵草案，對895 人擬授予586 萬股，授予價格55.18 元/股，行權(quán)條件為2017/18 年收入復合增速20%，歸母凈利潤復合增速30%，要求較高，為業(yè)績成長奠定堅實基礎。 盈利預測。我們預計公司2017-2019 年營收分別為89 億/112 億/140 億，增速分別為25%/25%/25%；歸母凈利潤分別為12.7 億/16.83 億/21.81 億元，增速分別為33%/33%/30%，EPS 分別為3.05/4.06/5.25 元， 當前市值463 億， 對應PE 分別為36.61/27.5/21.27 倍，維持“增持”評級。 風險提示：行業(yè)發(fā)展不及預期；宏觀調(diào)控超預期。 □ .馬.莉./.湯.軍./.史.凡.可 .東.吳.證.券.股.份.有.限.公.司