歐派家居股票代碼：雙增長極模式確立，未來成長強(qiáng)勁有力

發(fā)展戰(zhàn)略和目標(biāo)明確，雙品牌雙增長極模式可期。 公司將核心發(fā)展戰(zhàn)略稱為“三馬一車”，“三馬”即“大家居”、信息化和“ 歐鉑麗”，“一車”即終端銷售升級。公司希望通過核心戰(zhàn)略的實施，將公司打造成國內(nèi)家居家裝領(lǐng)域一體化設(shè)計、一站式挑選、一攬子服務(wù)的綜合服務(wù)供應(yīng)商。 去年底公司推出全新子品牌“歐鉑麗”，品牌精準(zhǔn)定位中低端年輕化家居消費(fèi)領(lǐng)域。公司將大力推進(jìn)子品牌的發(fā)展，未來 3 年計劃在全國新增 1,200 家門店，加速公司雙品牌金字塔模式的形成。“歐鉑麗”不僅是公司業(yè)績增長儲備動力，更是戰(zhàn)略儲備動力。我們認(rèn)為， 子品牌的推出，符合當(dāng)下消費(fèi)升級、年輕消費(fèi)者崛起的發(fā)展方向。另一方面，依托公司現(xiàn)有競爭資源，“歐鉑麗”較其他櫥柜品牌具備先發(fā)競爭優(yōu)勢，“歐派”與“歐鉑尼”將產(chǎn)生客戶交互式引流效應(yīng)，公司未來業(yè)績雙增長極值得期待。

“大家居”理解獨(dú)特，戰(zhàn)略推進(jìn)以穩(wěn)為主。 公司將“大家居” 理解為家具+家裝的一體化解決方案服務(wù)供應(yīng)。 而“一站式”服務(wù)能力、終端銷售升級和信息化則是踐行“大家居”的重要基石。 產(chǎn)品端： 對于“大家居”戰(zhàn)略的產(chǎn)品升級，公司自身將繼續(xù)進(jìn)行各類定制化產(chǎn)品生產(chǎn)，而瓷磚、地板和沙發(fā)等成品家具，公司將通過與東鵬陶瓷和顧家家居等企業(yè)的合作實現(xiàn)產(chǎn)品整合，以確保“大家居”產(chǎn)品線的多元化和全面性。公司未來還將與裝飾企業(yè)進(jìn)行合作，真正實現(xiàn)“家具+家裝”的一體化服務(wù)。 除了對產(chǎn)品線的擴(kuò)充，在產(chǎn)能方面，公司也已基本完成 4 大生產(chǎn)基地建設(shè)，并將于年底開始規(guī)劃第五大生產(chǎn)基地的建設(shè)。目前來看，公司現(xiàn)有 4 大生產(chǎn)基地均圍繞數(shù)字化、信息化和智能化進(jìn)行建設(shè)，產(chǎn)能足以支撐公司“大家居”戰(zhàn)略發(fā)展。 渠道端： 公司將通過對現(xiàn)有渠道進(jìn)行優(yōu)化，以及新設(shè)“大家居”專屬渠道實現(xiàn)全面銷售網(wǎng)絡(luò)升級。目前公司在全國擁有經(jīng)銷商 3,331 家，通過持續(xù)的讓利使得公司與經(jīng)銷商之間保持緊密合作關(guān)系。 對于現(xiàn)有渠道，公司一方面計劃通過終端股權(quán)改造完成優(yōu)化。另一方面，公司將通過“黃埔計劃”進(jìn)行經(jīng)銷商精英人才的選拔、儲備和投放。 目前公司在全國 40 個城市開設(shè)了“大家居”門店“歐派全屋定制 MALL”。短期內(nèi)公司將致力于增強(qiáng)現(xiàn)有“大家居”門店的經(jīng)營活性，提升客戶訂單轉(zhuǎn)化率，做大單值帶動收入增長。中長期公司仍將推進(jìn)“大家居”新店面的開設(shè)，但在策略上將以穩(wěn)為主， 保障每家新增店面的盈利能力，因此未來“大家居”店面開設(shè)增速將不會很快。 信息化：“大家居”具備最大化單值的能力，但由于其投入大，也就導(dǎo)致了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的擴(kuò)大。因此，公司“大家居”戰(zhàn)略的推進(jìn)需要充足的訂單，以降低風(fēng)險提高收入。 而信息化可以實現(xiàn)全流程協(xié)同，提高企業(yè)內(nèi)部各環(huán)節(jié)效率，并將為“大家居”無限引流。因此，我們認(rèn)為，公司 IPO 募投升級信息化項目，將協(xié)同“大家居”戰(zhàn)略推進(jìn)，擴(kuò)大公司客戶群體，提升公司盈利能力。

“信息化”將成為公司第四大競爭優(yōu)勢。 公司依托產(chǎn)品制造、品牌影響力和終端銷售三大核心競爭優(yōu)勢，發(fā)展成為目前定制家具領(lǐng)域市值最大、收入最高的企業(yè)。公司此前信息化建設(shè)主要集中在產(chǎn)品制造的自動化、柔性化和智能化等方面， 內(nèi)部各流程之間信息化協(xié)同程度相對較低。因此，上市之后，公司計劃每年投入 1 億元左右，用于信息化建設(shè)升級，將信息化打造成公司第四大核心競爭優(yōu)勢。目前公司已經(jīng)開始著手打造統(tǒng)一設(shè)計平臺、訂單平臺、制造平臺，并重新優(yōu)化和規(guī)劃原有信息化系統(tǒng)，公司預(yù)計新的信息化系統(tǒng)將于今年 10 月上線。通過信息化建設(shè)，未來公司將實現(xiàn)訂單語言向生產(chǎn)語言的快速轉(zhuǎn)變，全面提升生產(chǎn)效率縮短產(chǎn)品交貨期。 信息化作為現(xiàn)代化定制家具企業(yè)的核心壁壘，需要大量資金投入。而公司推進(jìn)“大家居”戰(zhàn)略，通過“一站式”、“一體化”服務(wù)做大單值， 能有效覆蓋信息化所產(chǎn)生的引流成本和開發(fā)成本。總結(jié)來看，“大家居”和信息化相輔相成，信息化為“大家居” 引流增效、擴(kuò)大收入規(guī)模，而“大家居”則能解決信息化建設(shè)大量資金投入的痛點(diǎn)，并降低企業(yè)資金壓力。因此，我們看好，公司“大家居”戰(zhàn)略推進(jìn)和信息化建設(shè)升級，對未來整體收入規(guī)模的擴(kuò)大，以及盈利能力的增強(qiáng)。

全年業(yè)績增長確定， 生產(chǎn)基地建設(shè)基本完成， 中長期增長動力足。 我們預(yù)計2017 年全年收入增速將保持在 20%以上，凈利潤增速將保持在 30%以上。其中，櫥柜業(yè)務(wù)增長 15%左右，衣柜業(yè)務(wù)增長 35%左右。參照第一季度收入與凈利潤增速分別為 20.49%和 33.31%的情況看， 全年業(yè)績增長目標(biāo)基本無憂。另一方面，公司在上市之前便已開始對天津和無錫工廠進(jìn)行建設(shè)，目前已基本建設(shè)完成。 IPO 募集資金到位將有力補(bǔ)充公司現(xiàn)金流，并且為中長期發(fā)展提供良好資金儲備。此外，目前公司生產(chǎn)基地建設(shè)基本可以實現(xiàn)當(dāng)年開工當(dāng)年投產(chǎn)。因此，我們認(rèn)為，公司今年底計劃規(guī)劃化的第五大生產(chǎn)基地，將于明年四季度左右開始投產(chǎn)，將為公司 2019 年后業(yè)績增長再添動力。

維持“買入”評級。 考慮到公司 IPO 上市擴(kuò)充衣櫥柜整體產(chǎn)能，同時，公司持續(xù)完善“大家居”產(chǎn)業(yè)， 布局推廣木門與子品牌業(yè)務(wù)，新的業(yè)績增長極正在形成。 我們維持對公司 2017-2019 年完全攤薄后 EPS 3.02/4.02/5.15 元/股的預(yù)測， 三年 CAGR31%，對應(yīng) 2017 年 PE 為 36 倍， 維持公司“買入”評級。

宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險; 原材料成本上漲風(fēng)險;“大家居”門店收入增長不達(dá)預(yù)期，信息化建設(shè)不及預(yù)期。