2016年業(yè)績(jī)總結(jié):公司第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收464百萬元人民幣,同比增長(zhǎng)22%,符合之前管理層給的指引(增長(zhǎng)18%-23%),實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)103百萬元人民幣,較2015年四季度同比增長(zhǎng)13%。公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1580百萬元人民幣,同比增長(zhǎng)34%,符合管理層之前給的指引(增長(zhǎng)33%-35%),全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)242百萬人民幣,同比增長(zhǎng)35%。公司宣布每股派息0.16美元。管理層給出的指引為:2017年一季度收入同比增長(zhǎng)20%-22%(323-330百萬元人民幣),全年收入同比增長(zhǎng)26%-31%(1990-2070百萬元人民幣)。

招生人數(shù)增長(zhǎng),招生成本環(huán)比下降:達(dá)內(nèi)四季度課程注冊(cè)人數(shù)為27897人,同比增長(zhǎng)19%,四季度招生人數(shù)為26898人,同比增長(zhǎng)18%,受到春節(jié)較早的影響,12月的招生情況比較平淡。2016年IT相關(guān)的就業(yè)市場(chǎng)有波動(dòng),IOS和安卓類課程的招生人數(shù)下滑,達(dá)內(nèi)把學(xué)生引導(dǎo)到Java、Web前端這類就業(yè)市場(chǎng)需求強(qiáng)勁的課程上,2016年公司整體招生人數(shù)為107493,同比增長(zhǎng)28%。四季度公司新開了7個(gè)學(xué)習(xí)中心(其中秦皇島、淄博和南陽是新進(jìn)入的城市),總的學(xué)習(xí)中心數(shù)量為145,總座位數(shù)達(dá)到了51127(三季度為50270),較2015年同期增長(zhǎng)21%,座位利用率為72%,與2015年四季度基本持平。

少兒課程發(fā)展有潛力:除了職業(yè)教育類課程,公司于2015年底亦推出了面向青少年群體的“童程童美”少兒IT培訓(xùn)課程,于2016年二季度退出了“童創(chuàng)”,作為面向青少年群體的機(jī)器人編程和3D打印課程,我們認(rèn)為這一類課程有較大市場(chǎng)需求,看好其發(fā)展?jié)摿Α＝刂?016年四季度末,K-12的課程已推廣至15個(gè)城市,四季度招生883人(三季度招生526人),累計(jì)招生2354人。2016年四季度公司整體毛利率為73.4%,較2015年同期下降1.4個(gè)百分點(diǎn)(2016年全年的毛利率與2015年基本持平),主要是由于少兒課程業(yè)務(wù)的毛利率比成人課程的低,且少兒課程目前處于快速發(fā)展的階段,其教學(xué)資源利用率還沒有達(dá)到理想的水平,未來仍有提升空間。

估值與評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司17/18/19年凈利潤(rùn)分別為0.43/0.53/0.63億美元,netincomeperADS分別為0.77/0.95/1.13美元。公司現(xiàn)金流穩(wěn)定,財(cái)務(wù)狀況良好,業(yè)務(wù)有成長(zhǎng)潛力。我們給予公司2017年23倍市盈率,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.71美元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:傳統(tǒng)教育的改革或?qū)β殬I(yè)教育市場(chǎng)有影響,新品牌課程拓展或不及預(yù)期。