事項(xiàng)：公司發(fā)布2017H1業(yè)績(jī)預(yù)告：公司上半年盈利4931-5800萬(wàn)元，較上年同期2900萬(wàn)元同增70%-100%。

非經(jīng)常性損益是H1業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力之一：公司上半年獲得較大的政府補(bǔ)助及理財(cái)收益，非經(jīng)營(yíng)性損益約為700-800萬(wàn)元，公司扣非凈利潤(rùn)約為4181-5050萬(wàn)元，因基數(shù)偏小、較上年同期增45%-75%。

Q1的減虧是上半年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力之二：公司2017Q1扣非凈利潤(rùn)-4654萬(wàn)元，同比減虧22%，我們推測(cè)公司2017Q2單季盈利在1億+，同比增長(zhǎng)約為10%；扣非凈利潤(rùn)接近1億，同比增長(zhǎng)接近10%。

加盟渠道預(yù)發(fā)力：2017Q1公司客戶數(shù)達(dá)到5.4萬(wàn)，其中加盟客戶數(shù)同增34%，自營(yíng)客戶數(shù)同增28%，加盟客戶數(shù)增長(zhǎng)較快，帶動(dòng)Q1收入實(shí)現(xiàn)27.65%增長(zhǎng)。目前公司直營(yíng)店的布局基本到位，未來(lái)開(kāi)店策略重點(diǎn)或?qū)⒁越?jīng)銷商加盟門店為主。2017年起公司將加大對(duì)加盟渠道的布局，預(yù)計(jì)全年加盟店凈開(kāi)店300家，同時(shí)將現(xiàn)有門店優(yōu)化升級(jí)。截至2017年4月份，公司加盟店達(dá)1198家，較2016年年底新增117家。

全屋定制先行：公司目前是市場(chǎng)上唯一一家定制櫥柜、定制衣柜及配套家具同時(shí)起步的家具企業(yè)，也是同時(shí)將所有定制類產(chǎn)品放在同一門店統(tǒng)一設(shè)計(jì)、銷售的公司。我們認(rèn)為，這主要是由于公司前身為軟件公司，自有信息化系統(tǒng)和供應(yīng)鏈管理體系相對(duì)較為完善所致。目前公司定制產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中以系統(tǒng)柜為主，輔以衣柜和櫥柜，生產(chǎn)柔性化程度較高。

核心壁壘在于O2O導(dǎo)流：公司生產(chǎn)端主打全屋定制，產(chǎn)品品類以系統(tǒng)柜、衣柜、櫥柜為主，生產(chǎn)柔性化程度較高；渠道端依托于較強(qiáng)的O2O導(dǎo)流能力，在人流較大的購(gòu)物中心建立門店并實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。我們認(rèn)為，尚品宅配的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于新居網(wǎng)導(dǎo)流，依托于導(dǎo)流，公司具有較強(qiáng)的渠道擴(kuò)張能力。

盈利預(yù)測(cè)。公司是全屋定制唯一標(biāo)的，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、柔性化生產(chǎn)線等方面具有隱形優(yōu)勢(shì)，未來(lái)的看點(diǎn)在加盟店收入比例提升后盈利能力的持續(xù)改善情況。基于定制行業(yè)向好，公司基本面優(yōu)異，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，調(diào)整后預(yù)計(jì)公司17/18/19年的利潤(rùn)復(fù)合增速30%+，對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)3.59億、4.87億、6.61億，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2017年P(guān)E約41倍。考慮定制家具成長(zhǎng)性，維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；地產(chǎn)宏觀政策收緊。