鞋王百麗國際(01880)已經(jīng)在緊鑼密鼓的私有化，達(dá)芙妮(00210)更是連續(xù)兩年虧損，香港化妝品零售巨頭莎莎(00178)凈利潤已跌回十年前。

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即使不斷降價促銷，莎莎同店銷售仍不斷下降;在香港市場飽和，內(nèi)地市場不斷虧損的背景下，莎莎業(yè)績很可能持續(xù)惡化。近幾年來，莎莎市值已腰斬，蒸發(fā)超過150億港元。但當(dāng)下莎莎的估值水平與新世界中國、百麗相比仍高的多。

此前經(jīng)歷股價慘烈下跌之后，新世界百貨中國突然宣布私有化，股價在一天之內(nèi)飆升超過40%，讓低位建倉的投資者收獲“大紅包”。但莎莎國際的情況很顯然和新世界百貨中國有很大的不同，新世界百貨利潤下滑但仍擁有眾多地段優(yōu)良的物業(yè)，股價遠(yuǎn)低于資產(chǎn)凈值之后，溢價私有化也有利可圖――破船還有三千釘。但莎莎國際大部分門店是租賃而來，上市公司所持物業(yè)寥寥無幾。莎莎是否會陷入更深的泥潭?

近日，莎莎國際發(fā)布的業(yè)績公告顯示，2017財(cái)年(2016年3月底―2017年3月底)，營業(yè)收入為77.46億港元，同比下降0.6%;凈利潤為3.26億港元，同比下跌14.8%。莎莎營收已連續(xù)兩年下滑，凈利潤與2014財(cái)年相比，跌幅高達(dá)65.14%。

莎莎國際是化妝品連鎖店，也是香港十大零售商之一。但近年來，莎莎業(yè)績持續(xù)下跌。2017財(cái)年莎莎店鋪總數(shù)為288家，店鋪數(shù)首次出現(xiàn)凈減少;莎莎稱，業(yè)績下跌主要是因?yàn)閮?nèi)地訪港旅客人數(shù)持續(xù)下跌、人民幣貶值等所致;此外，薩德事件對中國內(nèi)地市場及消費(fèi)者造成嚴(yán)重沖擊，給其韓國產(chǎn)品銷售帶來負(fù)面影響。

但真正的原因可能并不如此簡單。同為港股零售業(yè)的百麗，其店鋪大多集中在內(nèi)地，但其2017財(cái)年中期(截至2016年8月底)的凈利潤同比大跌近20%。2016年達(dá)芙妮虧損8.19億港元，虧損同比擴(kuò)大超一倍;這凸顯了內(nèi)地的消費(fèi)習(xí)慣和消費(fèi)理念正發(fā)生深刻變化;這也意味著，即便內(nèi)地訪港旅客回升、人民幣出現(xiàn)升值，莎莎要回復(fù)往日的榮光仍然面臨巨大的挑戰(zhàn)。

莎莎業(yè)績公布后，其股價接連兩天出現(xiàn)大幅下跌。事實(shí)上，莎莎市值早已大幅縮水。2013年9月，莎莎市值曾高達(dá)257億港元，目前僅為93億港元，不到四年時間，市值縮水了超過六成。即便如此，截至2017年6月16日，其市盈率為28.7倍，市凈率仍達(dá)4.22倍。與同行相比，莎莎的估值仍顯得較高。以同為零售業(yè)的百麗為例，2016年百麗銷售毛利率為54.32%，銷售凈利率為5.79%，銷售毛利率與銷售凈利率都高于莎莎，但即便在私有化方案公布、百麗股價曾大漲的背景下，當(dāng)下其市盈率也僅為18.9倍，市凈率為1.72倍。

近日，新世界發(fā)展對新世界百貨提出私有化，要約價較每股新世界百貨資產(chǎn)凈值約3.396港元，折讓41.1%。事實(shí)上，新世界百貨有很多硬資產(chǎn)，截至2016年底，其投資物業(yè)資產(chǎn)高達(dá)43.81億港元，非流動資產(chǎn)總值達(dá)90.61億港元，是其凈資產(chǎn)的1.58倍。有如此多物業(yè)的新世界，私有化價格仍遠(yuǎn)低于其凈值;凈資產(chǎn)僅為22億港元，且自持物業(yè)寥寥的莎莎國際，市值是否將滑向無底深淵，值得關(guān)注。