【研究報告內(nèi)容摘要】

緣起整體櫥柜,成就定制龍頭:歐派家居由整體櫥柜起家,不斷豐富業(yè)務(wù)類別。2016年營收達到71.34億元,成為定制家具行業(yè)當仁不讓的龍頭企業(yè)。公開發(fā)行完成后公司產(chǎn)能大幅提升,有望依托資本市場的力量進一步提升經(jīng)營能力和盈利能力。早在上市之前公司就對核心人員進行利益綁定,上市后首次限制性股票激勵計劃,向激勵對象895人授予586.13萬股限制性股票,將進一步提升核心人員的積極性。

定制需求旺盛,發(fā)展后勁十足:家具市場回暖,定制家具行業(yè)整體20%左右的增速表現(xiàn)亮眼。城鎮(zhèn)化和居民收入水平提高、消費觀念轉(zhuǎn)變以及新房裝修、二手房翻新需求不斷釋放等因素將共同促進我國定制家具行業(yè)持續(xù)快速增長。目前定制家具行業(yè)滲透率在20%左右,經(jīng)測算,目前整體櫥柜、整體衣柜、整體衛(wèi)浴和定制木門市場規(guī)模分別約為1412億、807億、33億和117億元,未來幾年CAGR分別約為14%、1g%、33%和24%。

定制群雄并起,未來還看歐派:截至2016年底,公司已經(jīng)發(fā)展經(jīng)銷商3331家,專賣店4710家,大幅領(lǐng)先同行業(yè)公司;毛利率和凈利率分別達到36.55%和13.22%,已居于行業(yè)中上游水平,并呈穩(wěn)步上升態(tài)勢;募投項目完成后廚柜產(chǎn)能達到80萬套/年,衣柜產(chǎn)能達到1 08萬套/年,木門產(chǎn)能達到75萬樘/年,公司產(chǎn)能瓶頸將被完全打破;同時公司持續(xù)推進“大家居”戰(zhàn)略,推廣櫥柜子品牌歐鉑麗,未來發(fā)展空間巨大。群雄并起時代,還看歐派。

盈利預(yù)測與評級:我們預(yù)計公司2017-2019年歸屬于母公司的凈利潤分別為12.65億、16.81億和21.43億元,EPS分別為3.05元、4.05元和5.16元,對應(yīng)PE分別為36.46、27.43和21.52倍。首次覆蓋我們給予“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示:定制家具行業(yè)競爭加劇;房地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴;公司衛(wèi)浴和木門業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期;歐鉑麗品牌推廣不及預(yù)期。