【SMM干貨】杉杉股份新能源業(yè)務(wù)表現(xiàn)評價及前景分析

6月16日，杉杉股份發(fā)布公司債券2017跟蹤評級報告，聯(lián)合信用評級有限公司維持公司主體長期信用等級為AA，評級展望為“穩(wěn)定”；同時維持“13杉杉債”債項(xiàng)“AA”的信用等級。

杉杉股份業(yè)務(wù)分為新能源業(yè)務(wù)及非新能源業(yè)務(wù)兩大板塊。新能源業(yè)務(wù)板塊覆蓋鋰電新能源上下游產(chǎn)業(yè)鏈雙閉環(huán)，為公司主要的業(yè)績來源及發(fā)展重點(diǎn)，業(yè)務(wù)布局圖如圖一所示。上海有色網(wǎng)綜合整理分析杉杉公司2016年年報、2017年第一季度報告以及最近債券信用評級報告，總結(jié)以下核心業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)及重要訊息。

（圖一：杉杉股份新能源業(yè)務(wù)板塊布局圖）

鋰電材料業(yè)務(wù) 經(jīng)營模式：

采購：根據(jù)年度經(jīng)營預(yù)算管理推行年度采購規(guī)劃，擇優(yōu)選擇年度合作供方，采用年度合作為主、臨時補(bǔ)充采購為輔的采購模式。采購部根據(jù)月度產(chǎn)銷計劃并結(jié)合原料實(shí)際庫存安排月度原料到貨。

生產(chǎn)：公司根據(jù)以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)原則，由采購部按月制定銷售計劃。采取自制為主、委托加工為輔的生產(chǎn)模式：自己立項(xiàng)、開發(fā)技術(shù)難度大，但利潤率高的產(chǎn)品，對于普通能耗高產(chǎn)品采取提供原料委托加工的模式。

銷售：公司訂單價格原則上根據(jù)原材料成本推算加成的方式進(jìn)行確定。

新能源汽車業(yè)務(wù) 經(jīng)營模式：

杉杉股份自2016年起布局新能源汽車業(yè)務(wù)，主要提供電池系統(tǒng)集成與動力總成開發(fā)、整車設(shè)計與研發(fā)、新能源汽車充電樁建設(shè)運(yùn)營及新能源汽車租賃服務(wù)。杉杉股份通過搭建“三網(wǎng)一位”的綜合智能服務(wù)平臺，融合充電網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)和停車位，通過線上線下相互支撐，為用戶提供新能源車輛租賃及充電樁基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的綜合解決方案。

能源管理服務(wù)業(yè)務(wù) 經(jīng)營模式：

客戶主要定位于工商業(yè)企業(yè)，以儲能技術(shù)與產(chǎn)品的應(yīng)用為核心提供綜合能源開發(fā)與服務(wù)的整體解決方案。杉杉于去年收購了光伏企業(yè)尤利卡。尤利卡持有光伏電站發(fā)電銷售模式為“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)”和“全額上網(wǎng)”，預(yù)計未來三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)總裝機(jī)容量210MW。

上海有色網(wǎng)分析認(rèn)為，2016年杉杉正極材料產(chǎn)能利用率僅有50.82%，且正極材料銷量同比下降5.87%，新能源汽車銷量也僅有78輛，同比下降61%，主要是其出于自身風(fēng)險防控主動減少出貨量。這個現(xiàn)象反映了行業(yè)面臨的普遍困境：上游原材料價格不穩(wěn)定帶來的成本管控壓力及毛利下滑風(fēng)險，同時補(bǔ)貼政策延緩發(fā)放及要求提高亦使得下游觀望情緒蔓延，難以把握市場下游需求。主動減少出貨量有利于自身風(fēng)險防控，以維持產(chǎn)銷率及存貨周轉(zhuǎn)率在一個合理水平。

上海有色網(wǎng)分析認(rèn)為，綜合杉杉整體業(yè)務(wù)規(guī)劃，其注重技術(shù)研發(fā)（鋰電材料及新能源汽車業(yè)務(wù)獲得多項(xiàng)國內(nèi)外專利）、整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游的經(jīng)營理念符合新能源汽車發(fā)展趨勢。杉杉2017第一季度正極材料營業(yè)收入較去年同期增加43%，可見其一季度正極材料產(chǎn)銷表現(xiàn)較好。上海有色網(wǎng)分析還注意到，杉杉公司短期債務(wù)規(guī)模較大，存在一定短期償付壓力。新能源汽車業(yè)務(wù)的投資回報尚不明朗，而正極材料的賬期較長，亦存在一定現(xiàn)金流壓力（2017第一季度鋰電材料的應(yīng)收票據(jù)增加了34.75%，而原材料預(yù)付款較上季度增加了143.36%），企業(yè)為維持周轉(zhuǎn)，亦或采取與2016年類似策略選擇性出貨。

（上海有色網(wǎng) 洪璐）