[買入評(píng)級(jí)]三棵樹(603737)首次覆蓋：一站式一體化墻面漆領(lǐng)導(dǎo)品牌

房產(chǎn)熱銷拉動(dòng)裝修需求，涂料市場(chǎng)迎來(lái)高速增長(zhǎng)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)裝修需求將滯后房產(chǎn)銷售1 年左右，我們認(rèn)為，2016 年中國(guó)

銷售高增長(zhǎng)將拉動(dòng)17 年裝修需求。預(yù)計(jì)16 年地產(chǎn)銷售會(huì)給今年的墻面涂料市場(chǎng)帶來(lái)墻面涂料需求225 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)22.95%。同時(shí)，2017 年初的

銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期，三四線城市去庫(kù)存加速，且未裝修房居多，新增裝修需求將加速下半年的涂料市場(chǎng)增長(zhǎng)。

我國(guó)涂料行業(yè)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，梯隊(duì)式格局逐漸顯現(xiàn)。通過房產(chǎn)熱銷及二次重刷周期縮短拉動(dòng)涂料需求的判斷，我們預(yù)計(jì)2017 年建筑涂料需求達(dá)到732萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23.1%，其中墻面涂料需求達(dá)到225 萬(wàn)噸，未來(lái)將保持6%左右的復(fù)合增速。我國(guó)涂料市場(chǎng)集中度較低，內(nèi)外資企業(yè)差距較大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，市場(chǎng)份額逐漸向品牌企業(yè)集中，各品牌呈現(xiàn)出的梯隊(duì)層次明顯。外資品牌深耕中國(guó)市場(chǎng)，長(zhǎng)年累月享受品牌溢價(jià)，消費(fèi)升級(jí)時(shí)代下用戶更注重定制化與個(gè)性化服務(wù)。

背靠大型開發(fā)商，持續(xù)開拓渠道提升市場(chǎng)份額。公司于17 年3 月與恒大簽訂5 年20 億元訂單的戰(zhàn)略合作協(xié)議，平均每年新增4 億元。預(yù)計(jì)2017-2021年將因此增加工程漆銷量7.14 萬(wàn)噸/年，增加凈利潤(rùn)約3500 萬(wàn)元/年。同時(shí)公司將B 端客戶持續(xù)做強(qiáng)做大，并從建房、裝修、零售多個(gè)環(huán)節(jié)向一二線城市的C 端市場(chǎng)滲透。公司利用募集資金布局四川14 萬(wàn)噸墻面漆產(chǎn)能，天津與四川產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)能規(guī)劃大于華東地區(qū)，而銷售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量相對(duì)落后，產(chǎn)能擴(kuò)張與產(chǎn)區(qū)合理布局將拉動(dòng)公司持續(xù)開拓經(jīng)銷渠道，降低運(yùn)輸成本，提升市場(chǎng)份額；直銷端的收入占比提升將使得費(fèi)用被攤薄，凈利潤(rùn)率將逐步改善。

我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年每股收益分別為1.99、2.59、3.12 元，參考涂料、建材家裝可比公司，我們給予17 年37 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為73.6 元，首次給予買入評(píng)級(jí)。

新增銷售面積存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)，公司毛利率存在下滑風(fēng)險(xiǎn)

與恒大的戰(zhàn)略合作存在采購(gòu)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度存在低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)