從金融角度看騰訊：數字金融巨頭
金融的本質是數據，以及基于數據的建模和風險定價。騰訊坐擁14.95億MAU，覆蓋中國84%人群，擁有中國最廣泛的用戶覆蓋和最多的社交行為數據。微信支付線下市場份額反超支付寶。在中國個人征信系統(tǒng)發(fā)展緩慢，覆蓋率低于35%的環(huán)境下，騰訊借由QQ/微信建立的社交數據庫價值凸顯，有機會借由數據挖掘和建模，成為傳統(tǒng)金融公司之外的數據金融新貴。我們認為，基于社交應用入口（QQ、微信）和微信支付，騰訊有望占據未來30%以上的中國數字金融市場。
以支付為入口，理財通、微粒貸和微證券三管齊下，騰訊征信成為金融板塊底層技術支持。我們估計，中國互聯網理財擁有10萬億市場空間，個人消費貸款5-10萬億市場空間，證券交易每年將近千億級別的傭金規(guī)模，騰訊相關金融業(yè)務成長空間巨大。騰訊擁有中國最強粘性的龐大客戶群，獲客能力強大，線上獲客成本持續(xù)低于傳統(tǒng)金融機構。憑借著自身遠程身份識別技術、大數據風控技術和獨立征信水平的不斷發(fā)展，內置于QQ、微信的理財、借貸和消費金融功能比傳統(tǒng)金融機構的線上服務具有更強的安全性、可得性和易操作性。我們認為，金融將成為騰訊最重要的發(fā)展方向之一，騰訊以支付為入口，將向理財、信貸等縱深方向演進。預計騰訊以金融業(yè)務為主的其他收入在2016、17、18年分別貢獻營收165、281、371億元，收入占比為11%、14%、15%。
獨特的數據來源+世界級的數據分析能力。無所不在的移動支付是金融大數據的起點，背靠兩大社交和移動支付平臺的騰訊征信正在整合實名數據、支付數據、安全數據和騰訊獨有的社交數據。基于其生態(tài)圈，騰訊建立建成了十億用戶量級、單個用戶上萬維度特征的用戶畫像體系。隨著移動支付的進一步滲透，騰訊金融將為長期處于征信空白的長尾用戶建立征信記錄，在增量市場中占據較大份額。
我們認為市場對于公司目前在金融領域里的成長空間和營收能力預期不足，公司短期在金融業(yè)務相對穩(wěn)健的拓展體現其對于風險的重視。短期看金融業(yè)務的營收貢獻占比仍然偏低，但中長期估值可以因其穩(wěn)健和成長空間而相對樂觀。我們看好公司中長期成長價值，維持公司2016-18年EPS分別為5.14/6.68/8.63港元的預測。當前價228.2港幣，對應2016-18年PE分別為44、34、26倍。維持公司目標價275港幣，維持“買入”評級。
快速增長的金融業(yè)務遭遇資金瓶頸，金融監(jiān)管法規(guī)趨嚴，基于金融技術的商業(yè)模式發(fā)展慢于預期。微信產品越做越重帶來的潛在負面影響；港股市場整體估值回調的風險等。
詳見《騰訊控股（00700.HK）系列報告1—從金融角度看騰訊：數字金融巨頭》，許英博，郭毅，殷睿，聯系人：肖儼衍（2017年3月21日）
業(yè)績略遜預期，看好長期增長趨勢
受收入結構調整影響，業(yè)績增速略低于預期
報告期內，公司實現營業(yè)收入1519.38億元，同比增長48%；凈利潤率為27%；公司權益持有人應占盈利410.95億元，同比增長43%；每股基本盈利為4.383元。2016年，公司增值服務、網絡廣告、其他收入分別為1078.10/269.70/171.58億元，占比71%/18%/11%，以金融為主的其他收入占比大幅提升。公司業(yè)績增速略低于預期，主要是收入結構調整，視頻業(yè)務、云計算和支付業(yè)務利潤率較低，營收增速高，拖累整體利潤率下滑。
核心社交地位穩(wěn)固，連接服務完善生態(tài)
2016年底，QQ的MAU8.69億，同比增長1.8%，其中移動端QQ的MAU6.53億，同比增長1.7%；微信及WeChat合并MAU8.89億，同比增長27.6%。公司為QQ和微信提供了差異化定位：QQ進一步迎合年輕用戶群，增添厘米秀、照片美化等新功能；微信著重于為日常用戶提供便捷，用戶規(guī)模在高基數之上仍然快速增長，帶動微信圈及公眾號廣告業(yè)務的迅猛增長。微信豐富微信賬號的內容生態(tài)，提高微信支付的使用率。于2017年1月推出的微信小程序，將在低頻次的場景中提供更廣泛服務。
游戲維持龍頭地位，廣告業(yè)務方興未艾
\u00A0報告期內，公司實現游戲業(yè)務收入708.44億元，同比增長25%；社交網絡收入369.66億元，同比增長54%。公司游戲業(yè)務維持龍頭地位，《王者榮耀》在2016年底的DAU超過5000萬，有望在今年維持高位。數字內容方面，訂購用戶不斷增長，視頻付費用戶超過2000萬，同比增長逾2倍。報告期內，公司實現廣告收入269.70億元，同比增長54%。其中，效果廣告收入157.65億元，同比增長81%，主要受益于微信朋友圈、微信公眾賬號及移動端新聞的廣告收入增長。我們預計隨著微信變現的深化，效果廣告將維持快速增長。
騰訊金融業(yè)務成為最強動量，金融業(yè)務發(fā)展再超預期
以金融業(yè)務收入為主導的其他收入貢獻營收167億，增長263%。騰訊在移動支付市場占有率和交易筆數大大提高，日均支付規(guī)模達到6億人民幣，較2015年增長近100%。微信線下商業(yè)支付規(guī)模年增速超過300%。微粒貸、微證券和理財通三管齊下，大數據征信、人臉識別、遠程開戶在2016年得到廣泛推廣，騰訊數據能力進一步推進金融業(yè)務變現。我們認為，騰訊以支付為入口，將向理財、信貸等縱深方向演進。
我們認為受益于《王者榮耀》等游戲流水持續(xù)走高，以及微信變現能力的深化，公司業(yè)績將在今年維持高速增長。我們維持公司盈利預測，預計2017/18/19年EPS分別為5.91/7.64/9.67元人民幣，當前價225.2港元，對應2017/18/19的PE為34/26/21倍。維持公司目標價275港幣，維持“買入”評級。
詳見《騰訊控股（00700.HK）2016年年報點評—新業(yè)務布局致業(yè)績略遜于預期，看好長期增長趨勢》，許英博，郭毅，殷睿，聯系人：肖儼衍（2017年3月23日）
江南布衣（3306.HK）投資價值報告：
沉淀二十載，只做有態(tài)度的設計師品牌
江南布衣是中國領先的設計師品牌時尚集團，在設計師品牌服裝行業(yè)市占率達10%，排名第一。目前，公司旗下擁有JNBY、CROQUIS、jnby by JNBY、less、Pomme de terre、JNBYHOME六個品牌，覆蓋女裝、男裝、童裝及家居。2016財年公司收入/凈利潤分別為19.03/2.39億元，同增17.95%/21.60%；截至2016年底門店數量為1498家。經營模式上，公司堅持設計驅動（約60人設計團隊）、生產外包（近300家優(yōu)質供應商）、全渠道經營（2016財年直營/分銷/電商收入占比47.3%/45.3%/7.4%）；同時十分重視粉絲運營，客戶粘性較高。
設計師品牌：空間廣闊，權衡設計與商業(yè)為成功關鍵
設計師品牌應具備三大核心要素：設計驅動、高辨識度、高客戶粘性。從行業(yè)規(guī)模看，目前我國設計師品牌行業(yè)正處于高速擴張期，2015年行業(yè)規(guī)模達282億元，預計未來行業(yè)復合增速為26.7%，到2020年規(guī)模望破900億元。從行業(yè)格局看，2015年設計師品牌CR5為29.3%。經營設計師品牌的關鍵在于權衡設計與商業(yè)化，一方面要選擇與品牌定位匹配的擴張規(guī)模，另一方面需要解決設計與生產/終端渠道的有效對接，因此平臺化或成為行業(yè)趨勢。Comme des Garcons（川久保玲）獨樹一幟，革命性創(chuàng)新設計具有高辨識度和客戶粘性，并已拓展多個品牌，成功實現商業(yè)化發(fā)展。
核心競爭力：設計為本，重粉絲運營，全渠道發(fā)展
1.設計為本。公司設計研發(fā)能力突出，擁有以創(chuàng)始人為核心的近60人團隊；設計師擁有很高的主動權并被授予股權激勵，團隊穩(wěn)定；2016財年推出3000+款/1萬+個新產品。2. 重視粉絲運營。公司重視會員體系搭建，通過門店/微信多種方式與客戶建立連接，用戶粘度很高。截至2016年底，公司擁有會員總數160萬人，活躍會員超23萬人（近360天內任何180天購買2次及以上）。3. 全渠道精細化管理。公司打造庫存共享系統(tǒng)，實現全渠道庫存打通和調配，2017上半財年共享系統(tǒng)推動零售額凈增長2.28億元、占零售總額的11%。 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0
多品牌規(guī)模化，催化業(yè)績持續(xù)高增長
借助主品牌JNBY近20年沉淀，公司已形成運營設計師品牌的完善體系。借此公司陸續(xù)推出自有品牌CROQUIS/jnby by JNBY/Pomme de terre/JNBYHOME，并收購了職業(yè)女裝品牌less，形成一個發(fā)展有序/層次分明的品牌矩陣，2017上半財年JNBY/CROQUIS/jnby by JNBY/less收入占比60%/21%12%/6%。未來幾年，隨著JNBY穩(wěn)健發(fā)展、CROQUIS/jnby by JNBY/less高速增長、Pomme de terre /JNBYHOME逐漸落地，公司收入/業(yè)績有望實現18%/20%復合增長。同時公司將繼續(xù)挖掘品牌培育能力，挖掘更多優(yōu)秀國內/外優(yōu)秀設計師品牌及團隊，利用公司的綜合品牌運營能力幫助新團隊實現商業(yè)化發(fā)展。
首次給予“買入”評級
公司是中國領先的設計師品牌時尚集團，已形成較強的多品牌規(guī)模化運營能力，未來將持續(xù)快增長。預計公司2017/2018/2019財年EPS為0.58/0.70/0.84元（0.65/0.78/0.95港元），給予公司2017財年14倍PE，對應目標價9.10港元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
終端零售低迷風險；競爭加劇風險；多品牌運營不及預期風險。
詳見報告《江南布衣（3306.HK）投資價值研究報告—設計為魂，擴張有道》，薛緣（2017年3月19日）
中海油田服務（2883.HK）2016年報：
基本面向好明確，H股仍有估值修復空間
2016巨虧鑄歷史大底
2016年，公司主營業(yè)務收入151.5億元，同比-35.9%；歸屬上市公司股東凈利潤-114.6億，EPS -2.4元。扣除減值因素，估算主業(yè)虧損52億。分板塊：1）鉆井服務收入65.2億，同比-46.7%；毛利率-17.7%。2）2016年，公司油田技術服務業(yè)務營業(yè)收入55.9億元，同比-21.0%；毛利率-3.6%。3）船舶服務業(yè)務營業(yè)收入19.6億元，同比-29.0%；毛利率-12.1%。自有船隊工作天數同比基本持平。4）物探和工程勘察服務營業(yè)收入10.7億元，同比-31.7%；毛利率-51.5%。二維采集、處理作業(yè)量大幅下滑。
Q2原油有望重回50-60美金/桶區(qū)間
近期國際油價跌后平穩(wěn)。前期關于OPEC減產質疑、美國庫存增加、需求數據不明朗等利空因素得到消化。上周三，API和EIA公布數據顯示美國原油庫存終于下降，一定程度上減少了市場對美國需求疲弱的擔憂。根據IEA預測，2017Q2即將進入全球原油供需略偏緊的去庫存階段。Q2油價有望重回50-60美元區(qū)間。
全球海上CAPEX增加拉動油服需求
中海油2017年資本開支預計恢復到600-700億，同比增加19-39%。中海油對2017年的產量目標下調至450-460百萬桶，比2016年的476百萬桶小幅下滑，反映出中海油可能面臨較大的產量遞減壓力。2018-2019年，繼續(xù)增加資本開支更加緊迫性。中海油2017年工作會議上，把增儲上產放在第一。由此亦可見公司2017年增加資本開支非常明確。海上油公司2017年增加資本開支是普遍現象。公司另一個主要客戶挪威國家石油公司計劃2017年資本開支增加9%。
全球鉆井平臺供給去產能需重視
全球半潛式鉆井平臺總數量從2014年5月的220個，減少到2016年12月的169個。截至2016年底，全球半潛式鉆井平臺有26%處于冷停狀態(tài)。全球自升式鉆井平臺總數量變化不大，基本維持在528個。截至2016年底，有12%處于冷停狀態(tài)。因冷停裝置重啟難度很大，因此鉆井平臺有效使用率并沒有數據反映的那么低。全球半潛式鉆井平臺、自升式鉆井平臺平均使用率分別40%、37%。如果將冷停裝置從基數中扣除，相當于實際使用率分別54%、42%。
公司鉆井船使用率持續(xù)反彈，日費仍在探底
2016年，公司使用率平均51.8%。Q1/2/3/4分別51.90%、47.6%、50.9%、56.9%，自Q3開始逐季度小幅抬升。根據我們估算，日歷天使用率達到60%左右能夠接近盈虧平衡。日費方面，2016下半年環(huán)比上半年繼續(xù)下滑，預計2017年上半年有望走穩(wěn)。
H股：買入；A股：增持
維持公司17/18年業(yè)績預測0.22/0.35元。港股中海油田服務仍有PB估值修復空間，維持“買入”評級；A股中海油服維持“增持”評級。
油價大幅下跌的風險；中海油資本開支不及預期的風險。
詳見報告《中海油服（601808）及中海油田服務（2883.HK）2016年年報點評—基本面向好明確，H股仍有估值修復空間》，張樨樨，黃莉莉（2017年3月23日）
周黑鴨（1458.HK）2016年年報點評：
關注多重偶發(fā)因素，單店銷量存預期差
公司2016年收入28.16億元，同增15.8%，利潤7.16億元，同增29.5%。根據全球招股書披露，單三季度收入6.83億元，僅同增7%，主要系湖北洪澇災害，而公司2016年華中銷售占比為67%，影響主要需求，另公司主要產能位于武漢，洪澇亦影響了運輸，由于公司MAP產品保質期7天，可售時間短，影響更甚；值得關注的是，2016Q4收入7.44億元，同增20%，迅速恢復，證明Q3異常確系洪澇暫時影響帶來，2017年有望修復。毛利率62.3%，同比提升5.9pcts，主要系鴨子原料成本降低，預期17年上漲風險不大；凈利率提升2.7pcts至25.4%。
店均銷售額下滑11%，華南搬遷產能造成可銷日期縮短，華東新店占比超50%拉低店均，華中洪澇影響。考慮年末店數含新開店，并不全部全年可售，選擇2015年末與2016年末店數平均數作為店數計算店均收入，2016年店均收入341萬元，同減11%。不佳的數據下隱藏著什么？分區(qū)域來看，華南年均店收入232萬元同降21.3%，我們認為主要因深圳產能租賃到期，搬遷至武漢后運輸距離增大，陸運到達后可售時間僅約3天，周黑鴨自營店過期產品需由店長本人出錢回收，因此可售時間縮短使之進貨謹慎影響單店銷售；華東2016年店均年收入259萬，同降14%，預計主要因華東50%以上墊付均由2016年新開導致；華中H1店均收入同增2.1%，全年下滑0.5%，主要系Q3洪澇造成。剝去浮云看店均，多重偶發(fā)因素導致店均數據不佳，長趨勢需撥云見日來看。
單店趨勢存預期差：彌合多重偶發(fā)因素，17年宜適當樂觀。總結一下，16年單店銷量下滑主要有四個因素：16Q3湖北洪澇；深圳產能租賃到期搬遷影響華南供給；公司前兩年加快擴張節(jié)奏，新店和次新店占比提升，單店收入爬坡期拉低均值；15年末主力產品提價超過15%一定程度影響量。我們預計17年單店銷量會有一定恢復發(fā)展，原因有四，其一，水災偶發(fā)因素的恢復增長；第二，搬遷產能帶來可售時間縮短同比影響解除；第三，快速擴張的新店和次新店（40%多為過去兩年新增）店齡熟化銷量提升；第四，渠道結構變化，交通樞紐店占比提升，單店收入有顯著優(yōu)勢。雖省外口感偏好不及省內，但目前省外店疊加新店多、可售時間縮短及提價因素，并不是穩(wěn)態(tài)，并不能線性外推趨勢。彌合多重偶發(fā)因素，17年宜適當樂觀。
關注多重偶發(fā)因素，單店銷量存預期差，維持2017-2019年攤薄后EPS0.39/0.48/0.58元（單位RMB，2015年0.30元，2019年為新增預測，對應0.44/0.54/0.65港幣），現價對應17年18倍，維持“買入”評級。
食品安全問題，口感偏好造成區(qū)域接受度低。
詳見報告《周黑鴨（1458.HK）2016年年報點評—剝去迷霧看黑鴨：關注多重偶發(fā)因素，單店銷量存預期差》，戴佳嫻，陳夢瑤（2017年3月23日）
粵豐環(huán)保（1381.HK）：
業(yè)績符合預期質量高企，資本實力強化助成長
公司2016年實現營業(yè)收入16.5億港元，同比增長39.6%，歸母凈利潤4.00億港元，同比增長47.1%，折算基本每股收益0.20港元，計劃派發(fā)期末現金股息每股0.02港元。公司業(yè)績基本符合預期。
盈利高增且質量持續(xù)高企
盈利高增且質量持續(xù)高企，期間費用控制效果突出。公司2016年實現運營收入7.75億港元（+33%），建造收入8.43億港元（+45%），均維持較快增長態(tài)勢且建造在收入中占比首次超過50%；毛利構成看，運營毛利錄得4.14億港元，占總毛利70.3%,而建造僅占23.8%，確保公司盈利質量依然高企。運營及建造業(yè)務的毛利率均基本保持穩(wěn)定，但相對低毛利率的建造收入增速更快，推動綜合毛利率小幅下降1.5個百分點至35.6%。期間費用方面，管理費用率下降2個百分點至7.4%，凸顯公司管控優(yōu)良。剔除BOT建造影響后，真實經營活動現金流凈額為4.61億港元（+48%），和凈利潤匹配程度較高，進一步證實盈利質量較高。
省外結碩果強化區(qū)域布局。2016年,公司新獲取5個焚燒項目，新增處理能力5,940噸/日,在近期新斬獲信宜項目后，總處理能力進一步增至19,090噸/日，我們預計公司總處理能力在2017年末有望增至26,000噸/日。從區(qū)域、處理費及規(guī)模看，公司新獲取項目質量依然維持較高水平。2016年投運的湛江粵豐及貴州興義項目噸垃圾發(fā)電量相對較低（約300度/噸），投運調試結束及收運配套正逐步完善等推動上述兩項目發(fā)電量未來逐步改善。公司2016年省外新增貴州興義及廣西北流兩個項目，省外布局得到進一步強化，公司從區(qū)域龍頭向全國邁進踏出堅實一步。
多渠道強化資本實力助成長，混合所有制強強聯合
2016年初以2%年利率向國際金融公司（IFC）發(fā)行可轉債（轉股價3.91港元），獲取4.65億港元債務資金，向惠能配股0.342億股，籌資1.11億港元，前期與粵財控股及中銀國際簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議布局產業(yè)基金，近期上海實業(yè)成為戰(zhàn)略合作伙伴，新發(fā)股份將籌集約10億港元資金，多方位籌資及提升資本優(yōu)勢，有效保證公司在建項目推進進度和外部并購所需資金保障。未來將利用公司和上實在技術、管理和財務資源優(yōu)勢去促進公司成長及業(yè)務發(fā)展，通過混合所有制模式最終實現雙方共贏。根據現有項目推進進度，我們預計公司2017年投運規(guī)模為13,390噸/日（+76%），為業(yè)績高增打下良好基礎。
考慮公司業(yè)績符合預期，維持2017~2018年凈利潤5.73/8.13億港元的預測，新增2019年預測10.20億港元，預計2017~19年EPS為0.25/0.34/0.44港元，當前股價對應P/E分別為19/13/10倍。綜合考慮公司高質量擴張路線保障項目回報優(yōu)于行業(yè)平均水平，密集投產周期已至助推公司業(yè)績高增（2016~2019年凈利潤復合增速37%），省外布局進展順利助公司向全國性公司邁進順利，且建造收入對利潤貢獻占比較低保證盈利質量較高，參考行業(yè)及公司歷史估值，給予公司22倍2017年目標P/E，目標價5.40港元，維持“買入”評級。
在建項目推進進度不確定；新項目獲取進展緩慢；匯率風險；政府補貼政策調整等。
詳見報告《粵豐環(huán)保（1381.HK）2016年年報點評—業(yè)績符合預期且質量高企，資本實力持續(xù)強化助成長》，李想，崔霖（2017年3月23日）
業(yè)績前低后高，期待PPP成為新引擎
下半年內地基建業(yè)務爆發(fā)，全年業(yè)績穩(wěn)定增長
考慮收購怡茂口徑調整后，2016年公司實現營業(yè)收入462.08億港元，同比+21.6%；凈利潤51.3億港元，同比+13.4%，折合EPS1.198港元。在澳門工程進入收獲期疊加國內基建下半年開工率提升的背景下，全年利潤前低后高，下半年核心利潤同比增長達21.4%。分地區(qū)看，16年中國內地/香港/澳門分別實現營收182.65/175.85/87.16億港元,同比+24.8% /+8.1% /+64.0%；實現毛利40.28 /8.94 /9.21億港元，同比+10.8% /-14.1% /+243%，澳門增長顯著。
毛利率略有下降，現金流大幅改善
區(qū)域結構性毛利率差異以及去年基數影響下，2016年毛利率為12.9%，同比下降4.4pct。下半年在內地業(yè)務占比提升（內地營收/毛利占比+7.7/+6.7pct至42.7%/69.7%）的背景下，毛利率改善明顯（提升至13.4%），已與2015全年持平。分地區(qū)看，中國內地/香港/澳門的毛利率分別為22.1%/5.1%/10.6%,同比-2.8/-1.3/+5.5pct。16年公司財務費用率為1.49%，同比-0.17pct，銷售及其他經營費用率為2.39%，同比-0.26pct，體現了公司較強的成本控制能力和管理運營能力。在港澳業(yè)務進入收獲期以及國內基建業(yè)務大幅回款的推動下，公司經營性現金凈額達28.67億港元，遠超去年同期的2.98億港元，收現比達6.2%。
訂單持續(xù)高增，高訂單收入比保障業(yè)績持續(xù)增長
2016年公司全年新簽訂單838億港元，同比+20%。目前在手訂單2,496億港元，同比+25%，約為收入的5.4倍，將成為公司未來幾年業(yè)績增長的有力保障。分地區(qū)看，中國內地新簽訂單585.4億港元，同比+26%，主要得益于公司在大陸地區(qū)PPP項目中強勁的拿單實力，料將成為未來核心驅動力。澳門地區(qū)新簽訂單57億港元，同比+4.5%，博彩業(yè)的企穩(wěn)回升將繼續(xù)利好當地建筑業(yè)的發(fā)展。香港新簽訂單163億港元，同比+19.6%，中標的將軍澳-藍田隧道工程是香港近年來重點建設的項目，進一步鞏固了公司在當地的市場份額。
深化PPP核心戰(zhàn)略，料將受益落地節(jié)奏加快
1）2017年公司將繼續(xù)深耕國內基建市場，我們判斷17年新簽訂單將繼續(xù)保持高位增長，有望超過1000億港元（公司目前指引為900億港元），其中內地PPP項目約占7成。憑借稀缺的“央企+外資”背景料將繼續(xù)簽約較優(yōu)質PPP項目，維持較高的盈利能力。2）受益于PPP落地節(jié)奏的加快，公司16下半年營收同比+48.7%，與上半年的-2.8%相比明顯改善，同時疊加開工率不斷提升，預計17年開始公司將迎來PPP業(yè)務收獲期，前期積累的訂單有望快速向收入與利潤轉化。我們預計17/18公司收入增速將達到16%/20%,歸母凈利潤增速達到25%/28%。
考慮到港澳和大陸市場訂單增長的可持續(xù)性，以及公司訂單開工率逐步提升，我們預測2017/18/19年公司凈利潤為64.3/82.1/96.9億港元（維持17/18年預測，新增19年預測），對應2017/18/19年EPS分別為1.43/1.83/2.16港元，預計未來三年營業(yè)利潤CAGR21.6%。維持17.2港元目標價，維持“買入”評級。
1.PPP開工率增速不及預期；2.裝配式建筑推廣進程不及預期。
詳見報告《中國建筑國際（03311.HK）2016年年報點評—業(yè)績前低后高，期待PPP成為新引擎》，羅鼎（2017年3月22日）
\u00A0中國建筑國際（03311.HK）盈利預測與估值
新奧能源（2688.HK）2016年報點評：
核心盈利增長17.3%，符合預期
2016年公司銷售額同比增長6.4%至341億元；毛利率小幅升0.1個百分點至21.6%，毛利同比升7.0%至73.5億元；歸屬于母公司凈利潤同比升5.6%至21.5億元，每股EPS1.99元。扣除非經常性損益后核心盈利為32.1億元，同比升17.3%，符合預期。
工商業(yè)推動氣量提速，接駁保持穩(wěn)定
2016年公司天然氣總銷量同比增26.7%至143.3億方；扣除貿易后的銷量同比增12.0%至112.9億方（2016H1/H2分別為9.0%/15.0%）。下半年氣量提速主要來源于工商業(yè)用氣量的大幅回升，2016H2銷量增速較H1大幅提升12.6個百分點至20.0%；具體看，煤改氣及商業(yè)新客戶為主要增量，其日開口氣量分別占工商業(yè)新增客戶的40%/32%。接駁業(yè)務看，當年接駁居民戶數同比增6.7%，接駁收入基本保持穩(wěn)定，同比增1.9%。
氣量高增有望延續(xù)，接駁較快增長可期
政策力推重點城市煤改氣工程，擴大高污染燃料禁燃區(qū)范圍，河北、廣東、浙江等地出臺補貼政策推動燃煤鍋爐，推廣使用天然氣；我國經濟結構持續(xù)優(yōu)化，服務業(yè)為主的三產用氣需求持續(xù)快速增長；此外隨著生活水平的提高，南方更多的居民在冬季采用天然氣獨立采暖，有效提升居民銷量；以上因素預計將推動公司2017年銷氣量增長維持2016年下半年20%左右的增速水平。接駁看，房地產出現復蘇，2016年全國住宅新開工面積同比增8.7%，加之公司積極開發(fā)存量房市場，預計2017年接駁或實現較快增長。
新業(yè)務拓展打造綜合能源服務商
公司積極布局能源貿易、分布式能源及售電業(yè)務。公司天然氣貿易量持續(xù)快速增長，天然氣貿易規(guī)模的擴大有利于公司構建強大分銷網絡，同時為天然氣價格全面市場化做好戰(zhàn)略準備；公司與道達爾等簽署正式LNG購銷長約，預計2018年開始每年進口143萬噸LNG，低位區(qū)間策略性鎖定LNG氣源，為公司下游發(fā)展提供穩(wěn)定保障。此外，公司以電改為契機，積極發(fā)展分布式能源， 2016年已供氣12個項目、簽約10個項目
公司天然氣銷量提速，核心盈利增長符合預期；煤改氣及商業(yè)用戶增長提速，加之接駁將較快增長，上調2017~2018年盈利預測至3.24/3.73元（原為3.09/3.47元），并新增2019年盈利預測4.05元。目前股價對應2017~2019年PE分別為11.9/10.3/9.5倍，考慮到公司成長性（2017~2019年核心盈利增長預計為14.1%/15.2%/8.6%），給予2017年15倍PE，對應目標價54.8港元，維持“買入”評級。
氣量增長低于預期；價差縮窄壓力。
詳見報告《新奧能源（2688.HK）2016年報點評——氣量提速，快增可期》，崔霖，張樨樨（2017年3月23日）
