皮阿諾股票行情：多渠道布局增銷量，強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)提售價(jià)

國(guó)內(nèi)定制家具領(lǐng)軍企業(yè)。 2002 年，皮阿諾將法蘭西櫥柜設(shè)計(jì)理念引入中國(guó)。 2003 年，公司與廣東康寶電器有限公司簽署品牌戰(zhàn)略聯(lián)盟協(xié)議，開創(chuàng)了“專業(yè)櫥柜+專業(yè)電器”的行業(yè)發(fā)展新模式。 2017 年，伴隨公司天津工廠的開工建設(shè)，公司開始向全屋定制領(lǐng)域發(fā)力。 2017 年第一季度，憑借費(fèi)用管控能力的顯著提升，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 3 倍以上的增長(zhǎng)，達(dá)到 820.82 萬元。

品牌櫥柜強(qiáng)勢(shì)崛起，全屋定制已成趨勢(shì)。 根據(jù)《 2016 年全屋定制程度調(diào)查報(bào)告》，國(guó)內(nèi)整體櫥柜市場(chǎng)規(guī)模已破千億。在 80、 90 后等新消費(fèi)者崛起的過程中，櫥柜產(chǎn)品的性價(jià)比愈發(fā)受到重視，中端櫥柜產(chǎn)品空間廣闊。在區(qū)域銷售方面，二三線城市銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大。受益二三線地產(chǎn)銷售的回暖以及整體櫥柜概念的不斷普及，未來該級(jí)別市場(chǎng)具備較大增長(zhǎng)潛力。因此，我們認(rèn)為，加速渠道下沉的企業(yè)將有機(jī)會(huì)獲得更廣大的消費(fèi)群體。另一方面，小戶型房屋是目前國(guó)內(nèi)居民的主要購買房型，具備空間合理利用性和個(gè)性化定制的全屋定制產(chǎn)品將備受消費(fèi)者青睞。我們認(rèn)為，在消費(fèi)升級(jí)浪潮下，消費(fèi)者家居“一站式購買”需求增強(qiáng)，將促使全屋定制滲透率獲得較大提升。

國(guó)內(nèi)櫥柜第一梯隊(duì)企業(yè)，多因素驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司是國(guó)內(nèi)十大櫥柜品牌之一，自成立以來始終堅(jiān)持自主品牌與原創(chuàng)設(shè)計(jì)。在十多年的發(fā)展歷程中，公司曾多次獲得產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面的獎(jiǎng)項(xiàng)，產(chǎn)品研發(fā)和設(shè)計(jì)能力突出。在制造端，公司引入全套豪邁柔性產(chǎn)線，兼顧產(chǎn)品個(gè)性化和規(guī)模化生產(chǎn)。另一方面，公司廚電配套產(chǎn)品采用 OEM 模式，促使盈利能力強(qiáng)于其他櫥柜制造企業(yè)。對(duì)于公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，我們認(rèn)為主要有三大核心驅(qū)動(dòng)因素。 驅(qū)動(dòng)一： 公司未來五年將加速專賣店開設(shè)步伐，計(jì)劃新增 2000 家門店。同時(shí)，在 B 端，公司通過設(shè)立合資公司的形式，加深了與恒大集團(tuán)的合作，有利于公司未來產(chǎn)品銷售。除此之外，公司也通過增資安樂窩網(wǎng)，進(jìn)一步強(qiáng)化電商銷售渠道。驅(qū)動(dòng)二： 公司一貫秉承“科學(xué)藝術(shù)家居”的設(shè)計(jì)理念，始終堅(jiān)持自主創(chuàng)新和設(shè)計(jì)。在消費(fèi)升級(jí)的大背景下，公司未來將加大多產(chǎn)品智能化、環(huán)保性和功能性的研究，增加產(chǎn)品附加價(jià)值，提升產(chǎn)品零售價(jià)格。 驅(qū)動(dòng)三： 公司衣櫥柜產(chǎn)能瓶頸明顯， IPO 募投天津和中山工廠，將突破現(xiàn)有產(chǎn)能限制。同時(shí)，配合未來公司經(jīng)銷商專賣店開設(shè)計(jì)劃，衣櫥柜新增產(chǎn)能將或及時(shí)消化，公司未來市場(chǎng)占有率提升值得期待。估值與投資建議

我們預(yù)測(cè)公司 2017-2019 年完全攤薄后 EPS 為 1.97/2.64/3.23 元/股。 我們認(rèn)為公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍定制家具企業(yè)， IPO 募投擴(kuò)充產(chǎn)能將有利于公司未來提升市場(chǎng)占有率。同時(shí)，公司通過增加門店和提升產(chǎn)品附加屬性等方式，或?qū)⒋偈逛N售量?jī)r(jià)齊升。我們給予公司 2017 年 PE 為 40 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為 78.8元/股，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)

房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；主要原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)銷商銷售模式風(fēng)險(xiǎn)；募投資金項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)；客單價(jià)再次出現(xiàn)大幅下滑。