[增持評級]金牌廚柜(603180)首次覆蓋報告：品牌知名度快速提升 經(jīng)銷渠道加速增長

目標(biāo)價85.6元，首次覆蓋給予增持評級。隨著公司品牌知名度的不斷提升，公司將更加注重直營同店的增長并加速經(jīng)銷渠道的布局，未來將逐步向定制衣柜等全屋領(lǐng)域拓展，盈利能力也在逐步提升。我們預(yù)測公司2017-18年EPS 分別為2.14/2.94元，目標(biāo)價85.6元，對應(yīng)2017年約40倍PE。

整體櫥柜滲透率進一步提升，行業(yè)增長空間廣闊。在消費升級、首次需求及二次需求提升的基礎(chǔ)上，整體櫥柜行業(yè)滲透率將繼續(xù)提升，據(jù)測算預(yù)計2017年國內(nèi)整體廚柜市場將達到千億規(guī)模。同時櫥柜行業(yè)的市場集中度相對較低，行業(yè)的不斷成熟將帶來全國性品牌集中度的提升，以歐派、金牌和志邦為代表的櫥柜龍頭有望以高于行業(yè)的增速快速增長。

品牌效應(yīng)提升帶動同店改善顯著，經(jīng)銷渠道快速增長。在廣告投放、直營示范以及優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品等多因素帶動下，公司的品牌知名度不斷突顯，門店同店銷售改善明顯，數(shù)據(jù)顯示過去兩年同店增長對收入增長的貢獻高于新開門店的貢獻。我們預(yù)計隨著品牌知名度的提升和上市完成后資本的支持，公司將加速經(jīng)銷門店的擴張，收入有望維持高速增長。

規(guī)模效應(yīng)下盈利能力有望得到改善，產(chǎn)品品類不斷完善。公司規(guī)模快速增長，在廣告支出、固定資產(chǎn)和供應(yīng)鏈管理上等方面的規(guī)模效應(yīng)將逐步體現(xiàn)，公司目前的毛利率和凈利率與定制龍頭

相比還有一定差距，隨著規(guī)模效應(yīng)的實現(xiàn)以及廚電業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司盈利能力將逐步改善。同時在品類擴張方面，公司逐步進入定制衣柜領(lǐng)域，布局潛在增長