[買入評級]金牌廚柜(603180)簡評：中報業(yè)績超預(yù)期 櫥柜賽跑金牌者

7 月3 日晚間，公司公告，經(jīng)公司財務(wù)部門初步測算，公司預(yù)計1-6 月合并報表銷售收入增長率為35%-40%，預(yù)計實現(xiàn)銷售額5.5 億元-5.7 億元，實現(xiàn)凈利潤4226.66-4894.03 萬元，比上年同期增長100%-120%。

此次公司中報業(yè)績高增的主要原因有：

（1）公司按照年度經(jīng)營計劃有序推進(jìn)各項工作；（2）各銷售渠道快速增長，公司人均效率提升，帶來公司銷售收入和利潤較大幅度的增長。

深耕高端櫥柜行業(yè)18 年，業(yè)績進(jìn)入加速變現(xiàn)期。

公司以高端櫥柜制造者定位起家，始創(chuàng)于1999 年，專注廚柜18 年。前期積累了深厚的品牌口碑及客戶基礎(chǔ)，連續(xù)5 年獲

500 強(qiáng)首選櫥柜品牌。我們認(rèn)為，公司厚積薄發(fā)，經(jīng)過18年鋪墊沉淀，后續(xù)將迎來收入利潤雙高增的加速變現(xiàn)期。

（1）收入端上，公司前期受制于產(chǎn)能瓶頸，廚柜產(chǎn)品基本滿產(chǎn)滿銷。公司此次通過募集資金推進(jìn)江蘇金牌年產(chǎn)7 萬套整體廚柜建設(shè)項目、江蘇金牌年產(chǎn)6 萬套整體廚柜擴(kuò)建項目和廈門同安三期項目，預(yù)計2017 年新增產(chǎn)能7 萬套左右，新工程逐漸上馬將有效推動公司產(chǎn)能的擴(kuò)大，為公司收入端增長帶來支撐。

（2）渠道端上，公司截至2016 年12 月31 日共有659 家經(jīng)銷商，764 家經(jīng)銷商專賣店（含桔家加盟店29 家）。從銷售業(yè)績來看，公司品牌沉淀使得進(jìn)店成交率大幅提高，2016 年經(jīng)營模式銷售額達(dá)到了6.8 億美元，同比增長46.5%。

（3）業(yè)績端上，公司前期由于較高的直營收入占比（2016年27.21%），導(dǎo)致公司凈利率低于行業(yè)平均水平（2016 年8.76%）。

我們認(rèn)為，后續(xù)隨著公司經(jīng)銷商渠道的大力開拓，終端效率的不斷優(yōu)化，以及產(chǎn)品線下沉拓寬消費群體，凈利率有望持續(xù)提高，帶來業(yè)績的持續(xù)高彈性。

參考公司靚麗的中報預(yù)告，我們上調(diào)對公司全年的業(yè)績預(yù)測，預(yù)計公司2017、2018 年營業(yè)收入分別為15.83億元和21.04 億元，同比分別增長44.10%、32.85%，2017 年下半年凈利潤1.1 億（下半年同比增49%），全年凈利潤1.55 億，同比增61.2%，2018 年凈利潤2.07，同比增33.5%，對應(yīng)的P/E 分別為32x 和24x，維持“買入”評級。