出口改善，誰最受益？
16年下半年以來，全球主要經(jīng)濟體PMI反彈，經(jīng)濟改善。受益于需求回升，全球貿(mào)易也明顯回暖。對美國、歐盟和東盟的出口分別位居我國出口規(guī)模的前三，其中對美、歐的出口17年來改善更多，機電音像設(shè)備及零件占比超過40%。手持無線電話機和自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及部件的出口改善最快。從海外收入比重來看，電子行業(yè)最高，達39.7%，其次是家電行業(yè)，比重為26.5%，意味著海外經(jīng)濟復(fù)蘇背景下，受益程度最深。
【傳媒】行業(yè)重點數(shù)據(jù)詳析——移動游戲板塊。預(yù)計2017年移動游戲市場規(guī)模有望達到1207.7億元，同比增長47.4%。移動游戲銷售收入由用戶規(guī)模、付費率、ARPPU值三者共同決定。其中用戶ARPPU值的提升將驅(qū)動產(chǎn)業(yè)在未來三年保持較快增速。預(yù)計2017-2019年行業(yè)復(fù)合增長率為37.7%。推薦游族網(wǎng)絡(luò)、完美世界、三七互娛、中文傳媒（鐘奇）
【國藥控股】醫(yī)藥商業(yè)龍頭，千億市值揚帆起航。中國最大的藥品流通企業(yè)。擁有優(yōu)秀的管理機制與強大的融資能力；醫(yī)改最大受益方，長期成長性無憂；擁有全國最大連鎖藥店，享受藥店行業(yè)回暖。目標價37.57港元（余文心）
【太平鳥】推限制性股權(quán)激勵計劃，彰顯未來發(fā)展信心。公司擬實施限制性股票計劃，計劃授予988.37萬股，占總股本2.08%，授予價格為13.96（元/股），覆蓋人數(shù)共412人。我們看好主品牌將持續(xù)經(jīng)營穩(wěn)健，同時實踐自主開發(fā)新品牌，未來有望成為新的業(yè)績增長點（于旭輝）
【陽光電源】分布式+海外業(yè)務(wù)助力高增長。我們認為2017年下半年分布式將掀起新高峰，公司電站業(yè)務(wù)有望在17年再上新臺階，為公司帶來較大業(yè)績彈性。逆變器海外市場注入新動力，出口比例提升有望拉高平均價格。儲能穩(wěn)步推進，鋰電布局具有較強前瞻性。買入評級（楊帥/徐柏喬）
【小天鵝A】成長路徑清晰可見，極具投資價值。公司未來三年保持25%的業(yè)績增速確定性強，是市場上稀缺的業(yè)績確定性品種。小天鵝的成長將經(jīng)歷三個階段，我們認為第一階段尚未走完。第一個階段：市場份額為王；第二個階段：結(jié)構(gòu)優(yōu)化為王；第三個階段：利潤率為王（陳子儀）
【光環(huán)新網(wǎng)】中報預(yù)告業(yè)績符合預(yù)期，IDC/云計算業(yè)務(wù)保持上升勢頭。2017年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.9~2.2億元，同比增長43.56%~66.23%。云計算、IDC及增值服務(wù)保持上升勢頭；加速建設(shè)數(shù)據(jù)中心建設(shè)、升級、投產(chǎn)；通過對外合作與收購，驅(qū)動營收規(guī)模擴大、結(jié)構(gòu)優(yōu)化（朱勁松）
《我武生物公司深度報告：國內(nèi)舌下脫敏龍頭企業(yè)》0705
過敏性疾病市場大，脫敏市場潛力巨大。公司行內(nèi)處龍頭地位，競爭格局良好。公司是國內(nèi)唯一一家能夠提供舌下含服脫敏藥物的企業(yè)。產(chǎn)品線不斷豐富，市場競爭力不斷增強。不排除公司在脫敏領(lǐng)域以外進行新產(chǎn)品布局。隨著以上產(chǎn)品臨床進展的順利推進，將極大豐富公司過敏領(lǐng)域的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強公司核心競爭力。公司初步建立了由營銷團隊組織策劃、組織實施與委托實施相結(jié)合的學術(shù)推廣模式。同時，通過優(yōu)化銷售模式、加強銷售管理、強化學術(shù)支持、深化臨床合作等多種方式繼續(xù)擴大銷售覆蓋面。風險提示：（1）主導(dǎo)產(chǎn)品較為集中的風險；（2）新藥開發(fā)的風險。
《非銀行業(yè)深度報告：萬事俱備，東風將至——商業(yè)養(yǎng)老保險深度報告》0705
個稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險有望加速出臺。養(yǎng)老壓力與政策紅利推動商業(yè)養(yǎng)老保險邁入歷史機遇期。中國養(yǎng)老保險三支柱體系中，商業(yè)養(yǎng)老保險發(fā)展空間巨大。保險公司進軍養(yǎng)老地產(chǎn)，積極參與醫(yī)療健康服務(wù)業(yè)。個稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險將有效提升保險公司內(nèi)含價值。保險公司經(jīng)營顯著受益于利率上行，投資收益提升，利差預(yù)期改善。長期保障型產(chǎn)品增長迅速，死差提升。人身險保費分化加劇，上市壽險公司市場份額進一步提升。風險提示：權(quán)益市場下跌導(dǎo)致業(yè)績估值雙重壓力。
《恒立液壓公司深度報告：乘周期東風，高端液壓龍頭打開成長空間》0705
高壓油缸全球第一品牌，向高端液壓集成商轉(zhuǎn)身初步成功。挖掘機沉寂5年后快速復(fù)蘇，盾構(gòu)機市場快速增長，公司作為核心零部件供應(yīng)商受益彈性最大。借力市場復(fù)蘇東風，泵閥新產(chǎn)品迅速搶奪市場話語權(quán)，打開長期成長空間。未來全球液壓件龍頭理應(yīng)享受估值溢價。我們認為公司未來在主要下游挖掘機進入穩(wěn)定替換期、盾構(gòu)機保持快速增長的有利環(huán)境下，有望不斷進入新客戶、開拓新市場，復(fù)制在油缸領(lǐng)域的成功路徑，進入“二次成長期”。風險提示。挖掘機銷量增長放緩，泵閥業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期。
《宏觀專題報告：出口改善，誰最受益？》0705
全球經(jīng)濟回暖，貿(mào)易明顯改善。受益外需復(fù)蘇，中國出口回升。總量改善，快慢有別。歐美復(fù)蘇，外需回暖。出口改善，誰最受益？一個行業(yè)從貿(mào)易回暖中受益的程度，不僅取決于該行業(yè)出口增速的提高幅度，還取決于該行業(yè)收入對出口的依賴程度。綜合來看出口產(chǎn)品，家電、計算機、手機和電話機、燈具和照明裝置、集裝箱制造、塑料制品等從出口改善中受益最大。另一方面，還可以從不同行業(yè)的海外業(yè)務(wù)收入來衡量企業(yè)在海外經(jīng)濟復(fù)蘇中的受益情況。海外經(jīng)濟復(fù)蘇的背景下，電子、家電等行業(yè)的受益的程度最深。
《固定收益專題報告：資管行業(yè)增值稅簡析》0705
1.資管行業(yè)如何繳稅？根據(jù)現(xiàn)有稅收體系，資管產(chǎn)品管理人作為增值稅繳納義務(wù)人，在運營產(chǎn)品中要依據(jù)底層資產(chǎn)進行繳稅，如果作為投資者投資資管產(chǎn)品，如何繳稅還要看產(chǎn)品是否保本。2.對資管行業(yè)的影響如何？降低資管產(chǎn)品收益率。有助于打破資管剛兌。3.稅負轉(zhuǎn)嫁對市場的影響。增值稅是以資管產(chǎn)品的管理人為納稅義務(wù)人，但稅負也會沿著投資鏈條向上、向下傳導(dǎo)：1）轉(zhuǎn)嫁至投資者，資管產(chǎn)品吸引力下降。2）機構(gòu)間存在稅負差異，公募基金有優(yōu)勢。3）影響底層資產(chǎn)偏好，信用債利差有走擴壓力。4）稅負向下傳導(dǎo)，可能抬高融資成本。
《蘇州科達公司深度報告：網(wǎng)絡(luò)視訊龍頭，渠道改善帶來業(yè)績彈性》0701
領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)視訊服務(wù)商。專注視頻會議20年，受益于國內(nèi)廠商技術(shù)實力的提升、自主可控和行業(yè)擴容。二梯隊視頻監(jiān)控龍頭。但是從營收規(guī)模來看還在宇視科技等企業(yè)之后，較小的視頻監(jiān)控基數(shù)為未來高增速創(chuàng)造條件。知不足而自反，知困而自強，全方位加強營銷服務(wù)，彌補短板。我們認為，公司未來在視頻會議的業(yè)務(wù)將穩(wěn)中有升，視頻監(jiān)控領(lǐng)域，隨著平安城市、智能交通等業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，和公司渠道的改善，市場占有率有望快速擴大。風險提示。市場競爭加劇、視頻監(jiān)控行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期、渠道改善低于預(yù)期；系統(tǒng)性風險。
《白云機場公司深度報告：從商業(yè)租賃再論其配置價值》0701
商業(yè)租賃貢獻利潤大頭。目前市場上對于機場的非航收入均重點關(guān)注免稅收入這塊，而對于商業(yè)租賃關(guān)注較少。雖然免稅收入是整個商業(yè)收入的最大組成部分，但商業(yè)租賃所貢獻的利潤也不可忽視。白云機場免稅+商業(yè)+廣告所貢獻的凈利潤，在抹平T2航站樓投產(chǎn)造成的重大資本開支的同時，還能為公司18年貢獻增量收入。風險提示。商業(yè)招商、出境免稅招商結(jié)果不及預(yù)期。
《策略月報：順應(yīng)多頭趨勢》0702
核心結(jié)論：①7月資金面即便有反復(fù)影響也有限，4-5月市場下跌源于利率急升破壞情緒，故高PE小市值公司跌幅大而高股息率股未跌。②風格取決于盈利趨勢和投資者結(jié)構(gòu)，漂亮50累計漲幅大但盈利趨勢未壞，市場已經(jīng)從一九向三七擴散。③維持6月4日《再次開啟多頭思維》觀點，目前處于震蕩市向上波動階段，順應(yīng)此趨勢，持有消費白馬和金融等一線價值股，看好二線價值成長和國企改革。
風險提示：貨幣政策持續(xù)收緊。
《宏觀專題報告：國際大型保險資產(chǎn)管理機構(gòu)運作經(jīng)驗——國際保險資管業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢研究（1）》0702
保險資產(chǎn)管理機構(gòu)在全球資產(chǎn)管理行業(yè)占據(jù)重要地位。德國安聯(lián)具有長期、穩(wěn)健性資金管理優(yōu)勢。美國保德信全球資產(chǎn)管理采用“多經(jīng)理人”管理模式。英國法通連續(xù)多年位居歐洲養(yǎng)老金第一管理人。法國安盛通過優(yōu)勢互補的外延式擴張與組織化、專業(yè)化的內(nèi)生式增長共同發(fā)力。業(yè)務(wù)擴張中“內(nèi)外兼施”，遵循優(yōu)勢互補、本土化等原則，新興市場炙手可熱；保持運營管理獨立性，構(gòu)建尊重人性的投資文化和專業(yè)穩(wěn)定的投研團隊；資管業(yè)務(wù)戰(zhàn)略地位提升，第三方業(yè)務(wù)規(guī)模比重對資管業(yè)績貢獻起到?jīng)Q定性作用；機構(gòu)領(lǐng)域凈資產(chǎn)流入較為疲軟，零售業(yè)務(wù)受重視；固定收益產(chǎn)品仍占主導(dǎo)，被動型產(chǎn)品、另類產(chǎn)品和解決方案引領(lǐng)新趨勢。
《可轉(zhuǎn)債月報：結(jié)構(gòu)性機會為主，關(guān)注一級打新》0703
7月轉(zhuǎn)債策略：結(jié)構(gòu)性機會為主，關(guān)注一級打新。我們在6月26日周報指出“前期個券漲幅偏離正股漲幅恐難以持續(xù)，本輪轉(zhuǎn)債市場反彈時間和空間可能有限，后續(xù)還是以結(jié)構(gòu)性行情為主，博弈難度加大。”目前仍維持這一觀點，二級市場還是結(jié)構(gòu)性機會為主。具體到個券而言，我們建議優(yōu)選股性券，如保險EB、三一，適當關(guān)注順昌和九州。關(guān)注一級打新機會。從17年上半年來看，轉(zhuǎn)債中簽率大幅高于15-16年，其中模塑和久其打新年化收益率均在20%以上，且新券中不乏藍籌或細分領(lǐng)域龍頭。建議積極關(guān)注新券打新機會和上市后擇優(yōu)配置機會。
風險提示：基本面變化、股市波動、貨幣政策不達預(yù)期、價格和溢價率調(diào)整風險。
《利率債月報：資金面臨考驗，債市謹慎博弈》0703
7月政策前瞻：去杠桿延續(xù)，關(guān)注經(jīng)濟變化。高基數(shù)效應(yīng)來襲，基本面不容樂觀。7月資金面再臨考驗。維持短期R007中樞在3.3%的判斷。7月債市前瞻：謹慎博弈。7月難以重現(xiàn)4月大跌。但債市博弈存不確定性。前期倒掛的收益率曲線略有修復(fù)，主要源于資金面寬松帶來短端利率下行，長端下行幅度有限，表明市場對于長期流動性仍不樂觀，隨著央行收緊流動性，曲線修復(fù)或告一段落。7月需關(guān)注基本面趨勢、資金面和委外到期情況。目前市場謹慎者居多，做多的大部分為交易行為，這意味著短期博弈難度仍大。維持10年國債利率區(qū)間3.3-3.7%。
《宏觀周報：PMI再度反彈，央行連續(xù)回籠》0703
宏觀專題：基數(shù)效應(yīng)來襲，經(jīng)濟增長承壓。基數(shù)高企的三個原因：夏季高溫、需求刺激、供給收縮。刺激老路不通，出清才有未來。對比美歐本輪經(jīng)濟復(fù)蘇，實質(zhì)就是徹底出清，汰弱留強，也即我們所說的“破而后立”。一周掃描：海外：央行集體轉(zhuǎn)向鷹派。經(jīng)濟：PMI再度反彈。物價：通脹走勢分化。過去一個月，通脹走勢分化，一方面豬價仍跌，但蛋價、菜價反彈。國際油價繼續(xù)下跌，但國內(nèi)定價的鋼價、煤價反彈，這預(yù)示著短期通脹進入穩(wěn)定期。流動性：央行連續(xù)回籠。金融去杠桿沒有量化目標，持續(xù)時間難預(yù)期。政策：建設(shè)粵港澳大灣區(qū)。
《宏觀專題報告：央行紛紛轉(zhuǎn)鷹，底氣誰最硬？》0703
發(fā)達經(jīng)濟回暖，央行普遍轉(zhuǎn)鷹。根據(jù)目標利率預(yù)測點陣圖，未來一年半美聯(lián)儲還會加息4次，此外年內(nèi)縮表計劃也將開啟。主因在基本面，經(jīng)濟升失業(yè)降。匯率牽制減弱，新興更加自由。中國：“發(fā)紅包”跨季，監(jiān)管態(tài)度難松。央行6月上中旬的投放恰在MPA考核等跨季期間，而真正考驗央行態(tài)度的是7月份的巨量到期是否續(xù)作。當前經(jīng)濟穩(wěn)中趨降，但穩(wěn)增長壓力較小；金融去杠桿雖有一定成績，監(jiān)管新框架和制度并未完全建立，此時監(jiān)管放松后杠桿可能卷土重來。因此在我們看來，國內(nèi)的貨幣政策短期還難言放松。
《信用債月報：反彈持續(xù)性存疑》0703
6月信用利差監(jiān)測：1.信用利差回落，等級利差壓縮。2.城投債與產(chǎn)業(yè)債的利差企穩(wěn)。3.行業(yè)橫向比較。采掘仍是利差最高的行業(yè)，高等級債中地產(chǎn)行業(yè)躍居次位。投資策略：反彈持續(xù)性存疑。下一步表現(xiàn)如何？建議關(guān)注以下幾點：1）山東民企再爆信用事件，本次信用事件將進一步加大其再融資壓力。2）地方政府融資難度顯著增加，存量城投債估值承壓。3）趨勢性行情難覓。信用債后續(xù)面臨供給提升、三季度委外到期高峰、信用風險升溫的挑戰(zhàn)，故反彈行情的持續(xù)性存疑。
《電子行業(yè)深度報告：NOR Flash行業(yè)趨勢深度解析：供需反轉(zhuǎn)，缺口有望逐年增加》0703
汽車與工控拉動2016趨勢反轉(zhuǎn)，TDDI+AMOLED進一步拉動需求增量。中性預(yù)期下未來幾年產(chǎn)能小幅穩(wěn)健提升。供不應(yīng)求可能成為常態(tài)，缺口有望逐年增長。將2016年作為供求平衡年綜合供需兩方面因素，未來幾年NOR Flash供不應(yīng)求可能是一種常態(tài)，17年缺口預(yù)計13.40%，且有逐年加大趨勢；大陸存儲雄心勃勃，不容忽視的確定性。
風險提示。如果大陸廠商與新進入者超預(yù)期擴產(chǎn)，NOR Flash價格趨勢可能反轉(zhuǎn)。
《建材行業(yè)中期策略報告：周期邏輯難現(xiàn)，繼續(xù)聚焦“確定性”》0703
水泥：協(xié)同助盈利維持高位，但需求趨勢不樂觀。玻璃：產(chǎn)能恢復(fù)明顯，后續(xù)景氣上行空間有限。玻纖：高低端產(chǎn)品價格將繼續(xù)分化，龍頭盈利有望維持高位。投資主線：周期邏輯難現(xiàn)，繼續(xù)聚焦“確定性”。水泥：自上而下邏輯不順，趨勢性行情難現(xiàn)。玻璃：板塊中期盈利展望不樂觀，估值受制于地產(chǎn)投資回落預(yù)期。堅定看好裝飾建材龍頭。非地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈重點推薦中國巨石，建議關(guān)注新材料標的。風險提示：地產(chǎn)、基建投資增速超預(yù)期下滑；上游原材料價格超預(yù)期上漲。
《傳媒行業(yè)深度報告：行業(yè)重點數(shù)據(jù)詳析深度II——移動游戲板塊》0704
手游用戶規(guī)模和付費率增長放緩，未來提升ARPPU值是關(guān)鍵。建議關(guān)注以下三類公司。（1）具有較強產(chǎn)品研發(fā)能力，能夠有效提升用戶付費的游戲廠商：完美世界。（2）具有強大的流量運營能力，能夠有效吸引新增用戶的游戲公司：三七互娛、游族網(wǎng)絡(luò)。（3）國內(nèi)手游市場增速放緩背景下，關(guān)注優(yōu)質(zhì)游戲出海標的：中文傳媒。
風險提示：1.系統(tǒng)性風險。2.手游行業(yè)增速下行風險。
《金融工程專題報告：選股因子系列研究（二十二）——分析師覆蓋度與股票預(yù)期收益》0704
特質(zhì)覆蓋度越高，公司未來基本面向好的可能性越大。特質(zhì)覆蓋度越高，股票收益越高。特質(zhì)覆蓋度具有一定的股票收益預(yù)測能力。在不同的觀察期和持有期下，特質(zhì)覆蓋度因子都具有顯著的選股效果。特質(zhì)覆蓋度因子在行業(yè)間的選股效果。特質(zhì)覆蓋度在大部分行業(yè)都具有顯著的多空收益差和rankIC值；整體而言，在公司數(shù)量較少的行業(yè)，該因子有效性受限。風險提示。市場環(huán)境變動、模型誤設(shè)、分析師行業(yè)規(guī)則變動等可能對因子有效性產(chǎn)生較大影響。
《宏觀專題報告：基數(shù)效應(yīng)來襲，輪回還是出清？》0704
基數(shù)效應(yīng)來襲！從供需兩端看，17年下半年，經(jīng)濟增長都將面臨高基數(shù)效應(yīng)的困擾。本輪需求改善依然是政策刺激的結(jié)果，需求刺激三管齊下，拉動生產(chǎn)并改善庫存。改革收縮供給，價格飆盈利漲。發(fā)電量和地產(chǎn)銷量的經(jīng)驗表明，經(jīng)濟刺激政策存在明顯的后遺癥，每一次的政策刺激都會帶來經(jīng)濟增速的短期反彈，但到了1年以后，刺激帶來的高基數(shù)反而變成了無法逾越的高山，若沒有更大的刺激，經(jīng)濟增速通常都會出現(xiàn)加速下行。出清才有未來！若能頂住壓力，堅持市場化的大方向，將經(jīng)濟、金融和資本市場泡沫出清，則能用短期陣痛換來長期希望，而這也是我們中期策略報告“破而后立”的含義！
