[買入評級]小天鵝A(000418)公司跟蹤報(bào)告：成長路徑清晰可見 極具投資價(jià)值 時(shí)間：2017年07月06日 12:02:54\u00A0中財(cái)網(wǎng) 投資要點(diǎn)： 小天鵝近期出現(xiàn)回調(diào)，我們認(rèn)為小天鵝的成長路徑清晰可見，未來三年保持25%的業(yè)績增速確定性強(qiáng)，是市場上稀缺的業(yè)績確定性品種，回調(diào)即是機(jī)會。 小天鵝的成長將經(jīng)歷三個(gè)階段，我們認(rèn)為小天鵝第一階段尚未走完。 第一個(gè)階段：市場份額為王。2012 年公司轉(zhuǎn)型調(diào)整以來，四年內(nèi)份額大幅提升接近12 個(gè)點(diǎn)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2012 年美的系內(nèi)銷市場份額為16.7%，2016 年美的系內(nèi)銷市場份額已經(jīng)提升至28.1%，平均每年提升3 個(gè)點(diǎn)。公司在此階段憑借產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢+渠道優(yōu)勢+管理優(yōu)勢迅速提升市場份額。2016年洗衣機(jī)行業(yè)外資品牌和國內(nèi)其他品牌各占20%，且外資品牌和國內(nèi)其他品牌均處于份額下滑態(tài)勢，我們認(rèn)為未來小天鵝的市場份額仍將繼續(xù)提升。 第二個(gè)階段：結(jié)構(gòu)優(yōu)化為王。洗衣機(jī)行業(yè)受益于消費(fèi)升級趨勢，滾筒占比顯著提升。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2016 年，滾筒銷量增速高達(dá)24%帶動整體行業(yè)增速5%，滾筒占比為30%。價(jià)格方面，波輪洗衣機(jī)低于滾筒洗衣機(jī)低于洗烘一體機(jī)。公司滾筒、洗烘一體機(jī)占比提升將帶動公司產(chǎn)品均價(jià)持續(xù)走高。根據(jù)年報(bào)披露數(shù)據(jù)，2012 年到2016 年公司產(chǎn)品出廠價(jià)由804 元僅提升至854元，2016 年小天鵝中怡康均價(jià)2247 元，外資品牌均價(jià)多為4000 元以上，行業(yè)第一名定位高端，其品牌卡薩帝均價(jià)均在1 萬以上，對標(biāo)競爭對手，我們認(rèn)為公司未來均價(jià)提升可期。 第三個(gè)階段：壟斷紅利釋放。未來CR2 持續(xù)提升，雙寡頭壟斷格局穩(wěn)定，受益于寡頭壟斷格局紅利，行業(yè)中龍頭品牌議價(jià)能力越來越強(qiáng)，行業(yè)均價(jià)繼續(xù)提升，毛利率提升帶動公司凈利率繼續(xù)攀高。對比格力、美的凈利率由2007年的3%提升至2016 年的9%及14%，公司2016 年歸母凈利率僅為7%，我們認(rèn)為公司未來凈利率水平提升水到渠成，業(yè)績保持高速增長有保障。 上半年收入端維持高增長，外銷表現(xiàn)依舊亮麗。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，公司1-5月內(nèi)銷出貨量同比增長11%，疊加主動提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化因素，我們認(rèn)為公司上半年內(nèi)銷增速有望達(dá)25-30%，1-5 月外銷出貨增速高達(dá)31%，外銷受益于新領(lǐng)域的拓展增速高于內(nèi)銷。我們預(yù)計(jì)公司上半年收入端維持30%增速。 □ .陳.子.儀 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司