[買入評(píng)級(jí)]太平鳥(603877)點(diǎn)評(píng)：股權(quán)激勵(lì)方案高增長(zhǎng)指引 快時(shí)尚龍頭投資價(jià)值明顯 時(shí)間：2017年07月05日 11:00:36\u00A0中財(cái)網(wǎng) 事件： 公司公布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬以13.96元/股價(jià)格向412 名員工授予988.37萬(wàn)股，約占公司總股本2.08%。 投資要點(diǎn)： 本次限制性股權(quán)激勵(lì)面向中層員工，覆蓋面廣、力度大，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)體現(xiàn)公司對(duì)未來(lái)發(fā)展信心。本次限制性補(bǔ)票激勵(lì)計(jì)劃涉及激勵(lì)對(duì)象412 人，其中中層管理人員281 人，核心業(yè)務(wù)人員131 人，覆蓋面較廣；同時(shí)平均每人授予2.40萬(wàn)股，授予價(jià)格13.96元/股，激勵(lì)力度較大；從解禁考核目標(biāo)來(lái)看，2017/2018/2019年歸母凈利潤(rùn)不低于4.5/6.5/8.5億元，三年復(fù)合增速達(dá)到35%以上，對(duì)應(yīng)目前市值市盈率為29.5/20.5/16.5倍，高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)體現(xiàn)公司對(duì)于自身發(fā)展的充足信心。 公司上市前曾通過(guò)員工持股平臺(tái)進(jìn)行高層激勵(lì)：2011年，公司控股股東太平鳥集團(tuán)及125 位公司高級(jí)管理人員共同出資成立禾樂(lè)投資（當(dāng)年確認(rèn)7463.35萬(wàn)元管理費(fèi)用進(jìn)入上市公司報(bào)表），目前禾樂(lè)投資持有公司8.52%股份。禾樂(lè)投資的成立及本次限制性股權(quán)計(jì)劃推動(dòng)下，高層管理人員+中層管理及技術(shù)人員激勵(lì)到位。公司組織架構(gòu)本身就具備充分授權(quán)的特征，男裝/女裝/童裝/樂(lè)町/MG 分屬五個(gè)事業(yè)部，充分授權(quán)與充分激勵(lì)結(jié)合保證了公司各個(gè)品牌品類均能快速健康成長(zhǎng)，在貨品組織和終端零售方面近幾年在時(shí)尚領(lǐng)域一直走在行業(yè)前列。 IPO 以后，公司的在保留原有的機(jī)制體制下，戰(zhàn)略重心逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)部提效，重點(diǎn)提升的方面包括存貨的管理系統(tǒng)、供應(yīng)鏈組織體系、設(shè)計(jì)創(chuàng)意平臺(tái)等極具協(xié)同效應(yīng)的環(huán)節(jié)。 對(duì)于未來(lái)的成長(zhǎng)空間，主要來(lái)源于兩個(gè)方面： （1）在整體提效前提下的門店擴(kuò)張，從單品牌品類角度出發(fā)，門店最多的太平鳥女裝門店總數(shù)僅1,600 家，成長(zhǎng)空間仍較大。 （2）內(nèi)部提效——庫(kù)存管理能力提升、供應(yīng)鏈組織高效化等等都將帶來(lái)效率的提升，從而影響毛利率及凈利潤(rùn)率，公司16年終端零售63億，凈利潤(rùn)4.3億，凈利潤(rùn)率6.8%，正常快時(shí)尚品牌凈利潤(rùn)率能達(dá)到10%，太平鳥的提效戰(zhàn)略有望助推公司凈利潤(rùn)率的逐步攀升。 此外，公司16年凈利潤(rùn)4.3億，但其中包含了2.23億的存貨減值損失，主要是歷史上產(chǎn)品風(fēng)格調(diào)整所遺留的問(wèn)題，從存貨結(jié)構(gòu)來(lái)看，我們認(rèn)為這一歷史情況將于2017年得到有效改善。 投資建議及盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為隨公司渠道擴(kuò)張及內(nèi)部管理理順，作為快時(shí)尚龍頭投資價(jià)值將逐步體現(xiàn)，限制性股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)指標(biāo)的可實(shí)現(xiàn)性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)2017/2018/2019年EPS 為0.98/1.38/1.80元/股，對(duì)應(yīng)目前市值市盈率28.6/20.3/15.5 倍，綜合考慮成長(zhǎng)性與估值水平，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：多品牌協(xié)同不及預(yù)期，庫(kù)存管理及供應(yīng)鏈管理能力提升不及預(yù)期，終端銷售不振。 □ .馬.莉./.林.驥.川./.陳.騰.曦 .東.吳.證.券.股.份.有.限.公.司