[增持評(píng)級(jí)]太平鳥(niǎo)(603877)公司更新報(bào)告：限制性股權(quán)激勵(lì)落地 專(zhuān)注造就中國(guó)快時(shí)尚品牌

維持增持評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)49.11元。專(zhuān)注品牌服飾領(lǐng)域，20年完成了多輪產(chǎn)品風(fēng)格切換，豐富品類(lèi)陣營(yíng)、更新品牌生命力；近期推出限制性股權(quán)激勵(lì)，解鎖條件為17-19年業(yè)績(jī)同增5%、44%和30%，彰顯公司對(duì)快速成長(zhǎng)的信心；女裝新品牌和童裝將是新亮點(diǎn)。維持2017-19年EPS 預(yù)測(cè)為1.19/1.47/1.77元，維持目標(biāo)價(jià)49.11元，增持評(píng)級(jí)。

限制性股權(quán)激勵(lì)方案公布，彰顯公司對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)信心。公司限制性股權(quán)激勵(lì)預(yù)案授予價(jià)格13.96元，總數(shù)量988萬(wàn)股，解除限售條件為17-19年業(yè)績(jī)同增5%、44%和30%。該方案增速普遍高于市場(chǎng)此前預(yù)期，在于對(duì)公司管理能力和新品牌爆發(fā)力認(rèn)知不足。我們認(rèn)為公司憑新品牌渠道拓展及新設(shè)計(jì)風(fēng)格，有能力完成甚至超過(guò)該預(yù)案的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

應(yīng)需而變，多品類(lèi)均衡發(fā)展，精細(xì)管理助力男、女、童裝齊飛。公司男、女裝收入均超20億元，童裝高速成長(zhǎng)，多品類(lèi)掌控力之強(qiáng)，在業(yè)內(nèi)頗為難得。2013-15年基本面表現(xiàn)強(qiáng)勁，16年年報(bào)業(yè)績(jī)同比有所下滑，系女裝風(fēng)格切換以及庫(kù)存計(jì)提所致。但我們認(rèn)為憑借其精細(xì)化的供應(yīng)鏈及終端管理，17年有望調(diào)整到位，同時(shí)歐美系少女裝新品牌Material Girl 和童裝品牌mini peace 有望迎來(lái)快速發(fā)展階段。

謀勢(shì)而動(dòng)，全渠道立體布局，傳統(tǒng)百貨街店和新興購(gòu)物中心、電商四輪驅(qū)動(dòng)。2016年，街邊店、百貨和購(gòu)物中心銷(xiāo)售渠道占比近乎三分天下，同時(shí)電商渠道增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯。合理布局順應(yīng)新渠道發(fā)展趨勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新品牌渠道推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。