太平鳥（603877）公布2017年限制性股票激勵計劃(草案)，擬授予的限制性股票988.37萬股，約占公司股本總額47500萬股的2.08%。

一、綁定利益立足長遠發(fā)展

此次限制性股票激勵對象為中層管理人員和核心業(yè)務人員合計412人，授予價格為每股13.96元。此次業(yè)績考核目標較高，隨著去庫存持續(xù)推進及庫存減值充分計提，公司產(chǎn)品設計、渠道結(jié)構(gòu)、供應鏈管理等不斷優(yōu)化，凈利潤率水平有望修復，同時，公司主品牌調(diào)整到位，新品牌陸續(xù)培育就緒，鋒芒漸露。繼2011年成立禾樂投資員工持股平臺后，此次股權激勵覆蓋高管和核心業(yè)務人員，以公司業(yè)績和個人層面的雙重考核辦法綁定利益，有助于進一步推動激勵到位，促進公司各品牌事業(yè)部長期健康發(fā)展。

二、多品牌助力收入增長

公司2017年第一季實現(xiàn)營業(yè)收入15.14億元，同比增長11.47%;營業(yè)利潤5727萬元，同比下降23.22%;歸母凈利潤2.52億元，同比下降4.60%。公司采取多梯度、多品牌戰(zhàn)略，各大品牌收入占比相對穩(wěn)定。成熟品牌中，女裝核心品牌經(jīng)2016年設計調(diào)整，占比略降1.71PCT，但其收入在2017年一季度有所好轉(zhuǎn)，同比增長6.59%，男裝收入略增3.94%;新興品牌樂町、Mini peace 分別同比增長16.62%和41.40%;而以Material Girl為主的新興品牌占比小升1.02PCT，收入仍保持87.82%的高速增長。同時，公司主要品牌毛利率繼2016年保持穩(wěn)健增長，貢獻綜合毛利率上升1.02PCT。

近年來公司通過產(chǎn)品精準開發(fā)、提升新品產(chǎn)銷率、電商處理過季商品等方式積極降低庫存，2017年一季度存貨余額14.14億元，較期初下降12.77%，存貨占流動資產(chǎn)比例也由2015年的50.30%下降到35.27%，公司預計2017年上半年庫存將進一步改善。應收賬款方面，本期期末大幅下降27.61%。存貨與應收賬款雙雙下降有望提高公司營運效率，也有助于公司小批量、多批次快反能力的發(fā)展。

線下渠道方面，公司進一步對直營店、加盟店和聯(lián)營店進行管理和調(diào)整，2017年一季度線下門店數(shù)量同比增長9.05%至4,145家，三類門店營業(yè)收入均實現(xiàn)增長。線上渠道持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，收入占比、毛利率進一步提升至24.53%、46.36%，同比增加3.54PCT 和1.20PCT。

公司作為國內(nèi)終端休閑服飾龍頭公司，多品牌、多梯度、全品類布局成效漸顯，后繼發(fā)展有力。同時公司通過全渠道布局，降低庫存，增強快速反饋能力和供應鏈柔性化水平。我們預計公司 2017-2018年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為72.42、79.68億元，同比增長14.6%、10.0%，歸母凈利潤4.59、6.50億元，同比增長7.4%、41.6%，EPS分別為0.97、1.37，對應PE分別為29、21倍，我們認為太平鳥具有成為國內(nèi)快時尚領軍企業(yè)的潛質(zhì)，長期看好，上調(diào)至“買入”評級。