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新浪財(cái)經(jīng)App：直播上線 博主一對(duì)一指導(dǎo) 新浪港股APP：實(shí)時(shí)行情 獨(dú)家內(nèi)參

公司整體銷售狀況正在好轉(zhuǎn)，同店增長(zhǎng)跌幅收窄，中國(guó)內(nèi)地大幅改善。公司 2017 財(cái)年?duì)I業(yè)收入 128.07 億港元，同比下跌 8.7%，跌幅收窄主要來(lái)自于 SSSG 下滑收窄以及門店數(shù)量?jī)粼黾印?017 財(cái)年公司門店數(shù)量?jī)粼黾?68間，財(cái)年內(nèi)集團(tuán)整體 SSSG 為-18.3%，較上個(gè)財(cái)年收窄一個(gè)百分點(diǎn)。期內(nèi)，港澳地區(qū) SSSG 為-19.5%（vs 2016 財(cái)年為-20.1%），中國(guó)內(nèi)地同店增長(zhǎng)為-4.8%，較上一財(cái)年收窄 3.4ppts。香港本地業(yè)務(wù)受益于訪港游客數(shù)量回升而回暖。中國(guó)內(nèi)地業(yè)務(wù)逐漸成為收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，公司 2017財(cái)年內(nèi)地業(yè)務(wù)收入 41.34 億港元，占總收入的 32.3%，同比提升 4.5 個(gè)百分點(diǎn)，內(nèi)地業(yè)務(wù)盈利占總盈利的 54.4%，同比提升 10.4ppts。2017 年一季度（4Q17 財(cái)年）整體同店銷售增長(zhǎng)已實(shí)現(xiàn) 2%正增長(zhǎng)。

高金價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善提升盈利能力：上一財(cái)年的高金價(jià)雖一定程度降低了消費(fèi)者對(duì)黃金的需求，但提高了黃金及鉑金業(yè)務(wù)的盈利性。2017 財(cái)年黃金及鉑金銷售量同比下降 26%，但平均售價(jià)上漲 7%。加之毛利率相對(duì)較高的珠寶首飾銷量占比提升，公司整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，公司 2017 財(cái)年整體毛利潤(rùn)率提升 2.4ppt 至 25.6%，實(shí)現(xiàn)毛利率 32.77 億港元，同比增長(zhǎng) 0.7%。

由于香港資源控股及子公司投資運(yùn)營(yíng)虧損收窄，公司整體凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.8%達(dá) 10.27 億港元，凈利率達(dá) 8%，同比增加 1.1 個(gè)百分點(diǎn)。

新財(cái)年同店銷售有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，盈利能力仍有提升空間：

2017 財(cái)年四季度公司同店銷售已實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，且 4、5 月樂觀趨勢(shì)得到維持，我們預(yù)計(jì)2018 財(cái)年全年公司同店銷售有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。公司電商銷售收入大增，未來(lái)“線上+線下”是大勢(shì)所趨。2017 財(cái)年，公司電商渠道銷售收入 1.8 億港元同比增長(zhǎng) 97.4%，占內(nèi)地零售收入的 11%，同比提高了 4ppts，年內(nèi)仍將維持較快增速。金價(jià)對(duì)公司盈利性的提升難有延續(xù)，但年內(nèi)香港地區(qū)租金有望得到壓縮，公司整體盈利性仍有提升空間。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市場(chǎng)一致預(yù)期 2017 年 P/E 為 16x，2017 財(cái)年總派息率達(dá)到 63.5%，建議投資者適當(dāng)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)低迷；其他可選消費(fèi)品對(duì)黃金珠寶的替代

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