1、以專業(yè)高端櫥柜起家，多年品牌和產(chǎn)品積累逐漸反映到收入增長上：公司在定制櫥柜行業(yè)有18年的積累和沉淀，用優(yōu)秀的產(chǎn)品品質(zhì)贏得了行業(yè)內(nèi)部的口碑，在消費(fèi)者中的品牌力持續(xù)提升。公司招商政策嚴(yán)格，經(jīng)銷商實(shí)力雄厚且行業(yè)營銷經(jīng)驗(yàn)豐富，公司14-16年連續(xù)三年收入增速位居行業(yè)首位，公司17年h1維持之前三年的高速增長，公司多年來的品牌力積累逐漸反映到公司收入上。
2、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、直營轉(zhuǎn)經(jīng)銷、精細(xì)化費(fèi)用投入共同助力凈利率提升：公司2017年h1凈利潤增速遠(yuǎn)超收入增速，公司凈利率保持增長態(tài)勢。首先，隨著公司收入體量的增加，公司單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀局饾u減少；其次，公司近年來逐漸將直營城市有計(jì)劃有步驟的出售給實(shí)力較強(qiáng)，在當(dāng)?shù)厣罡^深的大經(jīng)銷商，2016年9月公司將北京轉(zhuǎn)為經(jīng)銷城市，預(yù)計(jì)將帶來了一定的費(fèi)用節(jié)約。最后，公司成長穩(wěn)健，費(fèi)用投入精細(xì)，良好的內(nèi)部管理有望促使公司期間費(fèi)用率的下降。
3、看好公司在定制櫥柜領(lǐng)域的高速增長，維持“強(qiáng)烈推薦-a”評級我們看好金牌由品牌力提升帶來的店效提升以及渠道下沉帶來的渠道擴(kuò)張，未來隨著直營轉(zhuǎn)經(jīng)銷后公司期間費(fèi)用率下行，業(yè)績增長有望進(jìn)入加速期。預(yù)計(jì)公司17-19年凈利潤分別為1.47、1.90、2.48億元，同比增長53%、29%、31%，對應(yīng)當(dāng)前市值市盈率32、25、19倍，維持“強(qiáng)烈推薦-a”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：櫥柜消費(fèi)下滑、渠道拓展效果不及預(yù)期、行業(yè)格局發(fā)生巨大變化