【研究報告內(nèi)容摘要】

廚柜領(lǐng)軍企業(yè),股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司主營業(yè)務(wù)為整體廚柜(品牌:志邦)、定制衣柜(品牌:法蘭菲)等定制家具產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和安裝服務(wù)。公司自成立以來一直從事整體廚柜業(yè)務(wù),是整體廚柜領(lǐng)軍企業(yè)之一。公司本次發(fā)行前總股本為12000萬股,公司實際控制人為孫志勇、許幫順。孫志勇直接持有公司27.66%的股份,并通過元邦投資間接持有公司4.74%的股份;許幫順直接持有公司26.85%的股份,并通過共邦投資間接持有4.74%的股份,二人通過直接持股和間接支配而合計持有公司63.99%的股份。上市后,實際控制人絕對控股地位不變,持股占比變?yōu)?7.98%,股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

業(yè)績穩(wěn)健向上,盈利能力增強,廚柜帶動衣柜。公司主要產(chǎn)品為整體廚柜和定制衣柜,2016年公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.70億元,同比增長32.11%,歸母凈利潤1.78億元,同比增長34.30%。2017年Q1,公司業(yè)績持續(xù)高速增長,實現(xiàn)營業(yè)收入2.85億元,同比增長37.59%,歸母凈利潤0.20億元,同比增長51.03%。

分產(chǎn)品看,整體廚柜方面,公司2016年營業(yè)收入14.19億元,占比90.38%,同比增長26.69%,產(chǎn)品包括美廚、名仕、御庭、維也納、凡爾賽五大系列;定制衣柜方面,公司2016年營業(yè)收入0.91億元,占比5.81%,同比增長306.32%,產(chǎn)品包括名仕、維也納、凡爾賽三大系列,能夠滿足不同客戶個性化的消費需求。盈利能力方面,2016年志邦股份毛利率為36.80%,較2015年毛利率37.74%下降0.94pct,凈利率為11.32%,較2015年上升0.18pct,期間費用率為22.14%,較2015年下降1.48pct。

產(chǎn)能高位運行,募投擴產(chǎn)化解瓶頸。廚柜產(chǎn)能利用率持續(xù)高位,衣柜產(chǎn)能利用率顯著提升。廚柜方面,2014年、2015年、2016年產(chǎn)能利用率分別為105.59%、97.09%、108.64%,產(chǎn)銷利用率分別為92.26%、99.07%、103.09%。衣柜方面,2015年公司開展定制衣柜業(yè)務(wù),2016年隨著銷量增加,產(chǎn)能利用率達到83.46%。公司6月20日首次公開發(fā)行新股4000萬股,募集資金9.34億元。本次募投項目建成后將有效解決公司產(chǎn)能瓶頸。20萬套整體廚柜項目和12萬套定制衣柜項目預(yù)期建設(shè)期均為兩年,完全投產(chǎn)后可分別新增年收入13億元、3.12億元,分別新增凈利潤1.36億元、0.32億元。

經(jīng)銷模式為主,覆蓋范圍廣泛。公司的銷售模式主要分為經(jīng)銷商模式、大宗業(yè)務(wù)銷售模式和直營銷售模式,經(jīng)銷商模式是公司的主要銷售模式。2014-2016年,公司經(jīng)銷模式收入分別為7.65億元、8.77億元、10.81億元,占比為75.11%、76.73%和71.61%。

渠道數(shù)量增長迅速。截至2016年底,公司已經(jīng)發(fā)展經(jīng)銷商1061家,其中櫥柜與衣柜分別為933家、128家,同比分別增長10.94%、64.10%;發(fā)展經(jīng)銷商專賣店1275家,其中櫥柜與衣柜分別達1112家、153家,同比分別增長10.43%、96.15%。經(jīng)銷商覆蓋面積廣闊,店面與收入均集中在華東、華中、華北、西南。2016年華東、華中、西南華北的經(jīng)銷商門店占比分別為33.81%、15.56%、14.03%、16.64%,對應(yīng)經(jīng)銷商收入占比分別為41.01%、31.9%、12.95%、16.25%,經(jīng)銷商門店合計占比80.04%、經(jīng)銷商收入合計占比83.83%。