5月洗衣機行業(yè)量跌價升,小天鵝市占率穩(wěn)步提高。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù),洗衣機行業(yè)2017年1-5月累計銷量和銷售額分別同比下滑8.92%和0.47%,其中小天鵝1-5月累計銷售量跌價升,累計銷售額小幅增長(+3.69%),洗衣機前五月銷售量和銷售額市占率分別提升0.07和0.92個pct,公司受益龍頭集中度進一步提高。

二季度收入保持兩位數(shù)增長,利潤端增速或好于一季度。分產(chǎn)品看,滾筒洗衣機2017Q1銷量和收入增速均超過40%,隨著今年7月份滾筒新增產(chǎn)能釋放(預計增加200萬臺/年),公司有望繼續(xù)受益滾筒替換趨勢帶來的高增長;洗干一體機及干衣機2017Q1增速超160%,全年預計增速在100%左右。二季度收入端雙位數(shù)以上增長無憂。公司外銷2017Q1增速(超過30%)高于內(nèi)銷,受益于大客戶(伊萊克斯等)合作不斷深入,預計二季度仍將維持高增長。短期來看隨著二季度原材料價格回落,公司出廠價提升5%-10%不等,毛利率環(huán)比有所改善,凈利潤將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。

電商渠道上半年增速突破50%,T+3渠道共享模式提高運營效率。分渠道看,公司電商渠道收入占內(nèi)銷比重20%,2017年上半年預計增速50%-60%。2017Q1存貨增速較高(+133%),主要受原材料價格上漲、春節(jié)備貨及電商現(xiàn)貨率提高影響,預計二季度存貨增速會環(huán)比回落。公司自2014年后研發(fā)投入占總收入比重持續(xù)高于4%,內(nèi)部大力推進CDOC項目(概念+設計+優(yōu)化+能力)和精品工程,通過加大用戶調(diào)研、設計投入,精簡SKU提高產(chǎn)品競爭力,下半年波輪加滾筒、干衣機等新品上市后有望推動全年收入繼續(xù)高增長。T+3戰(zhàn)略實施以來,公司供貨周期從一個月壓縮到12天(下單+物料+生產(chǎn)+發(fā)貨),線下直發(fā)和渠道共享模式有效提升經(jīng)銷商庫存周轉(zhuǎn)速度(庫存周轉(zhuǎn)時間下降至1個月左右),運營效率顯著提高。

盈利預測與估值。我們維持公司2017年-2019年每股收益2.23元、2.75元、3.35元的盈利預測,對應動態(tài)市盈率分別為20倍、17倍和14倍,公司電商渠道高增長、滾筒及干衣機品類增長強勁,維持“買入”投資評級。