[增持評級]志邦股份(603801)深度研究：立足整體廚柜 開拓全屋定制新領(lǐng)域

公司在較強(qiáng)的廚柜基礎(chǔ)上逐步向衣柜領(lǐng)域布局，借助較強(qiáng)的設(shè)計(jì)與生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)以及多元化渠道優(yōu)勢，逐步實(shí)現(xiàn)以廚柜帶動衣柜并增加新利潤增長點(diǎn)。

目標(biāo)價(jià)59.66元，首次覆蓋增持評級。公司將在較強(qiáng)的廚柜主業(yè)基礎(chǔ)上逐步向衣柜布局，實(shí)現(xiàn)以廚柜帶動衣柜并增加新利潤增長點(diǎn)。借助經(jīng)銷商內(nèi)生增長以及大宗和出口業(yè)務(wù)不斷發(fā)力，多元化業(yè)務(wù)渠道將有助于獲取更多市場份額。我們預(yù)測公司2017-19 年EPS 分別為1.57/2.10/2.80 元，參考可比公司給予2017 年約38 倍PE，目標(biāo)價(jià)59.66 元，首次覆蓋增持評級。

整體櫥柜滲透率進(jìn)一步提升，行業(yè)增長空間廣闊。在消費(fèi)升級、首次需求及二次需求提升的基礎(chǔ)上，整體櫥柜行業(yè)滲透率將繼續(xù)提升，據(jù)測算預(yù)計(jì)2017 年國內(nèi)整體廚柜市場將達(dá)到千億規(guī)模。同時(shí)櫥柜行業(yè)的市場集中度相對較低，行業(yè)的不斷成熟將帶來全國性品牌集中度的提升，以公司及歐派、金牌為代表的櫥柜龍頭有望以高于行業(yè)的增速快速增長。

以整體廚柜為起點(diǎn)，逐步向衣柜領(lǐng)域布局。公司整體廚柜具備較強(qiáng)的行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，在此基礎(chǔ)上拓展定制衣柜，預(yù)計(jì)未來將成為重要的收入來源，憑借在定制家具行業(yè)較高的品牌知名度及豐富的定制化產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)未來將逐步實(shí)現(xiàn)以廚柜帶動衣柜并為公司增加新利潤增長點(diǎn)。

經(jīng)銷渠道具備較強(qiáng)內(nèi)生增長動力，大宗及出口助力多元化業(yè)務(wù)渠道形成。在經(jīng)銷模式下，持續(xù)經(jīng)營經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步的內(nèi)生增長，廚柜與衣柜的大中型經(jīng)銷商借助渠道與資源的優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)平均銷售收入及收入占比的穩(wěn)步提升；公司積極開拓大宗及出口業(yè)務(wù)作為2C 端渠道的重要補(bǔ)充，為多元化業(yè)務(wù)渠道提供新增長動力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)調(diào)控帶來的需求波動，原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)